2025 年收官之际，全球金融市场迎来关键变局。

12 月 26 日纽约交易时段，金属全线狂飙，纷纷刷新历史纪录。黄金现货刷新历史高点至 4550 美元上方，现货白银站上 79 美元关口，COMEX 铜期货全年累计上涨 45%。此外，现货铂金全年涨幅超 170%，钯金也涨逾 111%。

非美货币集体走强。本周，此前弱势的韩元和日元出现反弹。泰铢对美元汇率今年以来涨幅已经超过 10%。欧洲货币中，瑞士法郎对美元以 15.13% 的年涨幅领跑，欧元上涨近 14%，有望创下自 2003 年以来的最佳年度表现；英镑在 12 月份升值近 2%，全年涨幅超过 7%。

相反，美元指数年内跌幅约 10%，恐创下 2003 年以来最差年度表现。

多方分析称，美元走弱的背后，既是美联储独立性遭政治干预引发的危机，也是美国经济结构失衡、关税与通胀阴霾叠加的结果。

美元的弱势并非短期波动，新一轮弱美元周期或已开启。

金银铜铂钯齐飞，" 货币贬值交易 " 卷土重来？

贵金属市场再次全线爆发。

12 月 26 日纽约交易时段，贵金属——黄金、白银、铂金、钯金再度全线大涨，其中黄金、白银和铂金均创下历史纪录，COMEX 白银期货大涨超 11%，现货白银涨逾 10%。

此外，沪铜史上首次突破 10 万元人民币关口，纽铜超越了今年 7 月史无前例的逼空行情期间所创盘中最高纪录。

在工业需求方面，白银正日益成为推动全球经济技术转型不可或缺的关键要素。世界白银协会表示，白银在太阳能光伏、电动汽车和 AI 数据中心这三大新经济支柱领域中扮演着至关重要的角色。

据世界白银协会统计，2016 年，白银工业需求为 1.53 万吨；2024 年，白银工业需求增长至 2.04 万吨，八年间需求增长约 5000 吨。

铜作为 " 工业的血液 "，在新能源、AI 数据中心建设以及全球电网升级改造中的不可替代性，构成了其需求坚实的 " 压舱石 "。

然而，美元的贬值是此轮金属价格集体飙升的共同推手。

有分析认为，美联储在近期的连续降息，降低了持有现金或短期债券的吸引力，促使资金流向被视为价值储存手段的黄金、白银等资产。

此外，市场关于 " 货币贬值交易 "（Debasement Trade）回归的讨论再度升温。

12 月 23 日，布鲁金斯学会高级经济学家、前高盛集团首席外汇策略师罗宾•布鲁克斯指出，黄金创下历史新高，证明所谓的 " 货币贬值交易 " 已重新启动。

美元指数年内跌近 10%，主要货币全面上涨

金属之外，美元的贬值也推升了全球非美元货币的汇率。

本周之前，日元与韩元深陷 " 贬值风暴 "，对美元跌幅远超同期美元指数涨幅。

但近期，日韩当局密集出手，通过口头警告、政策调整等多种方式打响 " 货币保卫战 "。韩元对美元汇率本周大涨 2.24%，日元也扭转了日本央行加息后的跌势，上涨近 0.82%。

其他亚洲货币中，泰铢走势格外强劲，不仅本月已经上涨超 3.62%，而且今年以来涨幅已经超过 10%。

此外，MSCI 新兴市场货币指数年内涨超 6%，创下自 2017 年以来的最佳年度表现。巴西雷亚尔涨幅也已超 10%。

欧洲货币中，瑞士法郎兑美元以 15.13% 的年涨幅领跑。欧元上涨近 14%，有望创下自 2003 年以来的最佳年度表现；英镑在 12 月份升值近 2%，全年涨幅超过 7%。

数据截至 12 月 27 日零点

反观美元，12 月份美元指数在波动 5 个月后，单月下跌近 1.5%，年内跌幅已达 9.61%。

摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管乔尼•古尔登表示：" 我们认为，持续 14 年的新兴市场货币熊市周期或已终结，这正是美元周期转变的一部分。"

中国现代国际关系研究院原副院长王在邦在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，强美元周期告一段落，很可能开启一个弱美元周期。

他认为，随着俄乌冲突接近尾声、中东战事趋缓，削弱了美国及美元的国际资本避风港属性；随着降息周期启动，一个弱美元周期是自然而然的事情。

但是，还有更深层的因素。

政治干预 " 绑架 " 未来的美联储主席

美联储货币政策独立性正在遭遇前所未有的挑战，成为引发美元信心危机的关键因素。

12 月 23 日，美国总统特朗普明确表态，要求下一任美联储主席支持其大幅降息的经济议程。他甚至在社交媒体宣称：" 任何不同意我的观点的人，永远不会成为美联储主席！" 这一表态实质上要求候选人预先承诺降息，引发市场对央行独立性受损的深度忧虑。

美国财政部长贝森特近日也暗示，美联储政策框架或将面临重大调整，包括用通胀 " 区间制 " 取代现行 2% 的固定目标，并可能取消备受市场关注的利率路径 " 点阵图 "。这些潜在变动将大幅提升政策预判难度，进一步压制美元走势。

目前，包括白宫国家经济委员会主任凯文•哈西特、前美联储理事凯文•沃什在内的主要候选人纷纷呼应降息主张。其中，曾强烈反对降息的沃什，在当前通胀高于美联储 2% 目标的背景下仍表态：" 大幅降息可降低 30 年期抵押贷款成本，重启房地产市场。"

有美国媒体发文称：无论特朗普选谁，下任美联储主席都不会是独立的。

中国人民大学国际事务研究所所长王义桅向每经记者指出，美国国内政治博弈，尤其是中期选举临近，导致美联储决策逐渐偏离独立性，有沦为政治服务工具的风险，这种过度干预直接引发市场对美元的信心危机。

汇丰银行分析师也认为，"12 月份美元风险溢价扩大，美元疲软恰好也反映了市场对美联储独立性的日益担忧。"

关税扰动，通胀与经济前景不明

过去十余年，美国经济增长、高利率和活跃的资本市场，共同支撑着美元的强势。

但 2025 年这一根基开始动摇。

王义桅告诉每经记者，特朗普上任后，无论是国内政策还是国际举措，都动摇了美国制度的基础和国际社会对其的信任。

白宫的关税政策成为导火索之一。美联储主席鲍威尔曾多次警示，贸易政策是通胀失控的关键因素。关税不仅扭曲通胀数据真实性，还迫使企业将进口成本转嫁消费者，推动家具、食品等民生商品价格持续上涨。

而且，关税政策对美国通胀的影响并没有完全反应在数据中，甚至特朗普本人也怀疑官方统计的真实程度。

根据美国劳工部 12 月 18 日发布的数据显示，今年 11 月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨 2.7%，低于市场预期。

但是，美国政府的史上最长停摆导致 10 月通胀数据缺失、11 月通胀数据延迟发布以及就业数据统计不完整，让市场陷入 " 信息真空 "，无法准确判断通胀态势和经济走向。

经济结构方面，王义桅向每经记者表示，"2025 年美元指数的糟糕表现，本质是全球对美国核心竞争力的‘投票’结果，而非单纯的阶段性波动。" 他补充道，当前美国经济存在显著的结构性缺陷，过度依赖高端芯片及少数科技巨头，形成了 " 英伟达化 " 的单一经济结构，这种失衡状态显然难以长期维系。

资本已开始用脚投票。

管理着 360 亿英镑可持续多元资产基金的凤凰集团旗下标准人寿投资方案主管卡勒姆•斯图尔特透露，其基金正在减少对美国股票的投资，转而增加对英国和亚洲市场的投资。此前该基金有 60% 的股票投资都位于北美。

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