12 月 23 日，现货白银价格一度突破 70 美元 / 盎司，创下历史新高，而国际油价则在低位徘徊，WTI 原油现报 58.07 美元 / 桶。" 银比油贵 " 现象时隔 45 年再度上演。

同日，现货黄金一度突破 4497 美元 / 盎司，同样刷新历史纪录，年内累计涨超 70%；而白银年内涨超 140%，涨幅是黄金的两倍。

中国社会科学院世界经济与政治研究所国际大宗商品研究室主任王永中向《每日经济新闻》记者（以下称每经记者）分析指出，白银与黄金同属贵金属，黄金价格先行上涨后，过去几年涨幅相对滞后的白银因估值偏低，存在自然的 " 补涨需求 "。

他认为，与上次出现 " 银比油贵 " 不同的是，当前处于能源转型与数字经济阶段，白银的工业应用场景更丰富，需求逻辑更稳固。据统计，2016 年 ~2024 年八年间，白银工业需求增长约 5000 吨。

白银突破 70 美元创历史新高，年内涨幅 140% 碾压黄金

12 月 23 日，大宗商品市场迎来历史性时刻，国际现货白银价格强势上攻，盘中一度突破 70 美元 / 盎司大关，刷新历史纪录。同日，现货黄金也一度突破 4497 美元 / 盎司，创下新高。

回顾全年，贵金属无疑是资产配置中最耀眼的明星。截至 12 月 23 日，现货黄金年内累计涨 70.89%，而现货白银的涨势更为惊人，年内累计上涨 140.77%。

白银和黄金年内涨幅

国际金价和银价的比值，存在一定的历史均值区间，一般在 50 到 80 倍之间波动。但今年四月黄金大涨之后，金价一度达到了银价的 100 倍以上。

王永中向每经记者表示，白银与黄金同属贵金属，黄金价格先行上涨后，过去几年涨幅相对滞后的白银因估值偏低，存在自然的 " 补涨需求 "。同时白银价格的弹性远高于黄金，且整体流动性相对较小，这使得大资金的涌入更容易放大其价格波动。

市场分析认为，此轮贵金属价格的飙升，是多重宏观因素共振的结果。首先，美联储的货币政策是关键推手。美联储在近期的连续降息，降低了持有现金或短期债券的吸引力，促使资金流向被视为价值储存手段的黄金、白银等资产。当利率下调预期增强时，投资者会因预期债券回报率降低而转向其他资产，这为贵金属价格提供了有力支撑。

其次，地缘政治的紧张空气为市场增添了避险情绪。12 月 21 日，据新华社援引美国媒体报道称，美国海岸警卫队在委内瑞拉附近国际水域拦截油轮的行动，已是短期内的第三次；同时，以色列也向美国表达了可能打击伊朗相关设施的意向，这些都加剧了全球市场的不确定性。纽伯格伯曼高级投资组合经理哈坎 · 卡亚表示：" 投资者实际上是在为一个日益不稳定的金融和地缘政治体系购买一份规模庞大且价格越来越高的保险。"

时隔 45 年再现 " 银比油贵 "，此轮行情有何不同？

历史上，白银价格名义上高于原油的情况并非首次出现。最典型的一次发生在 1980 年，彼时美国经历高通胀与货币体系剧烈动荡，美元信用受到冲击，贵金属被视为重要的价值储藏工具。两位得克萨斯州石油大亨——纳尔逊 · 邦克 · 亨特和小威廉 · 亨特兄弟便开始大举买入实物白银和期货合约，试图垄断白银市场。他们拒绝现金结算，坚持要求实物交割，直接导致市场流通白银急剧减少。据报道，亨特兄弟一度囤积了全球三分之一的流通白银存量。

在投机资金推动与市场操纵下，白银价格在 1980 年初一度逼近每盎司 50 美元，而同期国际原油价格处于每桶 30~40 美元区间，白银短暂出现对原油的 " 价格倒挂 "。

本轮行情有何不同？

王永中向每经记者指出，1980 年的白银价格高涨主要源于短期投机，缺乏长期基本面支撑。

" 如果说 1980 年的‘银比油贵’更多是金融投机的产物，那么此轮行情的再现则根植于更深刻的产业变革。" 王永中认为，与上次不同的是，当前处于能源转型与数字经济阶段，白银的工业应用场景更丰富，需求逻辑更稳固，能源转型带来的工业需求为白银价格提供了长期基本面托底，并非单纯短期投机；且当前 " 去美元化 " 趋势更明确，对贵金属的支撑力度更强。

图片来源：世界白银协会

世界白银协会与牛津经济研究院联合发布的《白银，下一代金属》报告明确指出，白银正日益成为推动全球经济技术转型不可或缺的关键要素。白银协会表示，白银不仅是一种投资资产，也是一种物理资源，其优于黄金和铜的导电性，使其在太阳能光伏、电动汽车和 AI 数据中心这三大新经济支柱领域中扮演着至关重要的角色。

据世界白银协会统计，2016 年，白银工业需求为 1.53 万吨；2024 年，白银工业需求增长至 2.04 万吨，八年间需求增长约 5000 吨。2024 年全球白银总供应量约 3.16 万吨，预计 2025 年全球白银供应量约 3.18 万吨，同比增长 1%。2025 年白银缺口预计约为 2955 吨，2021 年到 2025 年累计缺口约为 2.55 万吨。

不过，王永中也强调，尽管工业需求提供了基本面支撑，但其增长尚不足以完全解释白银短期的巨大涨幅。他认为，真正的主导因素仍是金融属性，白银大涨更多是受黄金上涨的带动，市场对贵金属整体追捧，而 " 补涨 " 本身也属于金融交易层面的逻辑。

与白银市场的火热形成鲜明对比的是原油市场的低迷。作为传统工业与运输业的 " 温度计 "，原油价格的疲软反映了全球经济活动的降温。王永中分析称，全球经济增速放缓，直接导致工业和物流运输需求疲软，从而压制了油价。

更深层次的原因在于能源转型的长期趋势。电动汽车的普及正在侵蚀成品油的消费市场，业界普遍预计全球原油需求可能在 2030 年左右达到峰值。在需求端预期走弱的同时，供给端却面临增产压力。王永中指出，非欧佩克国家如美国等正积极增加产量，导致全球原油市场面临供给过剩的局面。

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