《港湾商业观察》王璐

12 月 5 日，被称为 " 中式面馆第一股 " 的遇见小面（02408.HK）正式在港交所主板挂牌上市，这无疑是公司发展史上的重要时刻。

然而，值得庆祝的另一面尴尬之处是，公司股价却持续破发。投资者用脚投票的同时，遇见小面所面临的经营压力也开始凸显。

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持续破发，股价下跌近三成

据了解，遇见小面此次上市全球发售约 9736.45 万股 H 股，香港公开发售部分获 425.97 倍超额认购，创下年内中式快餐新股认购热度纪录。公司基石投资者阵容也较为豪华，高瓴资本旗下 HHLRA、中式餐饮龙头海底捞新加坡等 5 家机构合计认购 2200 万美元，占募集额四分之一。

按说无论是超额认购，还是顶尖投资机构与行业龙头的加持，遇见小面上市后的表现应该节节攀升，但实际上却恰恰相反。

截至 12 月 11 日收盘，遇见小面收盘价为 5 港元。按其发行价 7.04 港元来看，短短五个交易日下跌了 29%。

有港股投资人士认为，投资者对于遇见小面不看好实属正常，资本历来对于餐饮行业持冷淡态势，其受市场波动异常明显，再加上遇见小面单一品类较为严重，成长空间有限。遇见小面需要向市场证明其商业模式的独特性、成长性以及发展空间。

中国食品产业分析师朱丹蓬此前也向《港湾商业观察》指出，遇见小面自品牌创立并进入市场以来，凭借其在性价比与质价比方面的突出表现，曾展现出强劲的市场竞争力。然而，从当前发展阶段来看，该品牌正面临显著的 " 单一化 " 困境。

他表示：" 首先是区域布局单一，门店高度集中于广东省，省外市场拓展不足，尚未形成全国性的区域布局网络；其次是品类结构单一，以重庆小面为核心品类，品类边界较窄，缺乏多品类协同支撑，抗风险能力较弱；再加上运营模式单一，未形成多元化的运营模式体系，在模式复制与市场适配性上存在局限，制约了跨区域扩张的效率。‘单一化’困境已使遇见小面面临较大的市场挑战与经营风险。如何突破上述瓶颈，实现区域、品类、模式的多维升级，将成为其需要优先解决的核心课题与关键难题。"

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翻台率承压，日均销售额下降

天眼查显示，遇见小面成立于 2014 年，是一家以重庆小面为主打的中式餐饮连锁品牌，其特色招牌产品包括红碗豌杂面、金碗酸辣粉、老麻抄手、小锅冒菜系列等。根据弗若斯特沙利文数据，以 2024 年总商品交易额 13.48 亿元计算，遇见小面位列中国中式面馆市场第四位，占市场份额 0.5%。

虽然营收和净利润保持不错，但餐饮行业至关重要的翻台率和人均消费已经呈现欠佳现象。

2022 年至 2024 年及 2025 年 1 — 6 月（报告期内），遇见小面翻座率分别为 3.1 次 / 天、3.8 次 / 天、3.7 次 / 天、3.3 次 / 天，直营餐厅的翻座率分别为 3.1 次 / 天、3.9 次 / 天、3.8 次 / 天、3.4 次 / 天，特许经营餐厅的翻座率分别为 3 次 / 天、3.6 次 / 天、3.6 次 / 天、3.1 次 / 天。

" 以价换量 " 策略带来的直接影响就是订单平均消费额的下降。报告期内，直营餐厅的订单平均消费额从 36.2 元降至 31.8 元，特许经营餐厅的订单平均消费额从 36 元降至 30.9 元。

单店盈利能力下滑进一步体现在单店日均销售额上。报告期内，遇见小面直营餐厅的单店日均销售额分别为 1188.1 元、1399.7 元、1241 元、1180.5 元；特许经营餐厅的单店日均销售额分别为 1167.2 元、1355.4 元、1237.6 万元、1149.3 元，呈现持续下降趋势。

2025 年上半年，公司直营餐厅和特许经营餐厅的单店日均销售额分别同比减少 888 元和 1035 元。

东吴证券日前研报认为，公司连续降价、牺牲短期利润做门店扩张致短期同店略有承压，中长期而言在外卖增量、新品类拉动、海外优质门店并入、经营降本等多措并举下，同店有望迎来修复。

不过，东吴证券仍看好遇见小面发展前景：复盘公司历史，三大要素助力公司成功，1，锚定差异化高潜赛道，即川渝风味辣口食品；2，较早推行标准化、数字化；3，率先跑通商场店模式，2024 年购物中心的门店数量占比为 64%，沿街门店、办公区及交通枢纽门店合计占比 34%。商场门店高客流、高溢价、高势能、低教育成本和低营销费特征，商场店模型为后续顺利拓店提供较好的示范支持。

目前门店方面，截至 2025 年 6 月 30 日，遇见小面餐厅网络包括中国内地 22 个城市的 440 家餐厅及中国香港的 11 家餐厅。自往绩记录期间期初 2025 年上半年，遇见小面的餐厅数量已由 133 家增长 239.1% 至 451 家。另有 101 家新餐厅处于开业筹备阶段，计划 2026 年至 2028 年分别在中国及海外开设约 150 家至 180 家、170 家至 200 家、200 家至 230 家门店。

招股书披露，公司餐厅主要分布在中国东部及南部地区，其中逾半数餐厅位于广东省。截至 2025 年上半年，遇见小面在广东省内的门店数量达 298 家，占门店总数的 67.73%。其中，广州有 141 家门店，深圳有 95 家门店，佛山有 37 家门店。

东吴证券认为，遇见小面的新城市进驻展业和原有城市门店加密的空间均大，预计 2025 年底公司门店数量约 500 家，2026 年有望超越和府捞面达 680 家，2027 年有望突破 900 家：通过连续降价、借力加盟，纵向加密北上广深等超级城市、横向扩张二三线城市，同时加大香港及海外市场扩张力度。

东吴证券预计，2025-2027 年公司营收分别为 16.55/24.42/33.81 亿元，同比增速分别为 43%/48%/38%；2025-2027 年归母净利润为 1.33/2.43/3.88 亿元，同比增速为 119%/83%/60%。考虑到公司门店渗透空间仍存、同店改善可期，当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。（港湾财经出品）