高盛称，随着全球核能产业发展的最新动态，铀价不仅将在未来几年飙升，而且极有可能成为 " 下一个黄金 "，认为日益扩大的结构性供应短缺将成为推动价格上涨的核心动力。

高盛策略师 Brian Lee 在最新的 "Nuclear Nuggets" 报告中预测，到 2026 年底，现货铀价格预计将升至每磅 91 美元左右，与目前的约 76 美元相比，意味着至少有约 20% 的上涨空间。尽管不同的机制驱动着现货和长期合约市场，但该行认为 2026 年这两个市场的价格均面临上行风险，长期合约价格自 8 月以来已从每磅 80 美元上涨至 86 美元。

报告称，支撑这一看涨观点的核心数据在于供需缺口的急剧扩大。高盛的模型显示，2025 年至 2035 年间，铀的累计供应缺口约为 13%，而这一数字在 2025 年至 2045 年间将进一步扩大至 32%。这一巨大的供需失衡主要源于全球范围内新反应堆建设规划的加速，以及现有反应堆延寿带来的需求增加。

高盛指出，市场已经开始反映这一长期需求的变化。11 月的长期合约签约量显著回升，这被视为新一轮签约周期开启的信号。尽管 2024 年至今的总体签约量低于前两年，但价格却在持续上涨，这种 " 量跌价升 " 的背离现象强烈暗示了未来的供需紧张局势。

长期合约价格指引上行

高盛认为，长期合约市场比现货市场更能反映行业的长期供需基本面。公用事业公司通常在此市场签订未来 3 至 10 年的交付合同。自今年 8 月以来，随着各国继续推进新核电建设规划，长期铀价已从每磅 80 美元上涨至 86 美元。

目前的长期价格仅反映了合同中的固定部分。根据铀生产商卡梅科公司 ( Cameco Corporation，简写 CCJ ) 的观点，市场相关合同的底价和上限范围在每磅 70 美元至 130 美元之间，暗示其中间点约为 100 美元。

高盛针对 CCJ 和铀能源公司 ( Uranium Energy Corp. 简写 UEC ) 的公司特定模型也暗示，现货价格在 2026 年底将达到约 91 美元。该行指出，自 10 月和 11 月以来，签约量已开始回升，这种势头可能会持续到 2026 年。

供应缺口将扩大至 32%

根据高盛策略师 Brian Lee 更新的铀供需模型，全球新反应堆建设公告及供应端估算的调整，导致 2025 年至 2045 年间的累计净赤字增加了 2.11 亿磅。调整后的 2025 年至 2045 年累计供需缺口从此前的 17.03 亿磅扩大至 19.14 亿磅。

这一模型更新考虑了更细致的燃料产品分析、各反应堆产能系数的前瞻性估算，并将平均反应堆寿命假设从之前的 75 年提高到 80 年，以反映电力需求趋势下后续许可证续期的预期。

高盛认为，这种长期的结构性短缺（高达 32%）预计将导致价格的大幅上涨。

全球核能建设加速驱动需求

除了供应紧张之外，需求端的关键变化主要来自俄罗斯、美国等的新增产能规划。

俄罗斯已宣布计划将其核电装机容量翻倍，高盛模型据此在其 2025-2045 年的预测中增加了 15 座不同规模的反应堆，预计将带来约 1500 万磅的首批燃料装载需求。

在美国，虽然新反应堆建设曾滞后于世界其他地区，但情况正在发生变化。基于行政命令要求在 2030 年前有 10 座反应堆在建，以及政府与 CCJ、Westinghouse 和 BAM 建立的逾 800 亿美元合作伙伴关系，高盛提高了对美国反应堆建设的预期。

高盛主要强调了美国政府与西屋电气公司（Westinghouse Electric）的合作以及费米（Fermi）核电站建设新反应堆的计划，预计 2025 年至 2045 年间美国将新建 20 座反应堆。此外，模型还包括 3 座反应堆的重启和 VC Summer 项目 2 座反应堆的复工。

报告指出，根据经验法则，每 1GW 核能发电的年度铀需求量为 50 万磅。这意味着一旦所有这些反应堆上线，美国每年的反应堆需求将增加 1250 万磅。由于初始燃料装载量通常是年度需求的 3 倍，这将带来额外 3750 万磅的初始铀需求。

高盛称，这些长期需求前景在短短两个月内发生了显著变化，而长期供应预测保持不变，为开启新的签约周期和推高价格奠定了基础。