时隔两年八个月，Soul 向资本市场发起第四次冲击。
作为中国首个主张匿名社交的交友平台，Soul 在 " 颜值快筛 " 为主流的社交市场中，开创出一个 " 灵魂社交 " 的新范式。
在 Soul，用户隐匿于虚拟面具之下，无法使用真实头像。社交始于一次测试与自选标签完成的自我画像，平台利用 AI 算法勾勒 " 兴趣图谱 " 为用户匹配灵魂的共鸣者。
然而，寻找 soulmate 的过程已被明码标价——虚拟形象、配对偏好道具卡、虚拟礼物及 AI 相关等多项功能付费成为用户必须持续缴纳的通行费，同时也撑起 Soul 超 9 成营收。
这也将 Soul 置于一个核心叙事困境之中：当乌托邦的运行彻底依赖于一套精密的商业化系统时，这个始于 " 灵魂 " 的故事，能否经得住资本市场最严格的审视？
01
124 亿 " 对赌 " 压顶
上市迫在眉睫
Soul 的成长历程是一部典型的资本助推史。
自 2016 年成立以来，Soul 累计获得 7 轮外部融资，吸引包括腾讯、米哈游、元生资本等多家主流投资机构入资，累计融资金额达 4.02 亿美元（约人民币 28 亿元）。
其中，腾讯虽仅参与 2020 年、2021 年的两次融资，但截至招股书披露前，其持有 Soul 股份比例高达 49.9%，位列第一股东。
不过 Soul 强调，公司的绝对控制权仍在创始人张璐手中，虽持股比例次于腾讯达 32%，但张璐通过 AB 股结构拥有超 49% 的投票权。而腾讯仅拥有 25.7% 投票权，不参与公司日常管理及业务运营。
虽不直接干预运营，但腾讯的生态已深深融入 Soul 的血脉之中，支付、云服务、音视频技术等方方面面，最重要的还是强大的流量赋能。
从营销投入来看，巅峰时期的 2019 年公司销售费用率曾高达 289.1%，截至 2025 年 8 月末已降至 38.3%，成本优化显著。
截至 2025 年 8 月末，Soul 累计注册用户达 3.89 亿名、日均活跃用户 1100 万名，其中 78.7% 为 Z 世代（1990 年 -2009 年）用户。
背靠大树的 Soul 被按下成长快进键，2019 年至 2024 年，Soul 营收由 0.71 亿元增至 22.11 亿元，2025 年前 8 个月公司营收进一步实现 17.82% 的同比增长。
期间 Soul 成功转盈，2023 年至 2024 年，公司经调整净利分别为 3.61 亿元、3.37 亿元，2025 年前 8 个月又实现 72.29% 的同比增长，毛利率持续维持在超 80% 高位。
但世间馈赠皆有价码，作为融资条件，Soul 与腾讯等优先股股东签署 " 对赌 " 协议。
根据双方协议，若 Soul 未能在约定日期前完成上市工作，则将触发赎回条款，届时投资方有权要求 Soul 连本带息（年利率 8%）赎回其持有的全部股份。
尽管 " 约定上市截止日 " 并未对外公开，但该条款在财务上的约束力已清晰显现在急剧膨胀的负债表上，即形成 " 可赎回股份及赎回义务的金融负债 "，截止至 2025 年 8 月末，该数据已由 2019 年的 6.89 亿元增至 124.04 亿元，占流动负债总额超 95%。
需要注意的是，在国际财务报告准则下，这笔金融负债会随着 Soul 估值变动而产生公允价值亏损并计入利润表，若加上这部分损益，Soul 仍处于持续亏损状态，2019 年至 2025 年前 8 个月，期间亏损累计达 30.78 亿元。
面对巨额回购风险，截至 2025 年 8 月末，Soul 账上 2.90 亿元的现金及现金等价物显然无法应对，尽管暂无有息负债，但 5.05 亿元的贸易及其他应付账款进一步加重运营压力。
在此背景下，Soul 急切推进 IPO 进程，这一点从已是第四次冲击资本市场的经历中也能看出。
自 2021 年起，Soul 首次寻求美股上市，后因中概股集体受阻转战港交所，分别于 2022 年 6 月、2023 年 3 月两次提交港股上市申请，但均石沉大海。
面对日益临近的对赌约定上市时限，Soul 此次赴港 IPO 不容有失。
02
1% 的鲸鱼用户
100% 的付费焦虑
为尽快完成资本化，近些年 Soul 紧随概念风口，不断更迭商业叙事。
从发展初期主打 " 灵魂社交 " 的差异化定位，到 " 社交元宇宙 " 的沉浸式体验，现如今又以 " 中国 AI+ 沉浸式社交平台中排名第一 " 的身份出现，AI 相关技术研发也成为 Soul 此次赴港 IPO 募资主要投入方向。
在新版招股书中，Soul 着重介绍自研的 AI 大模型 "Soul X"，不仅可以为用户进行精准匹配，还可以在聊天过程中提供 " 帮我回复 "" 帮我改写 " 功能，充当用户的辅助僚机。
更有趣的是，Soul 于 2024 年上线 "AI 虚拟伴侣 " 功能，目前包括 5 个女性角色与 4 个男性角色，旨在提供情绪价值陪伴，热度最高的虚拟伴侣已达到百万粉丝级别。
只是，无论是用户匹配、聊天辅助还是虚拟陪伴，本质上都是一项项被精巧设计的情绪消费，映射出 Soul 的用户变现焦虑。
拆解 Soul 的收入构成，超 9 成营收来自于情绪价值服务业务，包括虚拟礼物、Avatar（虚拟形象）、推荐特权及 AI 相关收入。
这一营收结构，让 Soul 的发展被紧密捆绑在两个关键变量之上，即 " 用户规模的天花板 " 与 " 用户付费意愿的极限 "。
从运营数据来看，对比平台 3.89 亿的累计注册人数，截至 2025 年 8 月末，Soul 的月活用户数量约 2800 万名，占比不足 1 成，其中仅 180 万名月活用户实现了付费转化，多数用户沦为沉默数据。
更严峻的是，Soul 的月活用户数量有明显收缩，巅峰时期的 2021 年可达 3160 万名。而月活付费用户虽未呈现负增长，但增速放缓明显。2019 年至 2021 年，Soul 月活付费用户由 26.89 万名增至 165.5 万名，而 2022 年至 2025 年 8 月期间，平台月活付费用户数量仅净增 10 万名。
为维持总营收增长，Soul 开始转换经营思路，从早期对外 " 拉新 " 转向对内 " 深挖 "，着力提升现有用户的付费水平。2019 年至 2025 年 8 月，平台每名付费用户额月均收入从 21.9 元攀升至 104.4 元。
事实上，Soul 已展现出显著的 " 鲸鱼用户 " 驱动特征，收入结构高度集中于头部付费群体。2025 年前八个月，Soul 充值金额最高的前 1% 用户，贡献平台近 55% 的总充值额，这一用户群体的月均充值金额在 1608 元至 6096 元区间。
当少量资深氪金用户撑起半壁江山，Soul 的繁荣表象已逐渐演变成一场针对 1% 用户的 " 精准收割 "。
这并非商业高效的证明，恰恰相反，平台的未来正被押注在一根极度狭窄而脆弱的钢丝上。
数据来源：Soul 招股书；图标制作：洞察 IPO
03
当灵魂被算法定义
付费成唯一通行证
为提高用户付费意愿，如今的 Soul，已将对用户钱包的探求，编写进了交互设计的每一行代码里。从用户注册开始，平台就已在系统性地建立 " 付费社交 " 的基本认知。
以 Avatar（虚拟形象）业务为例，用户注册后率先进入 "2D 捏脸 " 流程，但大部分的五官、发型、服饰与配饰均需付费解锁。若以最贵配置逐一挑选，制作一个头像的成本至多可超 200 元。
而花费数百元去购买一个虚拟头像在 Soul 绝不罕见。
除捏脸头像外，Soul 还会提供现成数字头像，价格带在 36-200 元区间，若是限定头像价格则更贵。根据招股书披露，Avatar 的产品价格范围在 3.6-5874.9 元。
除头像外，Soul 还提供聊天框皮肤、个人空间装扮、评论特效等众多虚拟产品，形成完整的 " 形象付费 " 体系。
是不是有些似曾相识，仿佛唤起当年为 QQ 秀、QQ 空间偷偷充值的童年回忆，Soul 已完美复刻大股东腾讯的社交变现方法论。
然而，头像、皮肤等装扮类本质仍属低频消费，真正支撑 Soul 实现高额用户付费的是嵌入社交流程的互动功能。
在匹配环节，平台虽会依据测试题库、兴趣标签勾勒用户画像进行精准匹配，但若想主动筛选对方年龄、地区、星座等条件，则需额外购买相应的配对偏好道具卡。
而 Soul 的 " 付费特权 " 会比你想象中的还要极致。在 " 奇遇铃 " 功能中，用户犹如商品被明码标价，如匹配 18-25 岁用户需付 4.8 元，而匹配 36-45 岁则只需 3 元。
进入聊天阶段，购买虚拟礼物则成为 Soul 用户表达好感甚至发起对话的 " 通行证 "，便宜的如 "Say hi"" 小熊冰淇淋 "，单价在 0.5-3 元；贵的如 " 约会去吧 "" 晴宵约定 "，单价在 3000-5500 元。
为提高付费率，Soul 已有强制消费倾向。
有用户反映，当随机匹配达到一定次数时，平台会强制用户购买礼物才能发起对话。类似的付费门槛也出现在 Soul 的 " 虚拟伴侣 " 功能中，若想开启语音通话，用户需先赠送一个价值 2.4 元的礼物，但也只能兑换 10 分钟的通话时长。
此外，对于人气较高用户，平台会自动调高收礼门槛。这意味着，如果你想与高人气用户打招呼，所需支付的礼物价格会比普通用户高出不少。
更吊诡的是，Soul 如此引导用户互送礼物，但平台却不支持虚拟礼物提现，礼物收益全部归平台所有。2025 年 1-8 月，仅虚拟礼物便为 Soul 带来 9.83 亿元的收入，占总营收比重近 6 成。
Soul 用户的耐心逐渐在这套精密的收费系统中消耗殆尽，这也是近年平台月活量下滑的主要原因之一。
04
理想与现实背离
乌托邦开始崩坍
在一众资深用户心中，看着如今的 Soul，是怀念与失望的交织。
" 六七年前 Soul 质量真的很高，认识了很多有趣的人，是一个可以安静书写长文、分享隐秘心事，并意外收获陌生人真诚回应的树洞。而现在用户质量下滑严重，且目的性太强，广场放眼望都是相亲帖，而且付费功能越来越多，决定卸载了。"
Soul 的 " 变味 " 其实有迹可循。
早年 Soul 是文艺咖、小众爱好者聚集地，为用户提供一个剥离外貌、职业等现实标签，让灵魂自由相遇的社交绿洲。但常年亏损的现实压力，让 Soul 不得不走上追求规模增长与用户变现的生存路径。
随着注册用户规模持续膨胀，Soul 不可避免走向大众化，用户构成变得鱼龙混杂，信息真假难辨，严重稀释了社区早期的纯粹性与信任感。
与此同时，寻求即时陪伴与明确婚恋目的的用户迅速成为平台主流，Soul 未能摆脱成为 " 网络相亲角 " 的命运。
更根本的是 " 灵魂社交 " 叙事的空心化。以辅佐平台进行用户匹配的的测试题库为例，其实就是 MBTI 测试的简化版本，Soul 并没有形成一套自创的科学理论体系。
这一点，从 Soul 虽禁止上传真人头像，却默许用户在个人主页发布真实照片的矛盾规则中也可窥见。和大多同行一样，Soul 并未真正逃离以 " 颜值 " 和 " 社会条件 " 为主导的社交本质，所谓的匿名主张似乎仅是为虚拟形象业务创造付费条件而已。
因此，Soul 的上市之路，更像一场对自身叙事的公开审问。
当 " 灵魂 " 被标价，" 共鸣 " 被对赌，我们究竟是在为理解付费，还是在为一场精心策划的虚拟需求买单？
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