日前，A 股燃气龙头企业新奥股份（600803.SH）向港交所递表。

与众多公司不同的是，新奥股份此次赴港上市并不是为了融资，核心目的是为了私有化其原本就在港股上市的子公司新奥能源（2688.HK）。

一言蔽之，新奥股份以 " 新发行的 H 股 + 现金补偿 " 的方式收购新奥能源小股东的股份，并借此实现新奥股份在港股的上市。

新奥能源的股东则可以获得两部分回报：一是每股 24.50 港元的现金（这部分钱由新奥自筹，而非 IPO 募集），二是按比例获得新奥股份新发行的 H 股。

这在 A 股市场上并不多见。

回溯上一次采取类似路径的公司是海尔智家，其曾于 2020 年私有化 H 股子公司海尔电器并借此实现在港的介绍上市。

时隔 5 年后，新奥股份作为第二家尝试这一极具挑战性的资本整合模式的 A 股公司，有望为市场欲采取相似路径的公司提供更多参考。

新奥股份能否顺利登陆港股市场，市场正在拭目以待。

第二单 " 私有化 + 介绍上市 "

新奥股份此次上市路径的核心逻辑在于通过私有化子公司实现母公司的港股上市。

具体而言，新奥股份将发行 H 股和现金作为支付对价，以私有化其控股子公司新奥能源，并实现在港股的介绍上市。

其中，交易对价为每股新奥能源股份换取 "24.5 港元现金 +2.94 股新奥股份 H 股 "。

交易完成后，新奥能源的股东将转而持有新奥股份的 H 股，新奥能源则从港交所退市，成为新奥股份的全资子公司。

" 私有化建议完成后，计划股东不仅能够继续投资拥有一系列竞争优势且充分享受全球化能源转型红利的新奥能源（作为经扩大新奥股份集团的一部分），亦能分享在本公司与新奥能源进一步整合后可能实现的潜在协同效应及业务增长潜力。" 新奥股份指出。

这是继海尔智家之后，A 股市场出现的第二单 "A 股母公司发行 H 股以私有化港股子公司并两地上市 " 的案例。

2020 年，海尔智家成功在港交所挂牌上市，标志着 A 股市场首单通过私有化 H 股子公司实现 "A+H" 上市的重大无先例项目落地。

具体操作路径方面，海尔智家是通过在港股市场介绍上市的方式，向海尔电器的股东发行 H 股，以此作为对价私有化海尔电器。

这一交易完成后，海尔电器实现私有化退市，成为海尔智家的全资子公司。而海尔智家则不仅实现了家电业务板块的整体上市，还有效解决了长期困扰公司的同业竞争和治理架构问题。

新奥股份此次 " 摸着海尔过河 "，采用了极为相似的资本化操作路径。

" 私有化 + 介绍上市 " 实现两地上市的方案核心优势在于私有化的现金成本可控。

按照交易披露前的一个交易日（2025 年 3 月 25 日）收盘计算，新奥能源的总市值达到 621 亿元，新奥股份若以现金形式进行私有化该子公司并不现实。

但是此次方案中，股份支付的成本占比接近 7 成，这极大程度降低了新奥股份私有化新奥能源的现金成本。

此次交易能够获得新奥能源中小股东支持的关键在于支付对价的溢价。

按照交易披露前的一个交易日（2025 年 3 月 25 日）新奥股份 19.65 元 / 股收盘价计算，则支付对价可达到 79.93 元 / 股，较同日新奥能源收盘涨幅高达 34%。

但挑战同样存在。

当前港股市场的流动性面临挑战，新股破发成为常态，投资者是否有望从此次私有化的方案中获利仍有不确定性。

以 12 月 22 日上市的 4 只新股来看，华芢生物、明基医院、南华期货股份、印象大红袍首日破发幅度分别达到 29%、49%、24%、35%。

这意味着，若新奥股份 H 股上市后遇冷，投资者的套利空间或面临挑战。

提升一体化水平

此次交易有望进一步提升新奥股份的业务协同性。

新奥股份的天然气业务涵盖了上游气源、中游设施和下游分销三大环节。

上游方面，新奥股份已签约长协资源超 1000 万吨 / 年，是中国海外 LNG 长协合同量最大的民营企业；

中游设施方面，新奥股份所运营的舟山 LNG 接收站 2024 年实际处理能力达 750 万吨，随着三期推进将突破 1000 万吨 / 年；

主要由新奥能源负责的下游天然气销售等业务是新奥股份的重要收入。

2023 年、2024 年，天然气零售业务为新奥股份贡献的收入分别为 694.53 亿元、672.41 亿元，占比基本维持在 5 成以上。

其中，新奥能源的部分天然气系从新奥股份处采购，2024 年金额为 16.75 亿元。

随着新奥股份私有化新奥能源后，新奥能源从新奥股份处采购天然气等产品从原来的市场化关联采购转变为内部资源统筹调配，打破此前跨上市公司的协同壁垒，不再受两地上市关联交易的定价约束与审批流程限制，有望进一步压低下游业务的采购端成本，让新奥股份的 " 上游资源 + 中游设施 + 下游终端 " 闭环优势得到充分释放。

今年以来受天然气价格波动及下游需求阶段性调整影响等因素的影响，新奥股份的收入出现了小幅度的下滑，2025 年前三季度收入为 958.93 亿元，同比下滑了 2.92%。

如今新奥股份正在寻求业务结构的多元化。

在天然气之外，新奥股份正在加快落地光伏、储能等泛能以及智家业务。

2025 年上半年，新奥股份新增光伏、储能并网分别为 324.46MW、45.75MWh。

如今泛能业务已成长为新奥股份的第二大业务曲线，2025 年上半年占比达到 10.8%。

智家业务则是依托于新奥股份所覆盖的超 3200 万用户，主要提供智能物联等各类产品，不过收入占比仍相对有限，2025 年上半年仅为 3.2%。

随着此次登陆港股市场，新奥股份有望进一步打通 " 天然气主业 + 泛能 + 智家 " 的业务闭环，从天然气运营商向全球综合能源与智慧生活服务商转型。