2025 年 12 月 5 日，摩尔线程登陆科创板。

上市首日，股价便暴涨 468%；五个交易日后，站上 941 元，累计涨幅 723%，市值突破 4400 亿元。

顶着巨额亏损，市场几乎没有犹豫，用最直接的方式表达了态度——追。

摩尔线程点燃的，并不只是对紧随其后的沐曦的期待。它更像是提前掀开了一角，让人们第一次真切感受到：2026 年的 IPO，会有多么惊天动地。

而这个席位，已经被提前占满。

在大洋彼岸，SpaceX、OpenAI、Anthropic 整装待发；

在中国，智谱 AI、MiniMax、壁仞、长鑫存储、宇树科技正排队入场。

AI 芯片、大模型、存储、机器人——

这些名字，很可能会在 2026 年，重新定义我们对 "IPO" 这两个字的理解。

这一次，不是潮水。

是巨浪。

告别 " 千帆竞发 "

2026 年将迎来 IPO 大年——但这场潮水的涌动方式，与你见过的任何一次都不同。

如果告诉你，2026 年的 IPO 市场可能只有 2021 年十分之一的上市公司数量，但融资规模却创下历史新高，你会相信吗？

德勤最新数据揭示了一个惊人的趋势：2025 年前三季度，仅仅 13 家 AI 扩张期公司 IPO，占总退出数量不到 10%，却贡献了 87% 的退出价值。

这是否意味着我们正在告别 " 千帆竞发 " 的 IPO 盛世，迎来少数 " 链主 " 的加冕时刻。

把这个数据拆开看，2025 年前三季度，VC 支持的公司有数百家通过 IPO 或并购退出。其中做 AI 的只有 13 家，不到总数的 10%。按常理说，这些公司应该贡献 10% 左右的退出价值才对——但实际情况是，它们拿走了 87%。

换句话说，剩下 90% 的公司，只分到了 13% 的蛋糕。平均每家 AI 公司的退出价值，是普通公司的 50-100 倍。

PitchBook 给出了另一个角度的数据：2025 年，AI 占 VC 交易数量的 39.5%，占 VC 交易价值的 64.3%，占退出价值的 40%。三个数字，三个维度，指向同一个结论：资本正在以前所未有的速度和规模，向少数头部 AI 公司集中。

投资逻辑的变化似乎已成大势所趋，德勤的报告用了一个词：" 高增长潜力 "（high-growth potential）。但这个词背后的含义，已经和五年前完全不同。

五年前的 " 高增长 "，指的是营收能不能每年翻倍。现在的 " 高增长 "，指的是你能不能改变一个行业的游戏规则。

有人可能会问：87% 的价值集中在不到 10% 的公司，这不是泡沫吗？

德勤在报告中特别强调了一点：这些 AI 公司大多处于 "expansion stage"（扩张期），意味着它们已经度过了最危险的技术验证期，进入了规模化阶段。市场愿意为它们支付高溢价，不是因为盲目乐观，而是因为它们已经证明了自己的稀缺性。

寒武纪的营收增速已经证明过这一点，所以尽管经受重重质疑，股价仍然居高不下。摩尔线程为什么能 5 天涨 7 倍，也完全有复刻寒武纪逻辑的理由。

近年来，A 股市场已经多次验证：

一旦被视为 " 算力或模型链主候选 "，市场给予的甚至不是成长型估值，而是平台型估值。

德勤对 2026 年 IPO 市场的预测是：募资规模 450-500 亿美元，IPO 数量最多 160 家。

这个数字本身不算惊人。真正惊人的是结构性变化：

过去，这 450 亿美元会分散到上百家公司手里，每家分个几千万到几亿美元。但 2026 年可能会出现的情况是：少数几家公司拿走大部分份额，剩下的公司分残羹冷炙。

资本市场的逻辑正在从 " 广撒网 " 变成 " 押宝链主 "。

在 AI、芯片、太空这些需要巨额持续投入的领域，第二名和第一名的差距不是 20%，而是 200%。投资者开始明白一个道理：与其投十家可能成功的公司，不如重仓一家注定成功的。

这就是德勤数据背后的深层逻辑：不是 IPO 市场在萎缩，而是价值创造的方式在改变。

三艘 " 航母 " 的出征

2026 年的主角已经浮出水面。

SpaceX（8000 亿美元估值）、OpenAI（5000 亿美元）、Anthropic（3500 亿美元）。

加起来 1.65 万亿美元。

要知道，阿里巴巴 2014 年创下的 2300 亿美元 IPO 纪录，曾经被认为是天花板。现在看来，那个天花板，连这三家公司任何一家的零头都不到。

但真正让人震撼的，不是估值本身，而是这些数字背后的故事。

先说 OpenAI。

微软最新披露的财报里有个细节：OpenAI 最近一个季度的亏损是 41 亿美元。考虑到微软持股约三分之一，这意味着 OpenAI 单季度亏损可能高达 120-150 亿美元。

按常理说，这样的公司应该被市场抛弃。但现实是，OpenAI 今年已经完成了 410 亿美元的股权融资，估值 5000 亿美元，还在筹备 IPO。

为什么？

因为另一组数据：年化营收 200 亿美元，过去两年每年翻近三倍。更关键的是，这种增长几乎是线性的——营收与数据中心容量成正比。

《金融时报》拿到的内部消息显示，OpenAI 目前的数据中心容量略低于 2 吉瓦，计划到明年年底提升至 6-6.5 吉瓦。按这个速度，2026 年底营收可能达到 600 亿美元。

从 200 亿到 600 亿，一年翻三倍。这种增长速度，足以让市场忽略 120 亿美元的亏损。

但这还不是最关键的。最关键的是，OpenAI 需要的不是退出，而是继续战斗的弹药。

私募投资者已经把能给的钱都给了——今年 410 亿美元，但 OpenAI 还要烧更多。数据中心的扩建、算力的采购、模型的迭代，每一项都是天文数字。私募市场的容量有限，IPO 是唯一的选择。

再说 SpaceX。

去年，这家公司完成了全球 50% 以上的火箭发射。不是市场份额 50%，是绝对数量的 50% ——全球每发射两枚火箭，就有一枚是 SpaceX 的。

这已经不是竞争优势，这是垄断性基础设施。

但马斯克要的不是这个。他创办 SpaceX 的初衷，是登陆火星。这意味着什么？意味着赚来的钱，可能都要烧在太空里。

SpaceX 计划通过 IPO 募资超过 300 亿美元。这个数字，已经超过 2025 年全球 IPO 市场总募资的一半。

三家里最低调的是 Anthropic。

它没有 OpenAI 那么耀眼的数据，也没有 SpaceX 那么宏大的叙事。但它有一个独特的标签：AI 安全的旗手。

《金融时报》报道，Anthropic 已经聘请了律师开始准备 IPO。估值 3500 亿美元，虽然比 OpenAI 和 SpaceX 低，但依然远超阿里巴巴的纪录。

Anthropic 的故事很简单：一群从 OpenAI 出走的研究员，创办了一家 " 更安全 " 的 AI 公司。它的产品 Claude，在很多场景下被认为比 ChatGPT 更可靠、更少幻觉。

市场需要这样一个故事。当所有人都在 "all in AGI" 的时候，总要有人站出来说：" 慢一点，想清楚。"

Anthropic 的 3500 亿估值，买的不是最快的 AI，而是最安全的 AI。

通常情况下，引发 IPO 热潮需要远不止三家公司。但如果这三家公司是 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic，华尔街可能很快就会发现自己正身处一场史无前例的 IPO 热潮之中。

为什么三家就够了？

因为体量。1.65 万亿美元的总估值，相当于整个纳斯达克金龙中国指数，相当于特斯拉和台积电加起来。三家公司，顶半个市场。

因为稀缺性。全球能做可回收火箭的，只有 SpaceX；能做出 ChatGPT 级别产品的，只有 OpenAI；在 AI 安全上有话语权的，只有 Anthropic。没有替代品。

因为战略价值。它们不是在某个行业里竞争，而是在定义未来——太空经济、AGI 时代、AI 安全标准。投资它们，就是投资未来的基础设施。

中国的 " 全链突围 "

大洋彼岸，中国正在上演另一场 " 链主崛起 "。

但和美国不太一样。美国是三艘航母独自出征，中国更像是整个舰队集体行动——从芯片到大模型，从机器人到存储，一条完整的产业链在同时发力。

这不是偶然。

今年夏天，科创板重新开放了 " 未盈利科技公司上市通道 "。核心条件只有两个：估值超过 5.667 亿美元，有高增长潜力产品。不看营收，不问盈利。

摩尔线程是第一个吃螃蟹的。88 天过会，首日涨 425%，5 天后市值冲到 4400 亿元。它证明了一件事：市场愿意为 " 国产替代 " 支付超高溢价。

门打开了，后面排队的人很长。

先说机器人。

宇树科技走的是传统 IPO 路径。2016 年成立，做四足机器人和人形机器人，去年营收超 10 亿元，连续 5 年盈利——在机器人行业，这是个稀罕事。

创始人王兴兴是个有意思的人。双非本科，上海大学硕士，在大疆干了两个月就辞职单干。公司最初只有他一个人。现在呢？估值 120 亿元，预计今年四季度提交上市申请，投资方包括美团、腾讯、阿里、红杉。

2025 年春晚，16 台宇树 H1 人形机器人跳秧歌舞，一夜出圈。这不是技术炫技，是商业化能力的展示——能上春晚，说明产品已经足够成熟稳定。

智元机器人选了另一条路。

今年 7 月，智元以 21 亿元拿下上纬新材 63.62% 的股份，曲线进入 A 股。消息传出后，上纬新材连续 8 个涨停，股价暴涨 330%。当然，到目前还没人能说清他们的具体规划，目前上纬新材已经公告独立开展机器人业务，未来有什么操作只能拭目以待。

但两条路径，同一个目标：抢在 2026 年前上车。最近爆出两家抢夺春晚订单的事件，想必也不是空穴来风。

AI 大模型公司更着急。

智谱 AI 今年 4 月就在北京证监局办理了辅导备案，成为 " 大模型六小虎 " 中第一个启动 IPO 的。但现在风向变了——它在考虑转战港股，最快 2026 年 1 月上市。

智谱今年已经完成 5 轮融资，全是国资背景：杭州、珠海、成都、北京、上海。累计融资超 160 亿元，估值 400 亿元。CEO 张鹏最近透露，公司面向开发者的业务年度经常性收入（ARR）已超 1 亿元，预计 2025 年总营收增长 100% 以上。

MiniMax 紧随其后。估值超过 300 亿元，也在筹备港股 IPO，时间点可能和智谱重合—— 2026 年 1 月。

两家公司在赛跑，抢的是 " 大模型第一股 " 的名号。

月之暗面（Kimi）也在准备。估值约 280 亿美元，据说在探索港股借壳上市。加上阶跃星辰，几家头部大模型公司都在 2026 年的时间窗口里挤。

这不是巧合。DeepSeek 今年 1 月的爆红，证明了中国大模型已经有能力挑战 OpenAI。资本市场需要给这些公司一个舞台。

对于 AI 硬件半导体，摩尔线程打了个样，但故事远没结束。

壁仞科技选择了港股优先。一位接近壁仞的 FA 透露，相比 A 股，港股上市条件更宽松，时间更快，确定性更强。而且港股更有利于引入海外资金，为未来扩大海外市场做准备。

燧原科技 2024 年 8 月就启动了辅导，是四家头部 AI 芯片公司中最早的一批。

四家公司，都在亏损，都没什么营收。但市场知道，它们做的是 " 断卡 " 的事。

英伟达被禁运后，中国 AI 产业需要 Plan B。这四家，就是备选答案。谁能跑出来，谁就是下一个摩尔线程。

但真正的重头戏，是存储芯片。

长江存储和长鑫存储，被称为 " 国产存储双子星 "，这两家几乎是全村的希望。一个做 NAND（闪存），一个做 DRAM（内存），目前在除高端 HBM 领域，已经有挑战三星和 SK 海力士的实力。

长江存储，估值 1616 亿元，今年 9 月完成股改。它的 Xtacking 技术已经做到 232 层 3D NAND，和国际巨头同代竞技。三星甚至获得了它的技术授权，用于 400 层以上的开发。

长鑫存储，估值 1400 亿元，已经完成辅导验收，随时可能递表。2025 年第一季度，季度营收首次突破 10 亿美元。Counterpoint 预测，到年底它在全球 DRAM 市场的份额能从 6% 提升到 8%。

两家公司加起来，市值很可能超过万亿人民币。

因为它们不是普通的芯片公司，是战略资产。中国每年进口芯片超过 3000 亿美元，其中存储芯片占大头。长江和长鑫能做起来，意味着这条供应链可以自主可控。

结语

回头看这份名单：

AI 芯片：壁仞、燧原

大模型：智谱、MiniMax、月之暗面

存储芯片：长江存储、长鑫存储

机器人：宇树、智元

AI 端侧：荣耀、Momenta

这不是某个行业的 IPO 潮，而是整个科技产业链的集体冲刺。

中国的逻辑和美国不一样。美国是三家巨头独自称王，中国是全链条补短板——哪里被卡脖子，就在哪里培育链主。

摩尔线程只是开始。2026 年，这些名字会一个个浮出水面。