在全球经济周期步入关键转折点的 2025 年末，投资者正面临前所未有的复杂局面：一方面，以 AI（人工智能）为代表的新质生产力展现出强劲的长期增长潜力，但估值和预期偏高；另一方面，传统经济部门信用扩张稍显乏力，整体回报率承压。

在此背景下，如何构建一个既能捕捉时代机遇，又能抵御周期波动的投资组合？

在日前举办的雪球嘉年华活动期间，中金公司首席港股与海外策略分析师刘刚在接受《每日经济新闻》记者专访时，系统阐述了其对 2026 年全球及中国市场资产配置的前瞻性思考。

刘刚认为，2026 年的投资策略应告别 " 单边押注 "，转向 " 均衡配置 " ——在拥抱 AI 硬件等确定性成长方向的同时，也需保留一部分高股息资产作为对冲。与此同时，港股市场凭借其独特的结构优势，有望成为这一策略的重要载体。

从信用扩张中寻确定性

在演讲环节中，刘刚判断，2026 年市场环境的核心特征是，过剩流动性不断追逐每个阶段大家认可的稀缺回报资产，这一格局未被破坏，但稀缺回报资产能否扩散成为关键变量。

在接受《每日经济新闻》记者采访时，刘刚进一步阐述了 " 稀缺回报资产 " 的核心逻辑，即在于观察何处正在加杠杆、扩张信用。" 比如，居民如果愿意加杠杆买房买车，企业愿意加杠杆投产，这本身就代表了该领域存在的回报预期，反之亦然。" 从这一框架出发，刘刚梳理了当前市场可能具备跨周期能力的稀缺资产方向。

首要且最明确的方向依然是 AI 链条，尤其是政策支持的硬件产业链。刘刚认为，尽管市场对 AI 的短期预期已相当高，导致估值被 " 架在高位 "，让部分市场资金不敢轻举妄动，但其长期叙事并未被证伪。

在我国，各级政府对 AI 硬件和基础设施的强力支持，使得这一赛道相较于海外更具政策确定性。" 从目前市场的反馈来看，短期更具确定性的主要是 AI 硬件端，应用端还需要等待兑现。" 刘刚强调，目前，判断 AI 已经到泡沫程度可能为时尚早。

其次，刘刚认为，高股息分红资产在内需和地产等私人局部性信用再度收缩的环境下，构成了重要的对冲工具。他解释称，整体信用走向震荡甚至阶段性放缓，稳定分红的资产便凸显其价值。最极端的例子是 2024 年，整体信用收缩意味着全社会的回报都在往下走，只有分红表现亮眼，这类资产通过提供稳定的回报来对冲信用收缩等情况，起到了 " 现金为王 " 的压舱石作用。

另一类机会也值得关注，即强周期板块。刘刚认为，其需求侧逻辑是，如果美国政府因财政扩张增加实物投资或实施货币宽松政策刺激相关产业修复，将有望拉动中国市场的周期板块，如铜、铝、化工、工程机械和工具的需求和表现。2025 年工程机械订单和出口之所以好，就是因为海外需求强，人家在加杠杆。因此，投资者需动态跟踪全球主要经济体的政策动向，来捕捉此类同周期机会。

南向资金分化下的机遇

2025 年以来，随着互联互通的进一步深化，港股通资金的大举 " 南下 " 为港股市场提供了充足的流动性。数据显示，2025 年前 11 月，南下资金月均高达 1200 多亿元。

刘刚对此也给出了自己的见解。他认为，港股市场的独特之处在于其基本面主要由内地公司主导，而流动性却同时受海外与内地（南向资金）双重影响。这种 " 两头驱动 " 的特性，使其在不同市场环境下表现出复杂的轮动规律。

展望 2026 年，刘刚预计，一方面，南向资金的流入节奏可能将出现分化。其中以保险资金为代表的长期配置型资金，因其对稳定分红的刚性需求，将继续稳步增持港股高股息资产，这部分增量具有高度确定性；但另一方面，散户、私募等交易型资金的流向则更具变数。" 如果 A 股市场更为活跃，尤其是 AI 硬件等主题表现强劲，这部分资金很可能会回流 A 股，导致南下节奏的放缓。"

基于此，刘刚为个人投资者提供了清晰的配置建议。他表示，2024 年是 " 分红全面跑赢 " 的一年，2025 年则是 " 科技和景气结构大幅跑赢 "，但 2026 年很难复制任何一种极端情形。" 我建议做一个均衡性的配置，比如再把一部分分红拿回来。" 至于具体比例，他强调应根据个人风险偏好灵活调整，例如可考虑将 10%~20% 的资金，分配给高股息资产。

在具体行业选择上，刘刚认为，港股的优势结构依然突出。高股息是其最核心的吸引力，这也是险资持续流入的根本原因。在 AI 领域，虽然互联网大厂 AI 应用的货币化路径尚不清晰，但 A 股在硬件端获得政策支持具备高度确定性。

此外，强周期（受益于美国需求）是值得关注的方向，大消费板块缺乏基本面支撑，需要政策大举发力，部分龙头个股以及一些产能去化充分的子板块如乳业可以适度关注。

最后，刘刚特别提醒个人投资者，可通过行业主题 ETF（交易型开放式指数基金），如互联网、创新药、新消费等来参与港股，而非直接押注个股。" 个人投资者对个股的把控能力毕竟不如专业机构。"

每日经济新闻