每一轮权益市场的长期力量，往往不是从行情本身开始，而是从资金结构的变化开始。

今年，一个被长期忽视的资金群体正在发生方向性调整：保险资金。

它的体量足够大，节奏足够慢，久期足够长，一旦出现移动，就意味着 A 股底层资金结构的变化。

最近的监管调整降低了险资进入股市的 " 隐形成本 " ······ 利率中枢下行让固定收益不再能够支撑未来负债 ······ 长期保费持续增长则不断扩大可投资规模 ······· 今年已出现上万亿元的险资加仓 ······

这些原本分散的因素，正在合并成一条新的资金路径。

A 股需要关注的 " 新变量 "，并不是短期情绪，而是这股正在形成的长期增量资金。

这个变量正以自己的节奏、自己的规模，重塑市场的底部力量。

险资 " 底牌 " 亮相

12 月 5 日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。

在这份充满 " 技术味道 " 文件里，有两处表述受到市场关注：

保险公司持仓时间超过 3 年的沪深 300 指数成份股、中证红利低波动 100 指数成份股的风险因子从 0.3 下调至 0.27。

保险公司持仓时间超过 2 年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36。

对于普通投资者来说，这三个指数名字有点绕，但指向其实 " 简单 "：

沪深 300 指数代表的是 A 股市值最大、最稳的公司。

红利低波动指数代表的是稳稳发钱、涨跌都不剧烈的公司。

科创板指数代表的是未来成长性强的科技企业。

对于保险公司来说，未来投向 A 股的长期资金该往哪放，变得一目了然，险资的底牌也随之露出了轮廓。

保险投资 " 隐形成本 " 下降

要读懂这次政策的力度，必须理解一个核心词：风险因子。

这个听上去特别技术化的词，可以这么理解：

保险公司买一笔股票，监管会要求它在账上 " 留一笔备用金 "，以防万一。风险因子越高，需要留的备用金越多；风险因子越低，需要留的越少。

同样是买 100 元股票，如果风险因子是 0.4，保险公司就要压上一大块资本在旁边 " 看着 "；如果风险因子降到 0.27，旁边要看着的钱就明显变少。

对保险公司来说，风险因子调低的话，一笔股票投资在内部考核里的 " 隐形成本 " 就会下降，潜在投资空间会增加。

长期以来，大家觉得险资投股票保守，并不是因为保险公司不认可 A 股，而是因为过去风险因子高，意味着投得越多，占用越多，账面压力越大。

这次调整等于把这个 " 隐形负担 " 减轻了一部分。

" 万亿加仓 " 已经发生

实际上，2025 年前三个季度保险机构加仓股票的力度，达到万亿元人民币量级。

资事堂梳理金融监管部门官方数据发现：今年初以来，保险机构直接买入股票的规模比年初增加了约 1.19 万亿元。

具体来说：2024 年四季度末，保险资金直接持有的股票规模为 2.43 万亿元；到了 2025 年三季度末，这一数字上涨至 3.62 万亿元。

值得注意的是：这约 1.19 万亿元体现在直投股票的账面余额上，其中既有股价上涨带来的自然增厚，也有险资持续加仓的实际投入。

这 1 万亿元增量，是险资调低股票投资风险因子前一次清晰的 " 预演 "。

为何如此关注险资入市

之所以全市场都盯紧险资的入市力度，是因为它掌握的是一种很特殊的资金：规模大、节奏慢、期限长，天生适合做股市的 " 底仓 "。

这只 " 钱袋子 " 最核心的来源是长期保费，尤其是寿险、年金等中长期产品。投保人一年一年交费，赔付和给付却往往发生在 10 年甚至 20 年之后，这让保险公司在账面上长期握有一大块可以投资的资金池。

再叠加保险公司多年沉淀的责任准备金，以及过去投资积累下来的收益，险资的资金底盘在过去几年里一路变厚。

过去很长一段时间里，这些钱主要押在债券上，并不是保险公司 " 看不起股票 "，而是那时候的环境，给了它们一个更简单的选择。

以近几年为例，无论是国债收益率还是长期信用债收益率，都经历了一个缓慢下行的过程：早些年 3 字头、4 字头的长期利率，现在越来越多地看到 2 字头、1 字头。

保险产品靠买债拿固定利息、顺便赚点资本利得的时代，正在退场。

利率这一轮缓慢下行，恰恰构成险资从 " 以债券为主 " 到 " 开始认真看股票 " 的时间背景。

具体到 A 股，险资进场的通道大致有几类。

最直接的是由保险公司自己买股票，形成 " 直投 " 仓位；其次是公募基金、专户产品去间接持有；将资金委托给外部有独特投资策略的投资平台；类似鸿鹄基金这一类由保险公司自有资金出钱，以私募平台方式直投股票。

增量资金将有多少量级？

从券商研报的测算看，这次风险因子调整已经给出了一条相对清晰的资金刻度。

申万宏源以 9 月末数据为基准测算，本次下调有望为 A 股上市险企释放约 200 亿元的最低资本，占用压力下降后，若维持偿付能力充足率不变，对应的股票潜在增配空间大约在 789 亿元。

这家券商还有一个更大胆的估算：如果人身险公司将股票和基金的投资比例从当前的约 15% 提升到政策上限的 30%，理论上的 " 潜在加仓空间 " 将达到约 3.2 万亿元人民币。

如果叠加更长期的制度安排，数字会更具方向感。

湘财证券在结合《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》时提到，监管提出 " 大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30% 用于投资 A 股 "。其测算显示，到 2026 年，这一 "30%" 对应的新增保费规模大致在 2 万亿元左右，这是未来加仓 A 股的核心资金底盘。

可见，A 股未来几年要面对的，不是某一次性的入市行动，而是一股正在成形、并将持续流入的长期资金力量。