作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

一边在资本市场高调 " 扫货 "，一边却收到监管警示函——近日，长城人寿因违规举牌站在了聚光灯下。

12 月 9 日，河北证监局一纸监管函披露，长城人寿在持有新天绿能（0956.HK）股份达到 5% 的举牌线后，未按规定暂停交易，被采取出具警示函的行政监管措施。尽管处罚并不算重，却为这家近两年频频举牌的险资机构敲响了合规警钟。

近几年险资举牌热度持续攀升，2025 年举牌次数已创下近十年新高。而长城人寿更是成为其中活跃的 " 主角 " 之一，被市场称为股市 " 扫货王 "，2023 年 6 月以来已举牌 12 家 A 股及港股上市公司，从新能源到公用事业，其出手频繁且果断，投资版图不断扩张。

这背后，是长城人寿近年来在投资业绩上的亮眼表现：2024 年投资收益实现翻倍增长，2025 年前三季度继续增长 24.65%，投资收益率位居行业前十位。

在投资收益和保费收入大幅增长的带动下，2024 年营业收入达到 265.85 亿元，同比增幅超过 37%，归母净利润 5.17 亿元——不仅成功扭亏为盈，更创下成立以来的最高盈利纪录。然而剧情在 2025 年似乎进入了 " 变奏段 "，前三季度，公司营收与净利润双双下滑，与去年全年的强劲增长形成对比。

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举牌新天绿能，

" 越线 " 未刹住闸？

根据河北证监局的罚单信息显示，9 月 23 日长城人寿增持了新天绿能 100 万股，增持后合计持有新天绿能股票 21040 万股，占新天绿能总股本的 5.0027%。9 月 24 日，长城人寿披露了上述交易行为。根据新天绿能披露的信息，在本次增持之前，长城人寿持有新天绿能 4.979% 股份，增持前后持有的股份均为 H 股。

来源：新天绿能公告

但是长城人寿在持有新天绿能股份达到 5% 时，未停止买卖新天绿能股份，违反了《证券法》相关规定，被河北证监局采取出具警示函的行政监管措施。

虽然该项处罚对长城人寿没有实质性的金额损失，但行政监管措施已计入证券期货市场诚信档案。这对近年来以 " 积极投资 " 形象示人的长城人寿而言，无疑是一记合规警钟，也让市场重新审视险资在权益投资热潮中面临的风控与合规风险。

根据《证券法》和《上市公司收购管理办法》，当投资者及一致行动人持有上市公司发行股份的比例达到 5% 的临界点，也就是触发举牌线，以及在此基础上每增加或减少 1% 股份，应当在次日通知上市公司，并予公告。此外，在公告后的 3 日内要暂停买卖该股票。

长城人寿履行了公告的义务，但是违规点在于，公告后的 3 日内继续买卖该股票。

图源：罐头图库

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，《证券法》设置 "5% 暂停买卖 +3 日披露 " 条款，首要目的是防止大资金暗中建仓、突袭控股，保护中小投资者信息公平；同时给市场冷静期，避免股价被连续拉抬造成异常波动。

此次监管警告的处罚不算严重，柏文喜还称，如果此类行为造成严重后果，受到的监管处罚可能要更严重，包括对投资人及直接责任人处以罚款及警告，短线交易差价上缴上市公司，极端情况下，监管还可以要求限期减持至 5% 以下，并限制未来一段时间的新增权益投资。

长城人寿近年来在 A 股市场频频举牌，对证券业规则应当比较了解，因举牌动作违规被处罚的案例在行业中并不多见。

针对该次处罚事件，长城人寿在回应 " 蓝鲸新闻 " 时称，本次违规并非对规则不了解，而是实际操作中出现的动态监测与交易执行实时衔接问题。公司后续将进一步完善内控管理机制和风险防控全流程，严格落实交易合规要求，坚决杜绝此类问题再次发生。

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两年半举牌 12 家上市公司

2025 年，保险资金在 A 股市场延续了活跃的举牌态势，全年已举牌近 40 家上市公司，创下近十年新高，显示出险资在资产配置中对权益资产的重视与倾斜。在长期利率中枢下行、优质固收资产稀缺的背景下，通过举牌锁定具备长期成长性与稳定分红能力的上市公司，成为多家险企提升投资收益、拉长久期的重要策略。

从举牌标的看，新能源、公用事业、高端制造等符合国家战略方向的行业龙头备受青睐，体现了险资服务实体经济与追求长期回报的双重逻辑。随着举牌行为日趋频繁，部分险资正从传统的财务投资角色，向注重战略协同与公司治理的 " 积极股东 " 悄然转变。

柏文喜表示，险资举牌创新高，核心原因可归纳为三点：一是监管 " 松绑 "，偿付能力监管标准优化，权益投资空间被放大；二是 " 资产荒 " 倒逼，固收资产收益率持续下行，险资需用高股息权益资产填补利差缺口；三是估值与红利窗口，A/H 蓝筹估值处于历史低位，股息率普遍在 4% 以上，恰好匹配险资长期负债端现金流需求。此外，H 股对险资有 " 红利豁免权 + 折价 " 双重红利，今年多数举牌都落在 H 股，成为今年最突出的配置方向。

长城人寿在 A 股市场持续活跃，近两年增持或举牌多家上市公司，而随着去年 "924 行情 " 以来股市的持续升温，上市公司股价上涨，给长城人寿也带来了丰厚的投资收益。

2023 年 6 月以来，长城人寿举牌的 A 股上市公司包括浙江交科（002061.SZ）、中原高速（600020.SH）、无锡银行（600908.SH）、江南水务（601199.SH）上海能源（600508.SH）、城发环境（000885.SZ）、赣粤高速（600269.SH）；除此之外，长城人寿还积极在港股 " 扫货 "，包括绿色动力环保（1330.HK）、中国水务（0855.HK）、大唐新能源（1798.HK）、秦港股份（3369.HK）、新天绿能。

两年半内 A 股、H 股举牌公司累计达 12 家；其中，2024 年以来共举牌 10 家，2025 年以来已举牌 4 家。

中原高速 2023 年 6 月举牌以来，两年半内股价上涨了 30% 左右；无锡银行自 2024 年 1 月举牌以来，近两年时间内股价上涨了 32% 左右；城发环境自 2024 年 5 月举牌以来股价上涨了 27% 左右；绿色动力环保自 2024 年 7 月末举牌以来股价上涨了 27% 左右。

不过也有价格表现一般的股票，比如上海能源、大唐新能源举牌以来股价呈现出一定波动性，但总体来看仍然是上涨的，只不过涨幅相对较小。

根据 Wind 数据，截至 2025 年三季度末，长城人寿共持有 23 家 A 股上市公司股份，持仓市值超过 75 亿元，其中持股比例超过 5% 的有 6 家。从行业来看，聚焦能源、公用事业、铁路公路等领域。

根据长城人寿偿付能力报告，2023 年末、2024 年末、2025 年三季度末，持股比例大于 5% 的上市股票投资占比分别为 3.93%、5.86%、7.35%，持续上升。

一边积极增持、举牌，一边也在减持部分公司股票，兑现投资收益。2024 年以来，减持的 A 股公司包括广东建工（002060.SZ）、五洲交通（600368.SH）、金富科技（003018.SZ）、昊华能源（601101.SH）、奥瑞金（002701.SZ）、楚天高速（600035.SH）等。

虽然债券是险资的压舱石，但受股市行情提振，随着股票投资比例不断上升、股价持续上涨，近两年长城人寿在投资方面业绩不俗。2024 年投资收益 42.62 亿元，较上一年的 20.69 亿元翻了 1 倍多，创下成立以来最高水平。2025 年前三季度，投资收益 35.02 亿元，同比增长 24.65%。

前三季度投资收益率、综合投资收益率分别为 4.65%、6.07%，在 72 家寿险公司中均排在前十名。

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保费收入连涨 10 年后，

前三季度新单保费下降超 4 成

长城人寿于 2005 年 9 月 20 日注册成立，注册资本 68.39 亿元，截至三季度末总资产规模 1676.27 亿元，主要业务范围包括人寿保险、健康保险、意外伤害保险及上述保险业务的再保险业务，为金融街集团旗下唯一一家寿险公司，实际控制人为北京市西城区国资委。

2024 年营业收入达到 265.85 亿元，同比增长 37.21%，归母净利润 5.17 亿元，扭亏为盈，且均达到成立以来最高水平。良好的业绩表现，除了受上述提到的投资收益推动，与保费收入高速增长有较大关系。

当年保费收入 260.82 亿元，较 2023 年增加 30.44 亿元，同比增长 13.21%，过去十年连续增长；此外，分出保费 43.3 亿元，较 2023 年减少 18.98 亿元，共同推动总营收大幅增长。

在创下历史最佳业绩之后，今年前三季度长城人寿营收、利润双降，营业收入 207.93 亿元，同比下降 7.66%，归母净利润 1.51 亿元，同比下降 83.36%。其中，保费收入 214.55 亿元，同比下降 5.92%。

长城人寿在偿付能力报告中指出，截至 9 月 30 日，公司签单保费 229.05 亿元，同比下降   12.46%。其中，新单规模保费累计达成 62.28 亿元，同比下降 43.04%。续期保费累计达成   166.77 亿元，同比增长 9.5%。不过公司续期保费同比保持正增长，新单保费同比下降幅度收窄，负债业务结构持续优化，符合公司战略发展方向，战略执行风险总体可控。

全年保费收入是否会止步 " 十连涨 "，还要看四季度的保费情况。

在偿付能力方面面临一定压力，三季度核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别为 102.21%、153.84%，较二季度分别下降了 15.94 个百分点、9.9 个百分点，今年前两个季度风险综合评级结果均为 BBB 类。虽然偿付能力满足监管要求，但是近几年在寿险公司中一直处在下游水平。

2022 年三季度至 2025 年一季度，核心偿付能力充足率一直在 100% 以下，综合偿付能力充足率则在 150%-160% 区间。

偿付能力充足率是衡量保险公司财务健康度和赔付实力的核心指标，如果指标偏低，通常说明保险公司面临着短期财务稳健性不足、长期抗风险能力薄弱的核心问题。如果公司为了追求规模，大量销售高资本消耗的业务，或者投资过于激进，都会快速消耗资本金，导致充足率下降。

通常的解决方案除了股东增资之外，还包括发行资本补充债券、调整业务结构、降低高风险投资等。

背靠控股股东金融街集团，长城人寿共享金融街的平台资源，在资本注入、业务拓展、公司治理等方面获得有力支持。

2023 年 12 月，长城人寿增资扩股，金融街投资子公司北京华融为长城人寿增资约 5.54 亿元，参与此次增资还有中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司、北京德源什刹海房屋管理有限公司，均为国资背景。

长城人寿共增资 10.93 亿元，其中 6.88 亿元计入注册资本，公司注册资本由 55.32 亿元变更为 62.19 亿元。彼时长城人寿表示，这表明了在当前保险股权交易市场较为低迷的大环境下，公司股东和社会资本对长城人寿高质量发展的信心。

2024 年 12 月末，长城人寿再次 " 补血 "6.2 亿元，公司收到《北京金融监管局关于长城人寿保险股份有限公司变更注册资本的批复》，批准公司注册资本从 62.19 亿元增加至 68.39 亿元。

总体来看，今年长城人寿在业务结构优化的过程中，虽然保费收入有所下滑，但过去多年经营较为稳健，保费收入增长势头较为良好；在股市多次举牌，随着股价上涨，推动投资收益大幅增长。不过结合未来公司业务的持续发展、资本市场不确定性等因素，公司资本补充压力依然较大。

你如何看待长城人寿在股市的积极 " 扫货 " 行为？

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