北京时间 12 月 12 日，博通发布了截至 11 月 2 日的 2025 财年第四财季及全年财报。凭借其 AI 半导体相关营收同比增长 74% 的爆炸性表现，公司核心业绩营收和净利润双超预期。

作为 AI 芯片产业链中最重要的公司，博通就是晴雨表的存在。

两个原因：网络解决方案直接对应 AI 基础设施投资，比如 Tomahawk 交换机的增长，而 ASIC 代工部门，直接反映硅谷下场自研芯片的信号。

所以，这份 " 硬核 " 财报如同马斯克的火箭发射一样，在盘后交易中经历了先冲高后回落的剧烈震荡——一度涨逾 3%，但因 CEO 陈福阳在电话会议中拒绝对 2026 财年 AI 收入提供明确指引，导致股价盘后涨转跌 4.47%，至 388.20 美元。

所以，超预期的业绩相当于 " 扫雷 " 成功，不过市场在为持续的增长鼓掌的同时，又在质疑：陈福阳打造的这台 " 利润机器 "，在高估值和对少数巨头客户的重度依赖下，能否持续运转？

01 营收与净利润双超华尔街预期

博通第四财季营收为 180.15 亿美元，同比增长 28%，超出华尔街分析师平均预计的 174.9 亿美元。另外，陈福阳还特别强调了一句，博通第四财季营收增长得益于 AI 半导体营收同比增长 74% 的推动。

- 半导体解决方案业务营收为 110.72 亿美元，较去年同期的 82.30 亿美元增长 35%

- 基础设施软件营收为 69.43 亿美元，较去年同期的 58.24 亿美元增长 26%

净利润 85.18 亿美元，同比上涨 97%；每股摊薄收益为 1.74 美元，同比增长 93%。按照美国通用会计准则，博通第四财季净利润为 97.14 亿美元，合每股收益 1.95 美元，超出华尔街分析师平均预计的 1.86 美元。

整个 2025 财年（截至 2025 年 6 月），博通净营收为 638.87 亿美元，去年同期为 515.74 亿美元；运营利润为 254.84 亿美元，去年同期为 134.63 亿美元；净利润为 231.26 亿美元，合每股收益 4.91 美元；博通去年同期净利润为 58.95 亿美元，合每股收益 1.27 美元。

博通在财报展望中表示，公司预计 2026 财年第一财季总营收约为 191 亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润将占营收的 67%。

博通同时宣布，鉴于强劲的现金流，将季度派息上调至每股 0.65 美元，实现了连续第十五次上调年度股息。这不仅是资本回报，更是对未来现金生成能力的高度自信。

02 " 我不是你们的爸爸 "

支撑博通 AI 帝国梦想的另一根支柱，是其基础设施软件业务，虽然单季 69.43 亿美元营收，同比增长 19% 而不及半导体业务。

博通的基础设施软件的成就，归功于陈福阳对 VMware 那场硅谷史上最残酷、最有效率的整合。

2023 年 11 月，陈福阳以约 690 亿美元（含债务）收购 VMware 后，在首次员工见面会上，那句 " 我不是你们的爸爸 " 迅速成为硅谷的商业警句。他拒绝了硅谷盛行的 " 企业父爱主义 "，将全部精力放在利润和效率上。

陈福阳裁掉了 VMware 约一半员工，出售了绝大多数办公楼，将数千个边缘或实验性质的产品线压缩至仅剩四条核心业务，并严格推行 " 钻石与垃圾 " 理念，对不盈利或效率低下的项目予以剔除。

收购完成后，博通甚至砍掉了托儿服务和年度健康津贴等丰厚福利，撤掉咖啡机、砍掉福利，仅保留了少数旧时代的 " 遗迹 "。

陈福阳同时推动 VMware 全面转向订阅模式，逐步淘汰传统一次性授权模式，以提高收入的可预测性和持续性。

财报显示，VMware 的订阅迁移率已达 85%，这不仅带来了可预测的稳定现金流，也使得 VMware 的虚拟化技术能够与博通的 AI 芯片、网络设备无缝集成。

通过削减福利、精简组织和专注盈利，陈福阳将 VMware 打造成了一台纯粹的 " 利润机器 "，为其昂贵的 AI 硬件业务提供了稳定、高利润的软件现金流护城河。财报中并购相关的无形资产摊销出现同比下滑，也标志着高额初期整合成本的阶段性结束，公司运营进入平稳期。

03 估值悬崖与泡沫警报

博通过去六年股价走势

博通财报发布之后的盘后股价先扬后抑，反映出市场对公司业绩与未来的不确定性反应。

这是因为 AI 基础设施重度投入与商业化收入之间的不对等，AI 泡沫论频频出现，市场情绪依旧在高涨的乐观预期和极高估值带来的回调风险之间摇摆。

对于博通来说，前期增长太过于突出，今年的股价累计上涨超过 180%，创下历史新高，这轮强劲反弹已将公司的估值推高至动态 42 倍市盈率，远超其 17 倍的十年平均水平。

此次财报的乐观核心在于博通为谷歌等客户制造的定制芯片以及其在 AI 数据中心中的交换机角色。

华尔街分析师对陈福阳采取了 " 我们信任陈福阳 "（in Hock we trust）的态度，因其 " 每个季度都能像变魔术一样带来新惊喜 "。

陈福阳在电话会议中确认了这一核心积极信号，并对 AI 业务的订单、市场机会和客户布局进行了详细说明。他透露，公司目前积压的 AI 产品订单约为 730 亿美元，将在未来六个季度内交付完成。

陈福阳强调，这只是 " 最低值 "，随着新订单不断涌入，积压规模预计将进一步扩大。Anthropic 在第四季度追加约 110 亿美元订单，加上第三季度的 100 亿美元，过去半年累计采购已达 210 亿美元。此外，本季度还获得了一份约 10 亿美元的新订单，但未披露客户身份。

陈福阳还回答了关于 AI 服务可达市场（SAM）规模、XPUs 与网络组件的比例以及客户投资节奏的问题。他指出，2027 财年博通面向三大超大规模客户的 AI 服务可达市场预计在 600 亿至 900 亿美元之间，其中 AI 网络连接占比约 15% 至 20%，随着集群规模扩大，网络的重要性和占比将逐步提升。

他强调，当前公司的指导仅针对 AI 与非 AI 收入的季度预测，但拒绝对 2026 全年 AI 收入提供明确指引，理由是客户部署节奏存在不确定性，可能出现季度间波动。

现在，华尔街对博通保持着 " 乐观谨慎 " 的态度，认可博通在定制 AI 芯片和网络组件市场的竞争地位，同时关注高估值及盈利结构对股价可能带来的波动风险。

机构投资者如 Huntington National Bank 此前已警告，博通股价可能已 " 为失望情绪做好了准备 "；Gabelli Funds 分析师 Ryuta Makino 则认为，博通惊人的市场估值已到了一个临界点，即便盈利数据爆发，也可能被部分投资者视为获利了结的契机，引发市场抛售。

关于未来的增长，第四季度也埋下了伏笔——通过战略合作快速锁定超大规模云计算生态：最重磅的战略动作是 10 月 13 日与 OpenAI 宣布的战略合作，涉及部署总价值预计超 1000 亿美元的自定义 AI 加速器。

与 OpenAI 捆绑，被分析师视为 " 博通进入 OpenAI 生态的入场券 "，交付期横跨 2026 年下半年至 2029 年，显著缓解了市场对英伟达在 GPU 市场垄断的担忧。公司同时在持续深化与谷歌的 TPU 伙伴关系。

在产品线和基础设施方面，博通展示了其 AI 基础设施路线图的快速执行。今年 11 月，博通在 OCP Global Summit 上发布了 Tomahawk Ultra 和 Jericho4 以太网交换机，这些产品专为 AI 训练和推理优化，进一步巩固了其在网络基础设施中的地位。

与此同时，非 AI 业务的多元化也在同步推进，博通在 2025 年 12 月初推出了 Wi-Fi 8 芯片，旨在规避半导体业务的周期性波动。

总体来说，博通与当前 AI 产业已经深入融合：AI 不倒，博通就会持续增长，但如果博通增长失速，极有可能意味着 AI 行业发展见顶，至少是 AI 基础设施行业增长见顶。