东吴证券股份有限公司苏铖 , 孙瑜近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《守正创新，以更强决心深化变革》，给予五粮液买入评级。

五粮液 ( 000858 )

投资要点

事件：公司近期召开 12.18 年度经销商大会，会上发布年度营销工作报告，定位 2026 年为 " 营销守正创新年 "，表示将尊重市场规律、商家利益及消费者权益，以强化营销变革、应市策略、执行能力为路径，目标实现高质量市场动销和市场份额的有效提升。

2026 围绕渠道、产品、机制多维发力，全面落实高质量市场动销。2025 年作为 " 营销执行提升年 "，公司提出 " 稳价格、抓动销、提费效、转作风 "12 字营销方针。2026 年定位 " 营销守正创新年 "，公司继续围绕渠道、产品、机制多维发力。1）渠道建设方面，公司将持续调整优化传统渠道，大力培育新型渠道。传统渠道将继续聚焦终端建设，坚决整顿低价窜货，并建立经销商反向激励机制，规划新增专卖店 80 家至 1700 家，新增集合店 300 家；电商渠道则着手逐步扭转乱商无序的供货局面。2）产品布局方面，公司规划全力攻坚细分市场，创新开拓年轻市场。①主品牌以第八代五粮液为核心，继续强化千元价位份额。②以超高端经典系列、紫气东来为品牌引擎，经典系列推动 " 布新卖老 "，新老产品分别占位 1500、2000 元价位。③以 1618 五粮液、39 度五粮液为新增长点，规划打造为百亿级大单品。前者定位千元第一宴席品牌，将打造成都、重庆、兰州等 20 个根据地市场；后者规划夯实 700 元价位段产品地位，攻坚环渤海、环太湖区域等重点市场。④以五粮液一见倾心为新锐，创新年轻化产品运营模式，并推动 300 元价位小五粮加快重启。3）机制体制方面，公司持续深化营销体制改革及市场管理体系。①通过全员竞聘上岗、" 双池 " 运转、末等调整机制，加快提升营销团队应市能力。②通过建立数字化风控机制及订单溯源管理系统，加强市场秩序管控。

营销变革持续深化，渠道优化久久为功。面对白酒行业深度调整，公司以巩固自身发展的确定性应对外部环境的不确定性。1）产品方面，明确并坚持构建 " 一核两擎两驱一新 " 产品体系，深化普五份额护城河。公司主品牌持续强化 1618 及 39 度产品的千元价位守门员卡位，公司预计 1618 在未来 2~3 年内有望增至百亿规模，以便普五延续量价平衡、动态供需匹配的灵活调控策略，进一步夯实千元价位主导地位。2）渠道方面，规划启用数字扫码及会员体系，进一步完善多元渠道布局。面临价格倒挂、无序窜货乱象，五粮液流通渠道不破不立，一方面通过建立专营公司帮助传统渠道纾压，并完善 " 一商一策 " 算细账的能力以解决渠道盈利问题；另一方面亦及时启用开瓶扫码等数字化工具，帮助更好落实流通跟踪及营销管控。在理性务实的经营基调下，期待公司以锐意改革来强化市场管控及品牌培育，为长期稳健发展夯实基础。

盈利预测与投资建议：参考公司 2025 年去库调整节奏及 2026 年打款政策，我们调整 2025~27 年归母净利润预测为 225、225、251 亿元（前值 244、247、276 亿元），当前市值对应 2025~27 年 PE 为 19、19、17X，考虑公司短期去库有利于夯实长期发展基础，中长期利润中枢有望企稳修复，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观继续承压消费不振；高端竞争加剧；改革效果不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.05%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 256.83 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 32 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 6 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 157.86。

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