每经 AI 快讯，中国银河 12 月 17 日发布研报，给予食品饮料行业推荐评级。

引言：以新品类为代表的新消费是 2025 年食品饮料板块的核心投资主线之一，我们认为这一主线在 2026 年与未来长期均有望延续，但新品类内部或发生轮动，其中大健康食品是我们未来重点看好的投资方向。

整体维度：需求与渠道迎来深度变革，6000 亿大健康食品市场焕发新机。大健康食品包括天然健康食品 VS 营养健康食品，目前合计市场规模约 6000 亿元。2025 年以来外部需求与渠道发生深刻变革：1）需求端，一方面消费群体从 " 银发阶层 " 向年轻群体扩张，另一方面消费场景从疾病预防扩展到情绪解压、体重管理等个性化诉求，此外产品形态从药剂迭代为软糖等；2）渠道端，兴趣电商、跨境电商与会员超市兴起，较好地解决了大健康食品关于消费者信任缺失、品类认知缺乏的问题。在此驱动下，近年来大健康食品迎来品类结构性繁荣，燕麦、核桃、运动健康、肠道管理等产品实现快速增长，相关上市公司业绩表现优异。

品类图谱：" 功效 - 场景 - 价格 " 黄金三角，关注燕麦、玉米与核桃等。我们认为大健康食品 SKU 丰富、结构偏长尾，类似于零食板块投资逻辑，核心在于挑选布局重点品类的上市公司。从这一角度出发，我们认为满足 " 功能场景 - 价格 " 黄金三要素的品类容易诞生大单品，建议关注：1）燕麦，市场规模 100 亿元，具备低 GI 特征，价格处于大众价位带，场景上除切入早餐等主食场景外，能够做零食、健身补能等；2）玉米：市场规模约 2000 亿元，具备低 GI 特征，价格亲民，口味接受度较广，场景上不仅作为主食亦能切入零食；3）核桃：市场规模约 800 亿元，有益心脑健康，价格在树坚果中性价比明显，场景从零食拓展到养生场景；4）黑芝麻：有益于 " 滋养护发 "，口味醇厚，价格折合 1 元 / 袋，场景上除传统冲调场景也可延伸至烘焙甜品、零食等领域；5）运动健康：市场规模约 60 亿元，有望伴随健身人群数量和专业度提升持续扩容；6）肠道健康：线上规模预计约 40 亿元，其中益生菌占 75% 以上，市场规模实现快速扩张。

重点公司：重点布局潜力品类的企业有望实现业绩快速增长。1）西麦食品：国内麦片行业龙头，业绩迎来加速增长，近 3 年收入 CAGR 约 18%，归母净利润 CAGR 约 9%，主要得益于品类结构升级（复合燕麦片）、新兴渠道扩张（电商与零食量贩等）与成本端红利。2）十月稻田：主食新消费品牌，高举高打快速增长，近 3 年收入 CAGR 约 17%，经调整净利润 CAGR 约 10%，主要得益于大米主力产品快速增长（内部升级 + 现代渠道扩张）、玉米第二增长曲线放量（顺应健康消费趋势）。3）五谷磨坊：核桃芝麻粉龙头，走出低谷业绩回暖，近 3 年收入 CAGR 约 9%，归母净利润 CAGR 约 29%，主要得益于 KA 渠道调整到位、电商与会员店渠道扩张。4）仙乐健康：国内 CDMO 龙头，布局新消费与全球化，近 3 年收入 CAGR 约 21%，归母净利润 CAGR 约 12%；5）均瑶健康：益生菌食品先驱者，B 端与 C 端双轮驱动，近 3 年收入 CAGR 约 17%。

风险提示：新渠道扩张不及预期的风险；新品类需求持续性不及预期的风险；行业竞争超预期的风险；食品安全问题的风险。

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（记者 王晓波）

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