证券之星 刘浩浩

昔日影视巨头华谊兄弟 ( 300027.SZ ) 正身陷多重危机。近日公司披露，公司股东杭州阿里创业投资有限公司 ( 以下简称 " 阿里创投 " ) 通过大宗交易方式减持 1.064% 公司股份。阿里创投及其一致行动人马云不再是公司持股 5% 以上股东。阿里创投减持时点正值华谊兄弟控股股东、实控人王忠军所持 5.55% 股份将被司法拍卖前夕，加剧了市场对上市公司控制权稳定性和发展前景的担忧。

证券之星注意到，在阿里创投减持背后，受影视行业持续调整和早前激进扩张留下的 " 后遗症 " 拖累，华谊兄弟自 2018 年以来扣非后净利润持续亏损。今年前三季度，公司业绩再度严重亏损。业绩连亏下，华谊兄弟流动性已严重不足。截至今年三季度末，公司资产负债率攀升至 87.69%，短债缺口超 13 亿元。在定增融资事项筹划多年仍推进缓慢的背景下，公司近几年频频出售旗下资产以回笼资金，但仍难以完全填补窟窿。近日华谊兄弟公告，公司合计已有 5250 万元债务逾期。此外，公司在多家银行开立的多个账户已被冻结。如债务危机持续发酵，恐进一步加剧公司的经营困境。

马云及阿里创投持股比例跌破 5%

12 月 17 日，华谊兄弟公告，公司收到股东阿里创投和马云出具的《简式权益变动报告书》及通知，阿里创投根据自身商业安排于当天通过大宗交易方式减持公司股份 2952.68 万股，占公司总股本的 1.064%。

本次减持前，阿里创投持股比例为 3.468%，阿里创投及其一致行动人马云合计持有公司股份 1.68 亿股，持股比例为 6.064%。本次减持后，阿里创投持股比例降至 2.404%，阿里创投及马云合计持股数量下降至 1.39 亿股，合计持股比例下降至 4.999996%。阿里创投及其一致行动人马云不再是上市公司持股 5% 以上股东。

华谊兄弟表示，本次权益变动不会导致公司控股股东、实控人发生变更。本次减持有利于公司股权结构的稳定，不会对公司正常经营产生不利影响。

证券之星注意到，阿里创投本次减持的时点十分微妙，恰处于华谊兄弟控股股东、实控人王忠军持有的一批股份即将被司法拍卖的关键时期。

今年 12 月 10 日，华谊兄弟公告，王忠军持有的 1.539 亿股公司股份即将被北京市第三中级人民法院进行第二次司法拍卖，占其所持股份的 48.19%，占公司总股本的 5.55%。本次拍卖时间为 12 月 29 日 10 时至 12 月 30 日 10 时。本次拍卖前，王忠军及其一致行动人王忠磊合计持有上市公司股份 3.83 亿股，合计持股比例为 13.81%。如本次拍卖完成，二者合计持股比例将降至 8.26%，仍是公司第一大股东。

不过，华谊兄弟提醒，由于阿里创投与马云为一致行动人，合计持股比例超 6%，如果本次拍卖完成，公司控制权可能存在不稳定风险。但阿里创投职员、关联自然人和马云本人未在公司担任董事，对公司董事会决策和实际经营不会造成实质性影响。

相关业内人士分析，马云及其关联方在此时减持，或有规避华谊兄弟潜在控制权争夺风险的考量。其将持股比例降至 5% 以下，可规避对应的信息披露义务，为后续资本运作保留了更多灵活性。

证券之星注意到，由于马云及其关联方在投资领域的动向历来备受市场关注，其本次减持已引发部分投资者对华谊兄弟前景的担忧。

而事实上，王忠军、王忠磊所持有的一批上市公司股份于今年 10 月已经被法院成功拍卖，被拍卖股份数量分别占到上市公司总股本的 0.08%、0.01%。

据华谊兄弟 12 月 10 日公告，王忠军、王忠磊二人所持公司股份已 100% 被冻结。二者持有的上市公司股票累计已经被拍卖 1.56 亿股，占到上市公司总股本的 5.63%。

自 2018 年以来业绩持续亏损

在马云及其关联方减持背后，近年来华谊兄弟业绩持续承压。

华谊兄弟于 2009 年登陆创业板，当前公司收入主要来自影视娱乐业务 ( 包括电影收入、电视剧收入、电影院放映收入等 ) 、品牌授权及实景娱乐业务 ( 包括品牌授权收入、服务业务收入 ) 等。

证券之星注意到，2017 年是华谊兄弟的收入高点，当年公司营收和扣非后净利润分别达到 39.46 亿元、1.311 亿元。但从 2018 年起，其扣非后净利润便持续处于亏损状态。2018-2024 年，公司扣非后净利润累计亏损金额超 92 亿元。

华谊兄弟业绩低迷除受到自 2018 年起影视行业监管趋严以及行业深度调整影响，也与公司早前激进扩张留下的 " 后遗症 " 高度相关。

从 2013 年前后起，华谊兄弟开始在影视、游戏、实景娱乐等领域频频进行高溢价收购。截至 2016 年底，公司商誉规模已增至 35.7 亿元。但此后，因并购企业业绩不及预期，华谊兄弟陆续对相关商誉计提减值。仅 2018 年、2019 年，公司计提的商誉减值就分别高达 9.73 亿元、5.99 亿元。此外，2019 年公司计提的长期股权投资减值损失也高达 18.73 亿元，对公司利润造成严重侵蚀。

主营业务方面，自 2018 年起，受疫情、市场环境变化、资金掣肘等影响，华谊兄弟主投主控的电影作品数量较高点时期明显下滑，票房表现也持续不及预期。2017 年，华谊兄弟影视娱乐业务收入 33.74 亿元 ( 营收占比 85.5% ) ，毛利率达到 39.9%。但 2024 年，该业务收入降至仅 4.43 亿元，毛利率则下滑至 32.33%。同时，公司品牌授权及实景娱乐等业务收入也因市场环境变化，处于大幅萎缩状态。

2024 年，华谊兄弟收入仅有 4.65 亿元，只相当于 2017 年的 11.8%。由于刚性成本压缩空间有限，叠加受到高额资产减值损失影响，当年公司扣非后净利润仅 -3.826 亿元。

今年前三季度，华谊兄弟业绩再度严重亏损。报告期内，公司实现收入 2.155 亿元，同比下降 46.08%；实现归母净利润 -1.139 亿元，同比下降 168.15%；实现扣非后净利润 -1.631 亿元，同比下降 255.75%。

华谊兄弟表示，公司收入下滑主要因影视娱乐业务收入减少所致。从公司半年报来看，上半年该业务仅实现收入 1.52 亿元 ( 营收占比 99.31% ) ，同比下降 50.29%。该业务毛利率则下滑至 -30.54%。

今年前三季度，华谊兄弟营业成本同比下降 33.92%，不及营收降幅，公司毛利率从上年同期的 42.61% 骤降至 29.66%，公司毛利润同比显著下滑。此外，公司期间费用同比下降 8.97%，也远低于收入降幅，进一步挤压了利润空间。

公司名下多个银行账户被冻结

在业绩长期亏损之下，华谊兄弟的流动性危机也日益严峻。

证券之星注意到，由于华谊兄弟早前激进扩张导致债务负担沉重，叠加近年来造血能力持续恶化，公司偿债压力持续高企。截至今年三季度末，公司资产负债率已飙升至 87.69%。

华谊兄弟三季报显示，公司持有货币资金仅 5349 万元，而待偿还的短期借款和一年内到期的非流动负债合计 13.56 亿元，公司短债缺口超 13 亿元。

近几年，华谊兄弟一直试图通过定增融资缓解债务压力。早在 2020 年其就发布过一版定增预案，拟融资不超过 22.9 亿元用于补充流动资金及偿还借款。不过，此后公司定增方案经历多次修改，融资金额也不断下调。据公司 2024 年底发布的最新版定增预案，定增拟募资规模已下调至 8 亿元。其中，拟向 " 影视剧项目 " 投入 5.6 亿元，2.4 亿元拟用于补充流动资金。不过，该定增事项尚未取得实质性进展。

在定增事项推进缓慢的情况下，华谊兄弟近几年频频出售资产 " 回血 "。如 2024 年 11 月，其以 3.5 亿元作价将所持有的东阳美拉 70% 股权转让给阿里创投关联方阿里影业，以偿还 3.5 亿元债务。今年上半年，其又以 3.36 亿元出售了所持有的英雄互娱 5.17% 股权。此外，公司旗下多处固定资产、影视作品著作权以及长期股权等被抵押 / 质押融资。

但即便如此，华谊兄弟的巨额资金缺口仍难填补。

12 月 10 日，华谊兄弟公告，因部分回款资金未能如约到位，造成暂时性流动资金紧张，公司阶段性出现个别债务未能如期偿还情形。截至公告日，公司在银行等金融机构已有合计 5250 万元债务逾期，超过公司 2024 年经审计净资产的 10%。此外，公司在多家银行开立的合计 13 个银行账户已被冻结。

华谊兄弟称，公司正与上述金融机构在积极协商续贷。针对账户被冻结，公司将积极与法院及涉诉案件相关方沟通协商，争取达成和解。由于债务逾期，公司可能面临支付由此产生的相关违约金等费用，因债务逾期也可能将面临诉讼、仲裁等风险。

公告还表示，公司影视项目投资和制作仍在正常推进中。后续公司将持续整合优化现有资源配置和资产结构，逐步退出和处置与主营业务整合度低、与公司产业链协同度薄弱的资产，提高资产配置效率，转让所得资金将用于更好地推进公司主营业务发展。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )