美国官方公布的 11 月核心通胀意外降至四年多以来最低水平，但这一看似积极的信号正遭到经济学家的广泛质疑，因为创纪录时长的政府关门导致数据收集工作受阻，使通胀报告的可信度大打折扣。

本周四美国劳工统计局（BLS）公布的报告显示，11 月剔除食品和能源的核心消费者价格指数（CPI）同比增长 2.6%，创 2021 年 3 月以来最低增速，当月整体 CPI 同比增长 2.7%，经济学家预期增速分别为 3% 和 3.1%。

报告显示，截至 11 月的两个月里核心 CPI 仅上升 0.2%。但由于政府关门持续 43 天至 11 月 12 日，BLS 未能收集大部分 10 月的价格数据，不仅无法提供环比数据，同比数据也可能失真。

美联储主席鲍威尔此前就预警，CPI 数据 " 可能失真 "。本次 CPI 公布后，多位经济学家就指出，作为 CPI 最大组成部分之一的住房类价格在两个月内基本持平，这一异常现象令整个估算结果都遭到质疑。

通胀观察和预测机构 Inflation Insights 的创始人、经济学家 Omair Sharif 表示，10 月租金数据缺失可能人为压低了 11 月的通胀数据。有 " 新美联储通讯社 " 之称的资深联储报道记者 Nick Timiraos 在社交媒体转发 Shariff 的评论称：

" 这完全不可接受。BLS 竟然假设 10 月的租金和业主等价租金（OER）为零。我相信他们肯定有很好的技术解释，但要想得出两个月平均租金（增长）0.06% 和 OER（增长）0.135% 这种结论，唯一的办法就是假设 10 月的（增长）为零。这无论如何都是个错误的做法，可事实就是做了。"

尽管市场对数据持保留态度，美股仍在数据公布后反弹，三大股指周四高开，CPI 公布后美元和美国国债收益率刷新日低。利率期货市场定价显示，投资者预计，美联储 1 月降息的概率略微升至约 22%，交易员预计明年将降息两次。定价已完全体现到明年年中将有一次降息的预期。

数据收集出现重大缺陷

多位经济学家对 BLS 的数据收集过程提出批评。除了政府关门期间数据缺失，经济学家还认为，数据收集延迟至 " 黑色星期五 " 折扣期间，可能进一步扭曲了数据。

Navy Federal 的首席经济学家 Heather Long 评论称："11 月的通胀率低于预期。但考虑到政府关门对数据收集造成的巨大影响，很难对这些数据做出过多解读。" 他截图展示了 BLS 此次 CPI 报告中的 " 表 A" 里有很多数据缺失之处。

凯投宏观的北美首席经济学家 Paul Ashworth 在报告中指出：

本次 CPI 报告 " 或许确实反映了通胀压力降低，但（通胀压力）如此突然地停滞，尤其是在住房租金等（价格）较为稳定的服务业领域非常罕见，至少在非衰退时期出现这样的现象可谓反常 "。

" 结果就是，看来我们都得等到下个月公布 12 月的数据时才能确定，这究竟是统计上的异常，还是真正的通胀下行。"

Omair Sharif 在社交媒体上指出，主要问题在于 10 月租金和 OER 数据被归零处理。" 这将人为压低同比增速直到 4 月（假设 BLS 不作调整）。另一个问题是，由于价格收集仅在 11 月下半月进行，许多核心商品价格因更多折扣而走弱。这应该在 12 月反弹。"

富国银行的经济学家表示："（通胀）放缓几乎涉及所有的类别，这加深了我们对政府关门导致数据出现问题的疑虑。数据收集工作直至 11 月下旬才启动，可能使样本偏差超出我们此前的预期。"

BLS 表示，其数据收集工作在政府停摆结束两天后才开始，而通常会在整个月收集数据。虽然该机构批准了额外的采集时间，但 CPI 主要依赖实地走访全美各地零售店及服务机构收集价格，此类数据约占样本的 60%。该机构表示，采用非调查数据编制的指数数量 " 非常有限 "，但暂未回应媒体的置评请求。

华尔街对降息前景存分歧

尽管数据可靠性存疑，一些市场人士仍认为这为美联储降息打开了空间。Principal Asset Management 的 Seema Shah 表示："11 月通胀意外下行为美联储鸽派提供了 1 月降息的有力依据。尽管不能排除数据失真，但年度通胀的大幅下降使美联储几乎没有理由不回应不断上升的失业率。" 她预计 2026 年将降息两次，但今天的 CPI 数据提高了降息落在上半年而非下半年的可能性。

摩根士丹利财富管理的 Ellen Zentner 表示：" 美联储表示处于 ' 观望模式 '，而今天它看到了通胀朝正确方向发展。通胀可能仍高于目标，但今天的数据让进一步降息的空间稍微扩大了一些。"

彭博经济研究的经济学家更为谨慎地表示：" 虽然我们对这份报告持保留态度，但确实认为存在一些通胀放缓的真实迹象，1 月降息的可能性已有所增加。我们预计美联储将在 2026 年累计降息 100 个基点。"

然而，并非所有人都持乐观态度。瑞银的经济学家 Alan Detmeister 表示：" 我认为基本上应该把这份报告放在一边。也许这份报告对整体通胀提供了一个小幅下行的信号，但绝大部分只是噪音，应该被忽略。"

分项数据显示住房成本异常

报告显示，剔除食品和能源后，商品价格同比上涨 1.4%，低于 8 月和 9 月 1.5% 的涨幅。借助于从第三方来源所收集的数据，BLS 得以公布部分品类的月度价格变动。新车价格上涨 0.2%，此前一个月涨幅为 0.1%；二手车价格涨幅则有所放缓。

住房成本成为最大疑点。住房价格同比上涨 3%，创逾四年最小涨幅。美联储重点监测的另一项服务类指标（剔除住房与能源成本）较 2024 年 11 月上涨 2.7%，与 2021 年以来最小同比涨幅持平。住房成本剔除能源的服务价格同比上涨 3%。

酒店、休闲和服装价格下降限制了核心 CPI 涨幅，机票和酒店住宿价格较去年同期有所下降。家具和个人护理产品的价格走高。能源价格同比上涨 4.2%，电力价格上涨 6.9%，汽油价格仅上涨 0.9%。

关税和经济前景仍是关键变量

鲍威尔表示，若无新的重大关税消息，预计商品通胀将在第一季度见顶。然而，特朗普的全面关税已推高许多商品价格，尽管关税传导较为渐进。Pantheon Macroeconomics 的首席美国经济学家 Samuel Tombs 计算，截至 9 月零售商已传导约 40% 的关税，预计这一比例将在 3 月前逐步升至 70% 并趋于稳定。

惠誉评级的美国经济研究主管 Olu Sonola 表示：" 细节的缺失以及政府关门期间数据收集的缺席带来了难以忽视的怀疑。我们需要等到下个月才能更清楚地了解通胀状况。"

RSM 会计师事务所首席经济学家 Joseph Brusuelas 指出，从同比数据细节来看，能源价格上涨 4.2%，电力上涨 6.9%，二手车上涨 3.6%，住房上涨 3%，医疗保健服务上涨 3.3%，" 这些数据说明了为什么美国人对负担能力危机的感知是真实的 "。

目前尚不清楚这份 CPI 报告能否动摇美联储决策者，他们对明年的利率路径仍存在分歧。上周美联储连续第三次货币政策会议决定降息 25 个基点，以防范劳动力市场的进一步恶化。

本周四公布的一份结合通胀数据与近期薪资数据的报告显示，美国实际平均时薪同比增长 0.8%。周四公布的其他数据显示，上周美国首次申请失业救济人数从前一周的 23.6 万降至 22.2 万，在前一周激增后有所下滑，凸显了每年这个时候数据的波动性。