泡泡玛特的潮玩生意正与奢侈品产生更密切的联系。

12 月 10 日，泡泡玛特宣布 LVMH 大中华区总裁吴越成为了公司董事会的新任非执行董事。

吴越最早在 1993 年就加入 LVMH 集团并担任 Dior 香水的中国业务负责人。2005 年再度加入后担任 LVMH 大中华区总裁，负责旗下多个奢侈品牌在华业务。

此番吴越的 " 兼职 " 落定，或指向泡泡玛特发起国际时尚潮流核心圈层的进一步探索。

尽管自业绩爆发以来，泡泡玛特接近 70% 毛利率被频繁与爱马仕等奢侈品对比。

但年仅十五岁的泡泡玛特，实际上还是一家年轻公司。

与昔日 " 一娃难求 " 的火爆景象相比，如今泡泡玛特产品在二级市场的溢价明显回落，热度较此前也有所降温。

王宁曾表示其对奢侈品牌 LV 是如何制造 " 充足的稀缺 " 感兴趣。

" 我喜欢艺术和商业，但这两件事情是很矛盾的，因为商业追求普遍，而艺术是追求独特的，我们一直想要找一个平衡点。" 王宁说。

在泡泡玛特市值动荡的当下，与全球奢侈品巨头的更多关联与交集，似乎正在成为这种平衡的新表达。

致力双赢

" 稀缺 " 是潮玩和奢侈品行业共同的追求。

奢侈品的价值不仅在于产品本身，更在于展现身份、地位和品味。" 排他性 " 的稀缺，构成了社会分层与身份认同的基础。

潮玩消费同样深谙此道。

稀缺性直接拉升了产品的价格与消费者的渴望，使得购买行为本身成为一种 " 炫耀性消费 "。

无论是盲盒的隐藏款机制、联名限量发售，还是精准控制的补货节奏，本质都是人为制造稀缺感，并依托于稳定的收藏社群与活跃的二级市场，不断吸引新玩家加入，维持市场热度。

然而纯粹的、绝对的稀缺无法支撑商业体系的运作。

品牌仍需足够的销量来维持运营，并通过产品与宣传触达更广泛的大众市场。

传统奢侈品集团为此构建了层次分明的金字塔体系：

通过旗舰产品、高定系列服务顶级客户、奠定品牌高度；箱包皮具等则吸引中产及富裕阶层，强化身份认同；而美妆、香水、配饰等作为 " 入门级 " 产品则用来吸引年轻、完成品牌教育。

泡泡玛特早期曾流露出借鉴类似逻辑的痕迹，例如推出 MEGA 珍藏系列定位高端，并与 Moncler、BALMAIN、兰博基尼等奢侈品牌联名。

2025 年上半年，MEGA 系列创造收入近 10 亿元，占比 7%。

但潮玩本质上仍是更具大众属性的消费产品。

泡泡玛特形态丰富的 IP 矩阵，正是通过与消费者建立情感连接、满足自我表达需求而获得广泛市场。

核心收入贡献仍来自百元价位的手办、毛绒产品。

然而伴随 LABUBU 的全球性流行，泡泡玛特的确有了打开更多市场的筹码。

10 月，LVMH 旗下皮具品牌 Moynat 与 LABUBU 设计师龙家升推出联名包袋系列，LVMH 董事长 Bernard Arnault 亲自出席活动足以彰显重视。

这种合作背后，也暗含奢侈品当下的经营挑战。

贝恩公司发布的研究报告显示，全球奢侈品行业正经历自 2009 年以来首次实质性放缓。其中，核心市场美国与中国双双陷入停滞，中国市场更是连续第六个季度录得负增长。

与此同时，奢侈品消费者愈发追求个性表达与情感连接，推动产品向更具社交属性的方向融合。

此番吴越的加入，或标志着泡泡玛特与 LVMY 的合作开始超越营销层面，而转向更深层次的战略互动。

行业分析认为，LVMH 与泡泡玛特的合作有望达成 " 双赢 " 局面。

LVMH 可借助 LABUBU 等 IP 的情感联结与年轻社群，维持品牌活力、洞悉消费趋势。

泡泡玛特则能依托奢侈品的运营经验，提升品牌价值、拓宽客群边界，并借鉴其在品牌建设、周期应对等方面的成熟体系，实现品牌与 IP 影响力的协同跃升。

长周期看，泡泡玛特股价的起伏与其 IP 的生命周期高度同步。

市场已开始担忧，若 LABUBU 的热度在 2026 年达峰，且无新爆款接棒，当前的增速与估值均将面临压力。

今年以来，泡泡玛特以 LABUBU 知名度为杠杆，大力撬动海外市场的扩张进程。

上半年，泡泡玛特海外净开 70 店，新开门店面积同比平均提升 25%，全年目标门店规模 200 家，相当与保持每周约 3 家的拓展节奏。

LABUBU 的流量产生了外溢效应。

管理层曾透露，2024 年，会员中购买两个及以上 IP 产品的消费者比例明显上升，出现跨 IP 交叉销售的现象。

当前，后备 IP 中 CRYBABY 与星星人增长突出：前者是泡泡玛特旗下最快进入 "10 亿元俱乐部 " 的 IP，后者在 2024 年签约后，仅用半年便实现营收 3.9 亿元，被视为增长最快的新锐 IP。

然而要复刻 LABUBU 全球性流行或在短期内迅速起量，仍非易事。

显然，泡泡玛特需要在 LABUBU 影响力鼎盛的阶段，着力叩开时尚界与更高阶市场的大门。

需要时间

在 IP 价值、稀缺性与规模化收入之间找到平衡，是泡泡玛特的长期课题。

然而当前市场似乎更期待一个短期就能见效的答案。

自今年 8 月以来，泡泡玛特股价较比最高点 339.8 港元，股价已累计跌超 45%，市值累计蒸发超 2000 亿港元。

对于泡泡玛特而言，任何如转售价格下滑、第三方授权问题等任何轻微的负面消息，都可能引发股价显著回调。

二手市场价格暴跌，正是近期泡泡玛特市场情绪逆转的关键诱因之一。

LABUBU 4.0 心底密码系列中最热门款 " 爱心 " 当前在千岛 APP 成交价约 270 元，较 2 个月前的 380 元明显下跌。

美国、英国、澳大利亚等主要海外市场，无论是泡泡玛特官网还是亚马逊，以往紧俏的 LABUBU、Crybaby 等产品目前均显示 " 有货 "，稀缺性有所淡化。

近一段时间，泡泡玛特更迎来了外资的一轮集体 " 唱空 "。

德银在报告中警告，泡泡玛特正在遭遇 " 可获得性悖论 "（Availability Paradox）。

德银认为，随着公司产能扩张，核心 IP LABUBU 正从稀缺潮流符号快速转变为大众消费品，这种普及化趋势可能成为热度衰退的前兆。

做空机构伯恩斯坦的一份报告称，市场须警示泡泡玛特增长放缓、IP 集中度过高及二手价格下跌风险，并预测 LABUBU 销量或将于 2026 – 2027 年见顶，早于市场预期。

另一份报告认为，泡泡玛特的核心消费者基础参与度浅，且品牌忠诚度低，增长主要由短暂的新颖性驱动，而非可持续的收藏家社区支撑。

王宁曾在多个场合强调过，泡泡玛特 " 尊重时间、尊重经营 "。

但外部流量与关注度的起伏或许确实远比其想象的要剧烈。

4 月，泡泡玛特坦言产能已从 2024 年初的月均 30 万只激增至 1000 万只，并表示当下的扩张曲线 " 远超正常企业的运营经验 "。

8 月业绩会上，管理层则透露毛绒品类的当月产能突破 3000 万只，产量相当于去年同期的数倍。

前所未有的产能爬坡速度，使公司面临着陌生且无先例可循的局面。

泡泡玛特并不缺乏长周期的投资意识。

其正在多维度进行 IP 内容填充，通过持续补齐 IP 叙事短板，为旗下形象拓展更持久的生命周期。

工商信息显示，今年 3 月已完成《LABUBU 与朋友们》动画剧集第一季剧本的著作权登记。

市场消息指出，索尼影业已取得 LABUBU 的影视改编权，相关电影项目已启动早期筹备。

此外，北京城市乐园二期已在规划建设中，旨在通过线下沉浸场景，深化用户情感连接与互动体验。

IP 需要灵魂，离不开清晰的世界观与价值观构建。

但这一切都需要时间沉淀，当下的泡泡玛特或许也是如此。