德邦证券首席经济学家、研究所所长 程强 图片来源：受访者供图

一、2026 年经济增速预期目标预计为 4.5%～5%

基于当前经济形势与政策路径选择的需要，德邦证券预计明年将适度下调经济增速预期目标，有助于化解当前经济领域诸多问题和矛盾，也有助于树立践行正确的政绩观和因地制宜发展新质生产力，更好推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，这主要基于以下三方面关键考量：

首先，经济增长与部分核心指标的相关性已显著减弱。无论是就业、财政收入还是资本市场表现，它们与 GDP 增速的关联度都已明显下降，这意味着单纯 " 保增速 " 对解决问题的直接拉动作用已不如从前。

其次，过度追求增速可能不利于解决经济运行中的结构性矛盾。在当前宏观经济治理体系下，为保短期目标，地方政府可能倾向于调度工业生产以推升数据，但这不利于缓解 " 内卷式 " 竞争及 PPI 持续为负的局面。

最后，结构问题重于总量问题，长期问题重于短期问题。发展的重心已从总量扩张转向结构升级与安全，国内外形势的变化使得维持很高增速的必要性下降，" 强 " 比 " 大 " 更重要，" 稳 " 比 " 快 " 更重要。

二、政策关键词从 " 以进促稳 " 到 " 提质增效 "

中央经济工作会议和政治局会议基调调整为 " 稳中求进、提质增效 "。这一变化显示宏观政策的基本取向未变，但战术重点有所调整。会议着重提出 " 加大逆周期和跨周期调节力度 "，这意味着追求短期经济增速目标的迫切性有所淡化，兼顾中长期结构优化和改革深化的必要性有所上升。工作重点不再单纯聚焦增量政策，而是强调通过统筹协同，充分挖掘存量政策潜力。

此外，重要会议部署 " 八个坚持 "，覆盖内需、创新、改革、开放等关键领域，其结构与往年基本一致，但将风险化解的位次后移，以实现各方面工作的更好统筹。会议强调要树立和践行正确政绩观，因地制宜做好经济工作，实现高质量、可持续的发展，而非追求短期经济数据的高增长。

三、把更多的精力聚焦到产业发展上

中国经济正处于 " 破茧 "" 换装 " 过程，拿着旧地图找不到新大陆。如果说 " 十四五 " 这五年的主线任务，是在世界政治经济局势波谲云诡、百年罕见新冠疫情深远影响的复杂外部环境下，确保中国经济这艘大船 " 任凭风浪起、稳坐钓鱼台 "，那 " 十五五 " 这五年的主线任务，应该是如何让中国先进制造业全面进入全球第一梯队，从推动产业升级到谋划全球领先地位，进而为实现 2035 年远景目标打下坚实的产业基础。

长远解决总需求不足的关键在于推动 " 企业出海 "，尤其是面向正处于城市化进程的 " 全球南方 " 国家，这有望成为扩大需求的真正有力抓手。这意味着，未来应更加重视 GNP 而非单纯关注 GDP 增速。

明年产业主线将沿着三层逻辑展开：第一层，宏观政策与需求基调，为后续的科技投资与应用落地奠定了政策环境、创造了基础需求，如科技创新、扩内需、反内卷等；第二层：核心科技与基础设施领域，在明确的政策与需求引导下，以 AI 为核心驱动力，能源安全重估为重要内核，高端装备制造迎来全面升级；第三层：应用落地与产业赋能环节，基础设施的完善使前沿科技得以在具体场景中创造价值，AI 从 " 工具 " 迈向 " 伙伴 "。

四、资本市场展望：或跃在渊，进无咎也

2025 年，资本市场完成了从 " 叙事牛 " 到 " 产业牛 " 的关键切换，"9 · 24" 政策组合拳成为牛市启动的标志性事件，DeepSeek 等科技突破点燃市场热情，最终主线向硬科技收敛，AI、算力等领域表现突出。据我们观察，市场运行呈现三大特征：一是估值安全边际仍存，人民币资产性价比突出。二是资金供给充足，中长期资金成为 " 压舱石 "。三是 A 股整体业绩迎来拐点。

目前，市场经历了从 " 叙事牛 " 到 " 产业牛 " 的演绎，已经进入一个新阶段。在这个位置上，需要审时度势、进退有度，但大方向仍然是向上的，建议以科技创新与新质生产力为长期核心，紧扣产业趋势和政策导向去谋篇布局。在构建资产组合时，应兼具凌厉的攻势与稳健的防守双重特性。

（作者：程强   德邦证券首席经济学家、研究所所长）

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