智东西

作者 | ZeR0

编辑 | 漠影

智东西 12 月 22 日报道，12 月 21 日，港交所官网显示，中国 AI 大模型龙头企业MiniMax（稀宇科技）发布聆讯后资料集（PHIP）版本的招股书资料，正式冲刺港股 " 大模型第一股 "，有望刷新纪录，成为从成立到 IPO 历时最短的 AI 公司。

招股书显示，MiniMax 成立于 2022 年初，是一家全球化的通用人工智能（AGI）公司，也是少数自创立起就专注于全模态模型研发的大模型公司之一，以及当前国际化收入最高的中国大模型公司。

这是一支年轻的团队，由385 人组成，平均年龄29 岁，人效比极高，基于自研大模型已打造出覆盖 C 端与 B 端的 AI 原生产品矩阵，包括海螺 AI、Talkie、星野等，并为企业用户和开发者提供开放平台服务。

截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 已有超过 200 个国家及地区的逾2.12 亿名个人用户以及超过 100 个国家的13 万家企业客户；公司自成立以来累计消耗约5 亿美元（约合人民币 35 亿元），约等于仅用了 OpenAI 开销的不到 1%。

值得关注的是，其 2025 年前 9 个月营收同比增长超过170%，海外市场收入贡献占比超70%，展现了出色的全球市场开拓能力与收入结构的健康多元。

MiniMax 坐拥豪华股东阵容，获得米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持，也是目前成长最快、估值最高的 AI 科技公司。

随着全球 AGI 赛道从 " 百模大战 " 进入整合期，具备全模态技术能力、已验证全球化商业化路径且组织高效的 MiniMax，其上市进程备受市场瞩目。

作为全球 AGI 赛道的稀缺标的，MiniMax 有望成为具有全球竞争力的 AI 领军企业。

一、收入逐年快速增长，前 9 个月亏损还不及大厂单季投流费用

MiniMax 的愿景聚焦两个重点：研发先进的大模型，打造 AI 原生产品，以提升社会整体生产力并丰富个人生活质量。

该公司以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02为核心的自研大模型组合，具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态。

这些模型支持着其核心 AI 原生产品，包括MiniMax、海螺 AI、MiniMax 语音、Talkie/ 星野，以及面向企业和开发者的开放平台，为全球用户提供极致的智能体验。

从招股书来看，在可持续的、多元化收入模式的支撑下，MiniMax 的财务数据展现出资本利用率高、商业化效率高的特征。

2023 年、2024 年、2025 年 1-9 月，MiniMax 收入分别为 346 万美元、3052 万美元、5344 万美元。

2023 年 ~2025 年 1-9 月 MiniMax 收入变化（智东西制图）

同期，其经调整净亏损分别为 8907 万美元、2.44 亿美元、1.86 亿美元；研发费用分别为 7000 万美元、1.89 亿美元、1.80 亿美元，主要包括模型训练涉及的云服务费用。

2022 年 ~2025 年 1-9 月 MiniMax 经调整净利润、研发支出变化（智东西制图）

可以看到，其经调整净亏损在 2025 年 1-9 月与去年同期相比近乎持平，实现了在高速增长下的亏损有效收窄。其今年前 9 个月亏损 ( 1.86 亿元 ) 还不及腾讯元宝单季度投流费用。

注：AppGrowing 数据显示，2025 年第一季度，MiniMax 星野的投流规模为 5400 万元，而 Kimi、豆包等 AI 产品投流规模超过 1 亿元，腾讯元宝更是高达 10 亿级。

这得益于多元化的收入模型与高效的费用投入。

2025 年前 9 个月，在收入同比增长超170%的同时，MiniMax 的研发开支同比增幅为30%，销售及营销开支更是同比下降26%，印证了其产品依靠模型智能与用户口碑驱动的增长逻辑，而非依赖巨额流量投入。

截至 2025 年 9 月，MiniMax 累计花费5 亿美元（约合人民币 35 亿元）。对比 OpenAI 400 亿至 550 亿美元（约合人民币 2816 亿至 3873 亿元）累计花销，MiniMax 相当于仅仅用了不到 1%的开销，做出了全模态全球领先的公司。

MiniMax 预计截至 2026 年 12 月 31 日止年度，销售成本及研发费用的绝对值将继续增加，反映了该公司提升基础 AI 模型能力的战略重心。

其现金储备充足，截至今年 9 月 30 日超过 11 亿美元，可支持超 50 个月运营。

二、可持续、多元化收入模式，全球化收入超 70%

MiniMax 的收入增长，主要得益于 AI 原生产品和开放平台的快速扩展以及多样化的变现策略。

根据灼识咨询，MiniMax 的产品在生产力、音频生成、文本、视觉、音频等大模型应用领域均有知名产品。

其 AI 原生产品用户数不断增长，累计用户数截至 2025 年 9 月 30 日增至2.12 亿以上，平均 MAU 从 2023 年的 314 万增长超 6 倍至 2024 年的 1911 万，并进一步增至 2025 年 1-9 月的 2764 万。

2023 年、2024 年、2025 年 1-9 月，其 AI 原生产品的付费用户数分别为 11.97 万名、65.03 万名、177.16 万名；开放平台上的付费用户数分别为 100 家、700 家、2500 家。

MiniMax 的 AI 原生产品通过向个人用户提供订阅服务创收，在 2024 年及 2025 年 1-9 月为公司贡献了超过 71% 的收入。

其按产品及进一步按变现方式划分的收入明细如下：

从收入地域分布来看，2025 年 1-9 月，其来自海外收入已超过70%。

2025 年 1-9 月，MiniMax 整体毛利率为 23.3%，B 端毛利率为 69.4%，C 端毛利率为 4.7%。除星野外，该公司整体毛利率近 50%。

三、平均年龄 29 岁，AI 原生组织效率高

持续高强度研发投入、快速迭代全模态模型的背后，离不开 MiniMax 高效组织效率。

截至 2025 年 9 月底，MiniMax 员工共 385 人，平均年龄29 岁（95 后），研发人员占比近74%，海外归国人才占比超30%。

其核心研发团队由来自微软、谷歌、Meta、阿里巴巴、字节跳动、DeepSeek等全球 AI 领先企业的技术人员组成。

MiniMax 创始人、董事长、执行董事、CEO 兼 CTO 闫俊杰博士便是核心研发成员之一，拥有逾十年的研究与开发经验，为 MiniMax 奠定基础，且数年来对制定 MiniMax 研发及营运的长期战略至关重要，尤其是在应用及发展 MoE 及 Linear Attetion 等对于整个行业极为重要的技术创新方面。

闫俊杰今年 36 岁，本科毕业于东南大学，博士毕业于中科院自动化所，曾在清华大学从事博士后研究，并曾在 AI 公司商汤集团担任副总裁及研究院副院长等职务，在顶级会议及期刊上发表了约 200 篇学术文章，引用次数超过 30000 次，获得了多项奖项及荣誉。

执行董事、大语言模型研究及工程负责人赵鹏宇自 2023 年 8 月起加入 MiniMax，今年 29 岁。他本硕均毕业于北京大学，在算法相关研发方面拥有丰富的经验，并发表了多篇涵盖神经网络、强化学习等领域的论文。

执行董事兼视觉模型研究及工程负责人周彧聪自 2022 年 3 月起加入 MiniMax，今年 32 岁。他本硕毕业于北京航空航天大学，在计算机视觉、自动化机器学习及 AI 训练系统设计方面拥有丰富的研发经验，亦在神经网络及深度学习领域撰写过论文。

整个 MiniMax 董事会也均由青年才干组成，平均年龄仅32 岁（90 后）。

这支极致年轻的 AI 原生组织以扁平化的管理架构，不到 4 年实现了文本、视频、语音全模态模型领先，以及全球化产品的研发与运营，人效居于行业前列。

此前，MiniMax 创始人闫俊杰与罗永浩的访谈广泛刷屏，透露出这家大模型公司的战略定力。

闫俊杰彼时谈道，MiniMax 整个团队比较纯粹、踏实，大家是真心热爱，国内不是没有 Ilya 那样的人才，有很多有潜力的人。

他认为，对于优秀的人来说，首先钱肯定要到位，其次在组织中要能发挥重要作用、为自己做的事情感到骄傲，AI 原生公司的人才结构应该是把几种不同画像的优秀人才基于一些底层的原则聚集在一起来工作。

闫俊杰制定了三个原则：直接服务用户、做国际化、技术驱动。MiniMax 一直在优化两个目标：坚持技术领先性、通过技术领先性带来收入的跳变。他透露说，MiniMax已经多次实现，而且每实现一次，规模和数量级就能大很多。

在他看来，AI 行业不是互联网的延续，大模型时代真正的产品是模型本身，本质上是提供智能。他相信AI 时代最核心的竞争力是想象力，谁有最好的想象力，谁能最坚持它，谁对社会价值大，那就应该是这样的人出来。

截至最后实际可行日期，MiniMax 在中国国家知识产权局注册了74 项专利，在中国注册了 146 项商标，在中国国家版权局注册了 72 项著作权，拥有 28 个在中国注册备案的域名，并在国际范围内注册了 87 项商标。

闫俊杰、Local Linearity Inc.、MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP、Scaling EXP Limited 及 MiniMaxMatrix 将共同构成 MiniMax 的控股股东集团。

四、全球唯四，全模态国际第一梯队

团队的高战斗力，直观反映在研发成绩上。

根据灼识咨询，按 2024 年基于模型的收入计，MiniMax 是全球第四大pureplay 大模型技术公司。

MiniMax 专注全模态模型自研，技术迭代密集，模型进展每年上一个台阶，实现持续突破，是 "全球唯四全模态进入第一梯队" 的大模型公司。

语音生成模型方面，MiniMax 在 2023 年推出国内首个基于 Transformer 架构的语音大模型 Speech 01，随后在 2024 年将综合性能提升至全球第一的 Speech 02，累计已生成超过 2.2 亿小时的语音。

视频生成模型方面，其 2024 年 8 月发布的 Video-01 模型及海螺 AI 产品已达到当时业界顶尖水平；2025 年 6 月推出的升级版 Hailuo-02，在权威的 Artificial Analysis 视频评测中位列全球第二，累计生成视频超5.9 亿个。

大语言模型方面，2025 年 10 月，该公司发布并开源新一代文本大模型 MiniMax M2，发布即在 Artificial Analysis 位列全球前五、开源第一，也是中国开源大模型首次在该榜单中跻身全球前五。M2 在全球模型聚合平台 OpenRouter 上迅速爬升到国内模型 token 用量第一，编程场景排名全球 token 用量第三。

该公司在早期阶段便采用了混合专家（MoE）架构及混合注意力机制，在保持全球领先性能的同时，亦能够大幅降低计算资源消耗。

通过高效研发，其训练成本占比大幅下降。招股书显示，训练相关的云计算服务开支占收入比已从 2023 年的超过1300%优化至 2025 年 1-9 月的266.5%。

结语：4 年跻身全球 AI 第一梯队，多元化收入跑通商业化路径

大模型市场正以前所未有的速度发展，并迅速重塑人类社会。全球大模型市场规模预计 2030 年将超过 3000 亿美元。IDC 预计，到 2030 年人工智能将累计为全球经济贡献 19.9 万亿美元，并推动 2030 年全球 GDP 增长 3.5%。

而 MiniMax，这家兼具年轻、高效、多模态等特色的 AI 公司，从成立到上市仅用四年便跻身全球 AI 第一梯队，管理层与员工平均年龄刷新了资本市场的纪录，以多元化收入模型跑通可持续商业化路径，成为全球 AI 产业从 " 技术竞赛 " 向 " 商业化与全球化并进 " 转型的重要风向标。