国产 GPU" 四小龙 " 扎堆 IPO，它们能平替英伟达吗？（本文系紫金财经原创稿件，转载请注明来源）

2025 年末，国产 GPU 行业迎来一场资本的盛宴！

刚进入 12 月，摩尔线程首先登陆科创板，成为 " 国产 GPU 第一股 "，开盘报 650 元 / 股，较发行价 114.28 元 / 股上涨 468.78%，总市值突破 3000 亿元。不到半个月，沐曦股份同样在科创板挂牌上市，开盘暴涨超 568%，市值瞬间突破 3000 亿元，上演了几乎一模一样的市值大幅上涨的剧情。

就在沐曦股份上市的同一天，壁仞科技成功通过港交所聆讯，有望成为 " 港股 GPU 第一股 "。与此同时，燧原科技也正处于科创板上市辅导阶段，加速向资本市场冲刺。

被业界称为 "GPU 四小龙 " 的四家国产 GPU 企业，几乎同步敲响了资本市场的大门。投资者情绪被彻底点燃，" 中一签暴赚几十万 " 的财富故事在社交网络上刷屏，市场洋溢着一种近乎狂热的乐观气息，不少声音将其与英伟达相提并论，期待国产力量改写全球算力格局。

然而，在动辄数千亿的惊人市值的狂欢之下，我们依然要冷静看待客观的数字。根据招股书披露，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技三家企业目前均处于亏损状态，尚未实现自我造血。摩尔线程 2025 年前三季度亏损 7.24 亿元，沐曦股份同期亏损 3.46 亿元，壁仞科技在今年上半年亏损高达 16.01 亿元。

它们的营收规模与英伟达相比也存在数量级差距。以 2025 年上半年为例，英伟达单季营收已突破 300 亿美元，而国产 GPU 企业的营收仅徘徊在数亿至十亿人民币级别。高估值背后，反映出市场对国产替代前景的极高预期，却也隐藏着业绩能否兑现的风险。

我们不禁要问，为何是在 2025 年末掀起了这场 GPU 资本狂欢？全球算力竞赛的下一程，国产 GPU 是否真的迎来属于自己的 " 大时代 "？

算力刚需驱动下的国产替代 " 黄金窗口 "

国产 GPU 企业为何在 2025 年末集中冲击 IPO？紫金财经认为，答案藏在三个关键词中：算力缺口、国产替代、资本投资逻辑转变。三者形成的共振效应，为国产 GPU 行业打开了前所未有的 " 黄金窗口期 "。

算力缺口的持续扩大，是这场国产 GPU 企业 IPO 浪潮最根本的驱动力。从 2023 年 ChatGPT 引爆全球大模型热潮以来，算力已成为 AI 竞赛中最紧缺的战略资源。英伟达凭借其 GPU 与 CUDA 生态，几乎垄断了全球 AI 训练市场，市值一度突破 5 万亿美元，成为人类历史上最高市值公司。

然而，全球算力供需矛盾日益尖锐，一方面，中美科技博弈背景下，高端 GPU 出口受到严格限制，中国市场面临 " 无卡可用 " 的 " 卡脖子 " 风险，众多大模型企业、智算中心陷入算力短缺的困境。

另一方面，国内算力需求正呈指数级增长。从互联网大厂千亿参数大模型的持续训练，到传统制造、金融、医疗等行业的智能化转型，再到全国范围内智算中心的规模化建设，GPU 的应用场景持续拓宽、需求层级不断提升。据弗若斯特沙利文预测，2029 年中国算力总规模将达到 3442.89 EFLOPs，年复合增长率高达 40%，而 GPU 作为算力输出的核心硬件，正是这一巨大需求缺口的关键。

巨大的市场空间与国产替代的迫切需求，让国产 GPU 行业迎来了 " 黄金窗口期 "。

与此同时在资本层面，经历此前互联网、消费等领域以流量和模式创新为核心的投资热潮后，伴随着宏观环境与行业周期变化，资本市场的投资逻辑也发生了转变，对 " 讲故事 "、" 炒概念 " 的模式逐渐降温，" 硬科技 " 开始成为无可争议的主线。

此外，当全球 GPU 龙头英伟达创下 4.4 万亿美元的市值，中国 GPU 企业自然会受到更多资本的关注，有英伟达的成功先例在前，谁说中国的 GPU 企业不能创造属于中国科技企业的奇迹呢，一切皆有可能。

而中国 GPU 要真正崛起，需要资本市场给予长期助力和支持，具备核心技术、量产能力与清晰国产替代商业化路径的 GPU 企业们，无疑成为资本聚焦的核心标的。

四小龙 IPO：同质化赛道中的差异化路径

这次跑步上市的四小龙，尽管同属国产 GPU 头部阵营，但四家公司在技术路线、产品定位与应用场景上各有侧重，形成了差异化竞争的格局。

作为 " 国产 GPU 第一股 "，摩尔线程走的是最接近英伟达的路径——全功能 GPU。创始人张建中出身英伟达中国区高管，公司从创立之初就瞄准图形渲染、AI 计算、科学计算、视频编解码等多场景覆盖。

前不久，上市后的摩尔线程在首届 MUSA 开发者大会上，刚刚秀了一波 " 肌肉 "，一举推出 " 花港 " 全功能 GPU 架构和 " 夸娥 " 万卡智算集群。

前者不仅与 AI 深度融合，内置 AI 生成式渲染引擎，还在算力密度上实现 50% 的提升，并支持从 FP4 到 FP64 的全精度端到端计算，新增 MTFP6/MTFP4 及混合低精度支持。这意味着，该架构具备高度的计算灵活性，无论是高精度科学计算，还是低精度 AI 推理和训练都可以胜任。

后者采用模块化设计理念，支持根据实际应用场景进行算力规模的弹性配置，既能服务于科研机构的小型实验集群，也能满足互联网公司大规模、千卡级别的大模型训练。

在市场表现上，摩尔线程 2022-2024 年营收复合增长率超过 200%，2025 年上半年营收为 7.02 亿元，处在快速成长期。

沐曦股份核心团队多来自 AMD，于是选择了与 AMD 类似的路线，技术路径高度聚焦，即放弃图形渲染的游戏显卡，专注 AI 计算的通用 GPU。

目前，沐曦股份主打产品为训推一体芯片曦云 C500，以算力性能指标 FP16/BF16 为标准衡量，其 C500/C550 芯片处于英伟达 A100 的算力区间，已经算得上是行业主流使用算力卡水平。

根据招股书显示，沐曦股份 GPU 产品累计销量已超过 25000 颗，2025 年前三季度，其营收同比增长 453.52% 至 12.36 亿元，同样呈现快速成长的趋势。

壁仞科技则以极致算力一度出圈，其 BR100 芯片采用 Chiplet+ 数据流并行 +TSMC 7nm 工艺，FP32 算力达 672 TFLOPS，成为国产 GPU 性能天花板。壁仞科技也偏爱 " 暴力计算 "，在千卡集群、光互连超节点等领域都有项目落地，已获百度、中国移动等客户订单。营收方面，今年上半年，壁仞营收为 5.87 亿元。

燧原科技则更专注人工智能领域云端算力产品，与云厂商深度绑定，其核心产品邃思 L600，以 7nm 工艺 +FP8 算力 200 TFLOPS，可以支持 10 万卡级集群，目前已累计交付超 7 万颗推理卡；另一款核心产品 S60 推理加速卡，INT8 算力 64 TOPS，可应用于图像及文本生成等应用、搜索与推荐、文本、图像及语音识别等主流推理场景。

全球算力下一程，国产 GPU 势头正猛

站在 2025 年末的节点展望，国产 GPU 的未来既充满希望，又有不少挑战。

从短期看，国产 GPU 仍难以撼动英伟达的统治地位。CUDA 生态经过十余年积累，已形成包括开发者习惯、库函数、工具链在内的深厚护城河。即便国产 GPU 在单卡算力上逐渐追平，但在大规模集群稳定性、软件适配效率、跨平台兼容性上仍存在明显差距。这些差距的弥补，非一日之功，需要持续的研发投入、海量的场景迭代和整个产业生态的协同进步。

但从中长期看，紫金财经认为国产 GPU 正迎来结构性机遇，突围势头日益强劲。首先，国家政策支持力度只增不减，预计将在生态建设、人才培养、国产化采购等方面推出更多实质性举措，加大对 GPU 生态建设、先进制程研发的支持力度，同时通过智算中心建设、国产化采购等方式，为国产 GPU 创造更多应用场景。

其次，中国拥有全球最丰富的 AI 应用场景。除了 AI 大模型训练与推理，工业互联网、自动驾驶、边缘计算、智慧城市等细分场景的海量算力需求正快速增长，为国产 GPU 提供了差异化的迭代土壤。

随着国产 GPU 技术日趋成熟，行业竞争也势必将逐步告别单纯的性能参数比拼，转向生态服务与场景适配的综合竞争。具备全栈技术能力、完善生态支持、精准场景定位的企业，有望在竞争中脱颖而出。

值得注意的是，尽管仍处早期，但四小龙们已经初步形成各自生态雏形。在光互联、Chiplet、存算一体等新兴技术上，中国企业与全球几乎同步研发，甚至局部领先。

紫金财经认为，未来在政务、金融、通信等对安全可控要求高的领域，国产 GPU 有望率先形成替代，在互联网大模型训练等极限性能场景，则需更长时间追赶。

总而言之，全球算力格局重构的下一程才刚刚开始，真正的角逐，还在后头，不过国产 GPU 的崛起已是肉眼可见的趋势。

结语

2025 年末这场国产 GPU 企业扎堆 IPO 的背后，是中国 GPU 企业历经多年研发与技术沉淀后的集体亮相，也是全球算力格局重构进程中，国产力量试图破局的关键一跃。

不过值得注意的是，目前国产 GPU 企业被寄托了市场太多的期待，资本市场用极高的估值，表达了对国产 GPU 未来营收爆发力的乐观预期，但也透支了未来的成长空间。当市场热衷于将四小龙与英伟达对标时，我们更应清醒地认识到，从营收规模、盈利能力到生态影响力，双方仍不在同一个竞争量级上。

IPO 只是这场大考的开始。在算力决定 AI 高度的未来十年，中国 GPU 企业能否真正走出自己的路，不仅关乎四家公司的命运，更关乎中国在全球智能竞赛中的地位。