中国网财经 12 月 29 日讯 2025 年以来，银行理财市场委外投资需求持续升温。中金货币金融研究数据显示，在理财公司合作的各类资管机构中，信托公司以显著优势占据主导地位，双方合作规模持续扩张，模式日趋多元。

信托占据优势地位

截至 2025 年三季度末， 31 家理财公司与各类资管机构合作总规模为 9.23 万亿元。其中，信托合作规模高达 5.21 万亿元，占比超 56%。在理财十大持仓资管产品中，信托计划持有规模占比 73%。

据前金智库相关报告，2025 年三季度债市震荡加剧，理财管理人面临收益、规模与稳定性多重压力。委外投资成为转移业绩压力、实现能力互补重要选择。同时，银行间市场开户限制使理财子公司无法直接参与债券交易，必须借助信托、基金等专户渠道。这一制度性约束强化理财对信托依赖。此外，资管新规后非标资产稀缺，信托公司在优质非标项目资源获取上具备传统优势，成为理财补充收益关键途径。

信托独特功能与服务构建核心优势。信托破产隔离功能在 REITs、ABN 等业务中具有不可替代性。在债券估值方面，信托资管计划具备灵活性，可帮助理财机构熨平净值波动，契合理财客户对稳定收益偏好。信托公司还能承接理财机构部分事务性工作，如精细化头寸管理、高效交易询价等，有效弥补部分理财子投研与运营能力短板。信托在非标业务领域积累的成熟尽调与风控经验，也成为理财主动投非标时重要考量。

合作模式灵活性增强适配粘性。信托公司可根据理财机构需求提供定制化服务，包括明确估值方式、投资标的等。部分信托推出 " 上端开放、下端封闭 " 产品，利用规则平滑收益。这种定制化模式能精准匹配理财机构投资策略，满足其在不同市场环境下资产配置需求。

上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚分析指出：" 信托在理财委外中的优势短期仍能维持，但将由‘通道优势’转向‘能力优势’。一方面，非标与特殊资产的结构化设计、穿透尽调与存续管理仍是信托强项；另一方面，理财子投研与风控体系成熟后，纯资金通道溢价会下降，券商资管、保险资管在标准化固收、衍生品对冲与跨市场配置上会加速分流。"

监管收紧与风险隐忧并存

尽管银行理财与信托委外合作成效显著，但快速发展过程中面临一些挑战。

监管政策收紧带来直接合规压力，监管部门持续强化对理财与信托合作规范。《资产管理信托管理办法 ( 征求意见稿 ) 》对投资者集中度提出限制，要求单一投资者及关联方投资同一信托产品金额不得超过募集规模 80%。若将同一理财子旗下不同产品视为关联方，将对大型项目合作造成冲击。同时，监管严禁理财机构通过自建估值模型等方式平滑净值，部分不合规定制化操作正被压缩。非标投资监管红线明确，理财通过信托投资非标需遵守 35% 规模上限要求，限制部分合作空间。

业务操作与市场波动构成现实风险，部分合作中存在 " 尾差调节 " 等隐蔽操作，虽能短期美化产品净值，但违背净值化转型核心要求，长期可能引发投资者信任危机。债券市场震荡可能导致信托产品净值大幅波动，进而传导至理财产品，引发赎回压力。合作马太效应显著，头部信托公司合作规模超 2700 亿元，而末位机构仅 1.4 亿元，前五大机构集中度达 57.96%。过度集中合作格局可能放大单一机构风险传导效应。

资管新规后，信托行业面临被动型业务收缩、主动型业务转型压力，需加快构建覆盖宏观、行业、资产配置投研体系。券商资管、保险资管等机构也在发力委外市场，理财机构选择范围不断扩大。理财机构自身投研能力提升后，直投比例可能进一步上升，也会对委外合作规模形成挤压。

资深资管专家袁吉伟表示：" 通过这两年的整改，银行理财与信托公司的合作日渐规范化，在净值管理等方面都已严格按照监管要求合规开展。"

面对挑战，合作模式必须调整。曾刚认为：" 面对集中度、估值整改、非标上限等约束，合作模式需从‘通道嵌套’转为‘穿透协同’。" 他提出具体调整方向：一是产品端分层，非标合作更多采用期限匹配、分散化底层与清晰退出路径；二是估值与信息披露前置，建立统一估值口径；三是风控共建，实现尽调清单、授信条款等标准化对接；四是集中度管理工具化。

合规为本与能力制胜

展望未来，银行理财与信托委外合作将在合规框架下，朝着更规范、更深度的方向演进。

合规化成为合作基本前提。前金智库分析，随着估值整改全面落地与监管政策细化，双方合作将彻底告别 " 监管套利 " 模式。信托公司需严格遵守投资者集中度、业绩报酬提取等监管要求。理财机构则需摒弃净值平滑等不合规操作。预计未来合规性强、主动管理能力突出头部信托公司将获得更多合作资源。

合作领域向多元化与专业化拓展。在资产端，双方将从传统债券、非标资产配置，向 " 固收 +"、REITs、绿色金融等多元化领域延伸。理财机构为应对低利率环境，对 " 固收 +" 产品需求将持续增加。信托公司可凭借多资产配置能力，合作开发混合类、权益类相关产品。在服务端，信托公司需进一步强化专业化服务能力，提供更精细化投研支持与运营服务，从 " 通道方 " 向 " 专业合作伙伴 " 转型。

长期发展依赖双方能力提升与生态共建。信托公司需加快业务转型，补齐全方位投研短板，引入量化工具，重构中后台系统，提升主动管理能力。理财机构则需平衡委外与直投比例，强化对合作机构穿透式管理，防范集中度风险。双方可探索建立长期战略合作伙伴关系，在产品设计、风险管控等方面开展深度协同。

曾刚强调信托巩固地位关键：" 信托要巩固地位，关键在四点：其一，做深‘资产组织能力’；其二，提升‘净值化运营能力’；其三，强化‘合规穿透与受托责任’；其四，提供‘定制化账户与投后服务’，用差异化策略、数据与系统对接提升粘性，才能从可替代通道走向不可替代伙伴。"

袁吉伟则点明能力瓶颈：" 在这个过程中，信托公司的专业能力至关重要，理财规模较大，其投资管理压力也较大，信托公司能够为理财公司提供什么样的专业服务是关键，诸如投研服务、资产配置服务等等，信托公司可以由单一的运营外包服务向综合性的机构投资管理服务商转变，现在看信托公司距离这个目标还有很长的一段路要走。"

未来，信托公司必须超越传统通道角色，在资产组织、净值化管理、合规运营与定制化服务等领域构建坚实壁垒。信托这条理财委外的 " 主航道 "，正在涌流中重塑其航道深度与航行规则。对于相关业务未来发展情况，中国网财经将持续关注。