马斯克旗下 SpaceX 计划最早于 2026 年中后期上市的消息，将价值 2.9 万亿美元的超大型私人公司们重新推向 IPO 市场聚光灯下。这一举动可能催化一轮 " 超级独角兽 " 上市潮，从而改变美国资本市场格局。

据媒体报道，SpaceX 目标估值约 1.5 万亿美元，拟融资规模将远超 300 亿美元，有望成为史上最大 IPO。若按计划出售 5% 股份，募资规模将达到约 400 亿美元，远超 2019 年沙特阿美 290 亿美元的记录。

此举将检验市场对高估值、盈利能力尚未完全明朗的超大型企业的接纳程度。SpaceX、Stripe 等 " 百角兽 "（估值超过 1000 亿美元的私营（非上市）初创公司）长期规避公开市场，其私募估值已超越多数上市公司。

投行普遍认为，若 SpaceX 成功上市，将打破巨型企业长期滞留非公开市场的局面。自 2021 年全球 IPO 融资规模触顶以来，公开募资持续低迷。此类企业此前通过私募融资获得远超市值的估值，同时避免了上市后面临的季度披露与市场审视压力。

瑞银集团美洲股权资本市场联席主管 Steve Studnicky 表示：

" 过去几年，很多人认为那些估值极高的私营公司没有必要上市，甚至可能永远都不会上市。现在，这些公司站出来表示，它们有上市的途径，这对很多公司和投资者来说都很有帮助，他们希望看到这些公司引领潮流。"

市场资金面临考验

对于规模如此庞大的上市交易，市场基础设施和投资者接纳能力都将面临考验。若 SpaceX 以 1.5 万亿美元估值出售 5% 股份，将募资约 750 亿美元，成为史上规模最大的 IPO。彭博数据显示，若剔除 SPAC（特殊目的收购公司）与封闭式基金，一笔募资额超过 500 亿美元的 IPO，其规模将超过过去 13 年中有 8 年的美国交易所年度上市融资总额。

1789 Capital 合伙人、花旗集团前北美股权资本市场联席主管 Paul Abrahimzadeh 指出：" 标普 500 成分股的市值中位数约为 400 亿美元，这完全是不同的量级。像 SpaceX 这样的公司显然会吸引大量的机构投资者以及散户投资者，是值得持有的股票。"

然而，市场对其估值合理性仍存疑虑。哥伦比亚商学院副教授、巴克莱前全球股权资本市场联席主管 David Erickson 表示："我并不担心 IPO 市场的资金容量能否承载，关键在于估值逻辑是否成立。以我对其收入规模与业务容量的理解，我很难确信 OpenAI 或 SpaceX 真能支撑起万亿美元级别的估值。在公开市场上，你必须让那些‘精打细算’的投资者也能信服你的数字。"

直接上市或产生替代方案

对于无需募集资金的超大型私营公司而言，直接上市（允许投资者在交易所出售股票，而无需事先进行 IPO）是进入市场的一条有吸引力的途径。

摩根士丹利全球科技投行业务副主席 Colin Stewart, 指出：

" 虽然目前还没有直接上市的申请，但对于一些大型公司来说，上市必须认真考虑。它们并不急需资金，而且就机构投资者的数量而言，它们的股东基础与上市公司非常相似。它们真正缺少的只是散户投资者。"

2021 年 Coinbase Global 的上市是迄今为止规模最大的直接上市案例。其他例子还包括 Palantir Technologies 与 Roblox Corp，这些交易均发生在市场情绪高涨、流动性充裕的阶段，活跃的交易环境一定程度上降低了此类上市方式的操作风险。

私募市场的局限性

尽管私募市场当前流动性充裕，但这并非永久保障。Stewart 经常被问到：" 既然私募市场如此繁荣，为什么还要上市呢？" 他的回答是，目前的流动性看起来不错，但这并不能保证明天也如此。经济环境每五到十年就会经历一次周期波动，流动性可能在瞬间消失。"

他进一步指出，虽然公司以往能够安排长期投资者和员工定期出售部分股份，但随着规模扩大，这种方式的可持续性面临挑战。他称：

" 在某个阶段，试图以更高估值分批出售股份会变得越来越困难。因此，不如直接上市，让公开市场来定价和提供流动性。"

巴克莱美洲股权资本市场主管 Rob Stowe 强调了大型 IPO 的独特影响：

" 大规模交易本身具有吸引力。如果投资者选择不参与一笔 5 亿美元或更小规模的 IPO，即便该股票后续表现优异，对其整体业绩影响也有限。但如果错过了一笔 500 亿甚至 5000 亿美元规模的 IPO，而该股票表现极为出色，则可能对其投资组合带来显著挑战。"

1789 Capital 的 Abrahimzadeh 总结认为，这些巨头公司规模已庞大到难以被收购。因此，这必将开启一轮大规模 IPO 浪潮。