证券之星 赵子祥

12 月 5 日，深圳证券交易所一纸监管函，将总资产超 2 万亿元的券商巨头国泰海通推向风口浪尖。这已是该公司自 2025 年 4 月完成合并以来受到的第二次监管处罚。5 月份曾因保荐 IPO 项目违规被通报批评，两位涉事保荐代表人也被禁业半年。

证券之星注意到，作为国泰君安与海通证券整合组建的券业巨头，国泰海通 2025 年虽交出营收利润翻倍的亮眼业绩，但合规罚单密集落地与合并 " 后遗症 " 集中爆发的双重挑战也已悄然显现。

从投行业务核查不审慎遭监管警示，到合并后的人员优化、系统迁移瑕疵，再到盈利结构短期化与资产负债端压力凸显，这家 2 万亿元资产规模的机构正经历规模扩张后的合规与整合大考，其发展困境亦折射出 " 新国九条 " 推动券业整合浪潮下，头部机构规模与治理能力匹配的行业共性命题。

罚单密集落地，合规防线屡遭冲击

12 月 5 日，深交所披露关于对国泰海通证券股份有限公司的监管函 ( 深证函〔2025〕1200 号 ) 。

根据监管函显示，2023 年 12 月 8 日，深交所受理的节能铁汉发行股份购买资产并募集配套资金申请，国泰海通为项目独立财务顾问，朱凯凯、林子鹏为项目主办人。经深交所查明，标的公司大地修复部分项目存在提前确认收入的情况，该问题对标的公司财务数据产生了实质性影响。

具体来看，一是对大地修复 2022 年、2023 年营业收入的影响金额分别为 6638.64 万元、-473.77 万元，占大地修复当期营业收入的比例分别为 11.35%、-0.81%；二是对大地修复当期利润总额的影响金额分别为 1695.41 万元、-63.49 万元，占大地修复当期利润总额的比例分别为 46.98%、-1.13%。

由于国泰海通对大地修复部分项目收入确认、成本核算准确性执行的核查程序不到位，发表的核查意见不审慎。深交所决定，对国泰海通采取书面警示的自律监管措施；对独立财务顾问主办人朱凯凯、林子鹏给予通报批评的处分，并记入诚信档案。

证券之星注意到，这并非国泰海通年内首次遭监管 " 亮剑 "。2025 年 5 月，根据深交所披露，在保荐中鼎恒盛 IPO 项目过程中，国泰海通存在五大违规行为，分别是未关注企业内控缺陷、未审慎核查财务信息、研发费用核查不到位、收入确认不规范、资金流水核查缺失，最终被处以通报批评，两名保荐代表人更是被实施 6 个月禁签处罚。

合并 " 后遗症 " 爆发，真实盈利能力待审视

作为国泰君安与海通证券整合组建的行业巨头，国泰海通 2025 年交出了营收利润翻倍的亮眼业绩，但在规模扩张的背后，合规治理滞后、整合衔接不畅等深层问题也有所暴露。

与市场关注的高增长业绩形成反差的是，国泰海通的盈利结构存在显著短期性特征。2025 年三季报显示，公司前三季度实现营业收入 458.92 亿元，同比增长 101.6%；归属于母公司净利润 220.74 亿元，同比增幅达 131.8%。但拆解数据可见，合并产生的 80.04 亿元负商誉构成了主要非经常性收益，若剔除该一次性收益，扣非后归属于母公司净利润为 163.04 亿元，同比增幅降至 80.46%，主业真实盈利能力需客观审视。

同时，公司前三季度计提信用减值损失 23.34 亿元，叠加其他资产减值损失后合计 23.83 亿元，资产质量压力已开始显现。

合并后的人员整合与核心团队稳定性问题持续发酵。为消化原两家头部券商的人员重叠，国泰海通一年内完成裁员 1180 人，员工总数从 2 万人缩减至 1.8 万人，成为年内券业裁员规模最大的机构。

法人切换与系统迁移过程中的衔接疏漏，导致客户交易体验出现明显瑕疵。2025 年 9 月，国泰海通在实施合并后的法人主体切换及客户业务迁移期间，因跨机构参数同步及时效性问题，部分投资者账户出现下单受阻、交易异常等情形，涉及 LOF 场内赎回、REITs 转托管等多项业务。尽管公司后续披露相关问题可在 T+1 交易日恢复正常，且与清算后参数生效的技术特性相关，但此次系统波动仍引发市场对其整合期间运营稳定性的关注。

此外，国泰海通投行业务也面临增长乏力与资产负债端压力，进一步凸显整合后的结构性矛盾。2025 年前三季度，公司投行业务手续费净收入 26.29 亿元，增速显著低于整体营收增幅，且信用减值计提已开始侵蚀板块利润。

融资端方面，公司虽披露计划发行 1100 亿元公司债券，部分用于偿还到期债务，但目前尚未有完整发行进度披露，叠加合并后资产规模扩张带来的负债压力，长期流动性管理能力面临考验。

从行业视角看，国泰海通的整合困境折射出当前券业规模化浪潮中的共性命题。在 " 新国九条 " 推动行业整合加速的背景下，规模扩张速度与合规治理能力、业务协同效率的匹配度，已成为决定头部券商能否实现高质量发展的关键。

对于国泰海通而言，如何将 2 万亿元资产的规模优势转化为可持续的合规经营能力，推动企业文化融合与风控流程一体化落地，将是其从 " 规模巨头 " 向 " 质量巨头 " 转型的核心考题，而这场融合后的真正挑战才刚刚开启。 ( 本文首发证券之星，作者 | 赵子祥 )