" 疯狂 2025" 后，投资者现在最关心的问题莫过于黄金明年能否续涨。小摩喊出 5300 美元的高价，但世界黄金协会却给出了更为冷静的预测 ……

2025 年，在地缘政治风险、降息和央行需求的推动下，金价飙升超过 60%。许多专家认为 2026 年还有进一步上涨的空间，黄金作为避险资产的地位依然稳固。

在经历了历史性的 2025 年，即金价飙升超过 60% 并打破了 50 多项历史新高之后，投资者现在的注意力转向了这种贵金属能否在 2026 年维持其上升轨迹。

黄金在年初至今的表现中领跑主要资产类别，有望创下自 1979 年以来的最佳年度表现，尽管风险依然存在，但专家们认为黄金明年可能仍有上涨空间。

与往年由单一事件主导金价走势不同，今年出现了多重驱动因素共同作用的局面。

持续的央行买入、持续的地缘政治摩擦、高企的贸易不确定性、较低的利率以及美元走弱，所有这些因素结合在一起，助推了市场对作为避险资产的黄金的需求。

根据世界黄金协会的最新报告，地缘政治紧张局势对黄金年初至今的表现贡献了约 12 个百分点，而美元疲软和略低的利率又贡献了 10 个百分点，动能和投资者仓位占了 9 个点，经济扩张进一步贡献了 10 个点。

各国央行也继续大举买入，使官方部门的需求保持在远高于疫情前的水平。

展望未来，该协会预计，推动 2025 年金价非凡反弹的许多力量在 2026 年仍将发挥作用。

然而，起点现在已经发生了根本性的变化。与 2025 年初不同，目前的金价已经计入了世界黄金协会所描述的 " 宏观共识 "，即对全球增长稳定、美国温和降息以及美元大致平稳的预期。

在这种环境下，该协会指出黄金似乎估值合理，实际利率不再大幅下降，机会成本为中性，且 2025 年出现的强劲积极动能已开始消退，投资者的风险偏好保持平衡，而不是决定性地倾向于谨慎或狂热。

因此，在其基准情景中，世界黄金协会认为 2026 年金价将在窄幅区间内交易，表现可能限制在– 5% 至 +5% 之间。

但前景远未尘埃落定，因为三种替代情景可能会塑造出不同的路径。

在 " 轻度经济下滑 " ——其特征是经济增长放缓和美联储额外降息的情况下，随着投资者转向防御性资产，金价可能上涨 5% 至 15%，延续 2025 年的涨幅。

在更深层次的经济低迷或 " 末日循环 "（doom loop）中，受更激进的货币宽松、美债收益率下降和强劲的避险资金流动的推动，金价可能反弹 15% 至 30%。

相反，如果特朗普政府的政策成功重燃增长，再通胀的回归可能会推高收益率和美元，从而削弱黄金的吸引力。在这种看跌情景下，金价可能下跌 5% 至 20%，特别是如果投资者仓位发生逆转且央行需求减弱的话。

尽管世界黄金协会的前景更为慎重，但几大投行继续预测 2026 年金价将进一步上涨。

摩根大通私人银行预计价格可能达到每盎司 5200 美元至 5300 美元，并指出强劲且持续的需求是关键驱动因素。

高盛预测，在各国央行持续买入的支撑下，明年年底金价将在每盎司 4900 美元左右。

德意志银行给出了 3950 美元至 4950 美元的宽泛范围，基准情况接近 4450 美元，而摩根士丹利预计价格接近 4500 美元，尽管它警告近期可能会有波动。

支撑这种乐观情绪的是央行（特别是新兴市场央行）对黄金的持续积累，以及许多机构投资者对该金属的配置仍然不足的观点。

实际收益率下降的潜力，加上全球宏观风险，继续使黄金作为投资组合对冲工具具有吸引力。

尽管如此，风险可能会限制进一步的涨幅。强于预期的美国复苏或通胀反弹可能会迫使美联储推迟或逆转降息，从而推高实际收益率和美元，这是黄金面临的两个典型逆风。

ETF 资金流或央行购买的放缓也可能抑制需求，而回收量的增加——特别是在将黄金用作抵押品的印度——可能会增加供应并对价格构成压力。

虽然重演 2025 年 60% 的非凡暴涨似乎不太可能，但黄金在进入 2026 年时基础稳固。

宏观经济的不确定性、央行的多元化配置以及黄金作为波动对冲工具的作用等基本面驱动因素依然完好。

在一个越来越由不可预测性定义的世界里，黄金继续为投资者提供的不仅是回报，还有韧性。这种金属可能不再处于反弹的早期阶段，但在不确定时期作为战略锚点的作用远未减弱。