伦敦白银市场正面临一场愈演愈烈的实物挤兑，一个关键利率指标的深度负值揭示了白银现货供应的极端紧张。

最新的动态来自荷兰交易专家 Karel Mercx 的分析。他指出，一个被用作衡量伦敦市场实物短缺程度的代理指标—— 1 年期白银掉期利率减去美国利率的利差——目前已暴跌至 -7.18%。

这一 " 扭曲 " 的数据意味着，交易员为立即获得实物白银所愿意支付的溢价，已比一年后交割的白银高出近 7%。正常情况下，由于存在仓储、保险和融资成本，远期价格应高于现货价格。因此，理论上，该 " 一年期白银掉期利差 " 数值应为正值，以覆盖持有实物白银一年的相关成本。

而如今情况完全逆转，表明持有纸质凭证的投资者正在不计成本地寻求实物交割。这种行为模式被市场观察人士形容为一场对伦敦 " 现货 " 白银市场的 " 挤兑 "。这将激励投资者和用户继续抛售纸面合约，转而要求提取实物金属。

分析指出，只要这种短缺状况持续，白银价格的上涨趋势就难言结束。Karel Mercx 强调：" 这种扭曲解释了为什么白银的涨势还未结束。"

他发布的图表显示，该指标不仅处于代表正常化的 " 红线 " 下方，而且差距还在不断扩大，表明伦敦的白银短缺正在加剧，而非趋于稳定。

只要该利差指标保持在 " 红线 " 下方，白银价格的上行压力就会持续存在。目前，市场尚不清楚供需将在哪个价位重新找到平衡点。

近期，现货白银已突破 70 美元关口，并且继续在频创新高。

纸质白银体系承压

白银掉期利率是全球贵金属交易的关键组成部分。它的存在，是为了让银行、生产商、工业用户和投资者等大型参与者能够在不将金属实物运出金库的情况下，便捷地交换白银与美元，从而将伦敦的现货市场与纽约的金融市场紧密联系起来。

但现在，这个旨在避免实物运输的系统正承受着巨大压力。由于现货价格远高于远期价格，买家正在积极要求实物交割，导致白银不得不开始在全球范围内流动。

持有实物白银并非易事，一笔价值 100 万美元的头寸就重达数百公斤，需要专业的金库空间、保险和安保措施。市场参与者如今愿意承担这些额外的成本和麻烦，凸显了他们对纸质凭证信心的动摇和对实物资产的迫切需求。

这种从持有未分配的白银所有权凭证转向要求提取实物金属的行为，正是对伦敦现货市场 " 挤兑 " 的典型特征。

杠杆风险与全球套利流

伦敦市场的风险在于其巨大的杠杆效应。据业内专家 David Jensen 在其 Substack 文章中分析，伦敦市场中流通的纸质白银（或称 " 虚拟 " 白银）凭证数量，远超可供交割的实物白银库存。

这种高杠杆意味着，一旦实物提取需求形成趋势，可能对有限的实物库存造成巨大压力，可能会迅速引发市场的 " 平仓 " 潮。

与此同时，全球市场的价格差异进一步加剧了伦敦的困境。据市场人士观察，上海期货交易所（SHFE）与纽约商品交易所（COMEX）的白银期货之间存在 " 极端 " 的价差。

这种套利机会激励着交易商将白银从库存相对充裕（或被认为充裕）的伦敦运往价格更高的上海，从而进一步消耗了伦敦本已紧张的实物库存。