近三个月人民币汇率出现强劲反弹，相继突破关键心理关口。周四离岸人民币兑美元升破 7.0，在岸人民币同日升破 7.01 关口，均创下 2024 年 9 月底以来新高，显示人民币在美元整体疲软背景下走出非对称升值行情。

值得一提的是，12 月以来人民币升值步伐明显加快，USDCNH 累计下跌 500 个基点，中间价调整也更加灵活。这一涨势与日元、韩元等其他亚洲货币表现形成鲜明对比，后者屡创新低，导致人民币兑日元和兑韩元汇率双双刷新历史高点。

市场对这波升值行情的解读存在分歧。传统观点将其归因于年终结汇潮，但申万宏源最新报告指出，实际驱动力更多来自央行主动调节与美元环境变化，而非企业集中结汇行为。数据显示，在人民币升值最快阶段，反映企业结汇意愿的核心指标反而显著走弱。

这轮升值对持有外汇的出口企业构成现实压力，同时反映出市场对 2025 年人民币走势的乐观预期正在强化。随着美元降息周期展开，利差收益缩窄已无法覆盖汇率波动风险，加速了企业结汇决策。

央行调控而非结汇潮驱动

申万宏源报告对市场主流观点提出质疑。数据显示，银行代客结汇率（不含远期履约）在 9 月触及 63.1% 高点后连续下滑，10 月降至 54.1%，11 月进一步降至 52.0%。这意味着在 10 月中旬以来人民币大幅升值期间，企业实际结汇意愿非但未增强，反而显著减弱。

报告认为，近期人民币升值主要源于央行的主动调节与外部美元环境变化。自 10 月中旬以来，在美元小幅贬值背景下，人民币呈现非对称的大幅涨势，这种走势差异难以用传统的年终结汇季节性因素完全解释。

市场预期转向推动抢跑

尽管 11 月结汇率数据未显示大幅上行，但 12 月市场行为出现明显变化。早安汇市分析指出，在全年巨大贸易顺差支撑下，待结汇企业似乎开始提前抢跑。盘面表现为 USDCNH 上涨乏力，每当反弹 30 至 50 个基点即快速回落并逐步创新低。

交易量开始释放，此前 " 越升值越犹豫 " 的心态正在转变。核心原因在于市场对 2026 年人民币升值形成一致性预期，目前各大外资行及国内机构对人民币明年表现普遍乐观，分歧仅在于幅度和速度。

美元降息后的利差收益缩窄，已无法弥补汇率波动的潜在损失。在国内外汇市场相对单一的 " 外贸企业 - 银行 " 主导结构下，结汇推动人民币升值成为美元低利率时代的主旋律。

亚洲货币分化加剧

人民币近期表现与其他主要亚洲货币形成鲜明对照。同期日元和韩元持续走弱，屡创新低，导致人民币兑这两种货币汇率均刷新历史高点。这种分化反映出各国央行政策取向、经济基本面及外汇管理机制的差异。

人民币的相对强势既受益于中国贸易顺差支撑，也与央行在中间价设定上的灵活调控密不可分。12 月以来中间价调整更加灵活，为市场汇率走强提供了政策空间。

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