证券之星 吴凡

因难以完成业绩考核指标，紫燕食品近期 ( 603057.SH ) 公告称，宣布终止 2024 年推出的限制性股票激励计划，相关股票也将回购注销。从公告推出到悄然落幕，这一决策距离该激励计划草案披露不足两年。

卤味江湖近年来竞争愈发激烈，随着新老玩家的不断涌入，而消费者支出日趋理性，行业整体增速正明显放缓。在此趋势下，行业头部品牌也在承压前行。证券之星注意到，有着 " 佐餐卤味第一股 " 之称的紫燕食品，营收已连续两年呈现负增长，今年前三季度，公司经营疲软，营收与净利润双双 " 失守 "，下行压力清晰可见。

" 半价 " 股权激励，严苛解锁条件

2024 年初，紫燕食品推出 2024 年限制性股票激励计划 ( 下称 " 激励计划 " ) ，拟向核心员工、技术骨干等授予限制性股票合计 246.45 万股，占激励计划草案公告时公司总股本的 0.60%。同时，该激励计划的股票授予价格为 10.89 元 / 股，约为草案公告前 20 个交易日公司股票交易均价的 50%，激励力度颇大。

这份重金激励的另一面，是与之匹配的解锁条件。证券之星注意到，该计划以 2023 年的营收和净利润为固定基准，设定了三年三期的阶梯式考核目标。

第一期 ( 2024 年 ) 营收增长率不低于 19%，净利润增长率不低于 15%。第二期 ( 2025 年 ) 营收增长率不低于 38%，或 2024-2025 两年累计营业收入增长率不低于 157%；净利润增长率不低于 30%，或两年累计净利润增长率不低于 145%。第三期 ( 2026 年 ) 营收增长率不低于 57%，或 2024-2026 三年累计营收增长率不低于 314%；净利润增长率不低于 45%，或三年累计净利润增长率不低于 290%。

彼时紫燕食品表示，其设置的营收、净利润增长率是基于对市场环境与自身发展的综合考量，经审慎测算后确定的。其中公司层面的业绩考核设置为，达到任意一项业绩目标即可全额解锁；若未全额达标但表现尚可 ( ≥ 70% ) ，仍可按完成度较高的指标比例部分解锁；只有业绩双双大幅低于目标时，才会导致当期激励完全失效。

紫燕食品对其所处的佐餐卤制食品市场也抱有乐观的发展预期。根据沙利文和头豹的研究报告，前述市场规模将在 2023 年至 2027 年保持较高速度增长，预计期间的年复合增长率达到 10.9%。基于这一预期，公司在当年持续推进门店网络扩张，意图借渠道增长撬动业绩提升。截至 2023 年末，公司全国门店数量达到 6205 家，同比增长 8.96%。

业绩增长失速，激励计划草草收场

然而现实经营数据未能支撑这一乐观预期。

2024 年，紫燕食品营收同比下滑 5.28% 至 33.63 亿元，归母净利润虽同比增长，但增速较上年同期显著放缓至 4.5%，扣非归母净利润只有 1.28% 的同比增长，其中 2024 年第四季度公司单季营收同比下滑 7.88%，归母净利润亏损 248.9 万元。整体经营表现远未触及激励计划中第一个限售期的解锁条件。

今年前三季度，公司业绩继续承压。实现营收 25.14 亿元，同比下滑 6.43%，归母净利润 1.94 亿元，同比下滑 44.37%，扣非归母净利润 1.65 亿元，同比下滑 45.22%。其中在今年第三季度，紫燕食品实现单季营收同比增长 1.75%，但归母净利润和扣非归母净利润仍分别同比下滑 40.66% 和 40.46%。

尽管单季收入端回暖，但盈利端依旧疲软，与业绩激励目标渐行渐远。

对于终止此次激励计划的原因，紫燕食品称，鉴于当前宏观环境变化，综合考虑公司所处行业及自身实际经营情况、市场环境等因素，依据本次激励计划的考核指标已经难以达到解除限售条件，已无法达到预期的激励目的和激励效果。

近年来，曾经高速增长的卤味赛道逐渐进入瓶颈期，消费需求疲软、成本波动、竞争加剧等多重因素交织，让行业 " 四大巨头 " 集体遭遇增长难题。今年上半年，煌上煌、周黑鸭、绝味食品以及紫燕食品的营收均呈现负增长，同期盈利端呈现分化，周黑鸭与煌上煌归母净利润同比上升 227.96% 和 26.9%，绝味食品和紫燕食品下滑超四成。

证券之星了解到，受终端需求等因素影响，紫燕食品门店端面临较大经营压力。为此公司也在尝试开拓校园渠道、布局海外市场，不过新渠道贡献的营收短期内难以支撑起整体经营表现，且对于新开拓的销售渠道，公司在短期内的投入较大，其投资回报周期也存在一定的不确定性。

而在渠道多元化战略之下，公司短期费用投入增长，今年前三季度投入的销售费用和管理费用分别同比上涨 2.94% 和 15.94%，在营收尚未有效提振的情况下，费用上升进一步削弱了规模效应，利润空间持续承压。

公司管理层在三季度说明会中表示，面对复杂的市场环境与消费需求多元化，公司通过深耕年轻消费群体、拓展海外市场、持续推进供应链环节优化升级等措施积极应对挑战。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )