原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )

作者 | 角爷

昨夜，小米一纸公告划破长空，也划碎了不少投资者的心。

小米联合创始人、副董事长林斌披露，计划在未来数年内将累计减持不超过   20   亿美元公司股份。

公告字斟句酌，极力渲染 " 个人资产安排 " 的常规性，强调 " 长期服务 " 的忠诚度。从合规与治理层面看，这几乎是一份无可挑剔的公关范本。

但市场的反应依然迅速且一致：股价承压，讨论升温，情绪扩散。刚从年内低位尝试修复的小米股价，今天再度冲高回落，徘徊低位。

这一次，雷军的对手，不是外部的黑天鹅，也不是业务季节性利空，而是来自内部 " 二号人物 " 的一纸长期减持预告。

这一夜，雷军或许会想起 2000 公里之外的马化腾。

后者经历了南非大股东   Naspers   长达八年 " 减持持久战 "，才熬过黎明前的黑暗；而雷军，才刚刚踏入这条幽深长廊。

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小米史上最大规模减持

单从形式上看，林斌的减持安排并不算激进。

公告现实，自 2026   年   12   月起，每   12   个月减持金额不超过   5   亿美元，累计不超过   20   亿美元。分期执行的 " 慢动作 "，显然是为了规避一次性抛售对二级市场的剧烈冲击。即便减持完成，林斌仍持有小米约   17%   的股份，并不构成实质性的 " 清仓离场 "。

如果这只是一份财富管理说明书，它理性且标准。但资本市场从不看你留下了多少，只看你拿走了多少。

这 20 亿美元（约合 156 亿港元）的套现，是小米上市以来前所未见的：

2019 年，晨兴资本减持套现   22   亿港元；

2021 年，高通减持套现   11   亿港元；

2024 年 6 月，林斌曾小试牛刀套现   1.79   亿港元。

此次减持规模，是林斌半年前那次套现的 87 倍，也是小米上市以来首次由核心创始团队系统释放 " 长期套现 " 信号。

市场关注度和情绪剧烈波动，不难理解。如果说此前的财务投资人离场是 " 落袋为安 "，那作为二号人物的林斌套现离场，就很容易在社媒评论区里看到类似直白的潜台词：" 宁愿成立投资公司去外面看机会，也不想再赌小米的未来。"

减持的时机，也相当微妙。

仅公告前一交易日，小米完成连续第 4   日股份回购，累计回购   1500   万股、耗资近   6   亿港元。就在企业拼命买入以提振信心时，创始人之一却宣布要长期卖出。

在小米的权力图谱里，林斌不仅是副董事长，更是雷军曾经并肩作战、承诺 " 锁仓五年 " 的坚定盟友。当这种曾经的战友意志演变为 " 分期提现计划 "，这种心理杀伤力是毁灭性的：

主帅在冲锋，副将在收兵。这笔账，投资者怎么算都觉得亏。

前车之鉴

如果说雷军现在才感受到 " 被减持 " 的切肤之痛，那么马化腾早已在类似的深渊里完整走过了一个轮回。

自 2018   年起，腾讯第一大股东   Naspers（通过子公司   Prosus）启动减持。这本是一场源于   Naspers   自身财务压力的 " 外生型减持 "，但其带来的阴影却笼罩了腾讯长达八年。

2018   年，Naspers   首次减持腾讯   1.9   亿股，占当时腾讯总股本约   2%，套现金额约   780   亿港元；2021   年，Prosus   再度披露减持计划，明确表示减持比例不超过   2%，并承诺 " 三年内不再减持 "。这一表态，一度被市场视为减持进入尾声的信号。 

然而，仅仅一年之后，2022   年   6   月，Naspers   便打破此前承诺，宣布将持续、小规模地减持腾讯股份，理由是 " 为支持自身股份回购计划 "。这一反转，对市场信心造成明显冲击。2022   年   10   月，腾讯股价一度跌破   200   港元，创下多年新低，减持预期重新成为主导估值的重要因素。

从规模上看，Naspers   的套现力度，远超当前林斌的减持计划。截至   2024   年   12   月   27   日，Prosus   通过出售腾讯股票累计套现约   1745   亿港元，日均套现规模约   1.5   亿港元。更关键的是，这种减持具备高度 " 机械化 " 的特征：不以股价高低为转移，也不与腾讯经营表现挂钩，而是按既定节奏持续进行。 

对马化腾而言，这是一种极为被动的处境。作为持股比例超过 20%   的第一大股东，Naspers   的任何减持动作，都会在市场中被放大解读，极易引发跟风抛售。

而腾讯管理层对此几乎没有直接干预空间，只能承受其带来的长期估值压力。

正是在这种背景下，马化腾的应对策略，逐步从被动防御转向主动对冲，其核心手段只有一个：用回购对冲减持。

自 2021   年起，腾讯回购力度显著加码：2021   年回购金额仅   26   亿港元，2022   年迅速提升至   338   亿港元，2023   年进一步增至   494   亿港元，2024   年更是达到   1120   亿港元，回购逐步演变为一种规模化、常态化的资本动作。

这一 " 回购对冲减持 " 的策略，最终取得实质性效果。

截至 2024   年底，腾讯累计回购金额达   1876   亿港元，已超过   Prosus   同期   1745   亿港元的套现规模。

更重要的是，腾讯采取的是注销式回购，回购股份不进入库存，而是直接注销，使公司总股本从 2021   年末的   96.1   亿股降至   2024   年末的   92.2   亿股，降至近十年来的低位。

总股本的持续收缩，直接推高了每股收益，也从根本上削弱了减持对估值的压制效应。随着这一结构性变化逐步被市场消化，围绕 Naspers   减持的焦虑，才开始明显缓解。

但这套打法有一个硬前提：你得有足够充足的 " 重火力 " 现金流。这恰恰是当下雷军最头疼的问题。

雷军的 " 两难 "

雷军与马化腾的处境，看似相同，实则 " 温差巨大 "。

首先是减持身份的敏感性。

腾讯面对的是外部股东减持。外部大股东   Naspers   的减持动机并非基于对腾讯基本面的判断，而是服务于自身资本结构安排。这种 " 外生型减持 "，短期冲击情绪，长期却并不否定企业价值。更重要的是，它具备明确的阶段性终点，一旦回购目标完成，减持压力自然消解。

小米的情况截然不同：林斌是内部核心创始人。资本市场永远对内部减持更敏感，因为内部人对企业真实经营状况具备信息优势，很容易让外界容易解读为对企业未来增长的担忧。更关键的是，林斌减持是主动规划的长期行为，跨度四年。这种持续套现预期，会对市场信心形成持续性消耗。

其次是回购的底气。

2025 年以来，腾讯回购了近 750 亿港元；而小米呢？仅回购了 58 亿港元，不足腾讯的 8%。

即便是减持公告发布前的连续 4 日回购，累计金额也仅 5.99 亿港元，与林斌每年最高 39 亿港元的减持额度相比，可谓杯水车薪。

这并非雷军小气，而是小米的钱正处于最惊险的 " 跳跃期 "。

此刻的小米，正处于 " 手机 + 汽车 " 双主业的烧钱攻坚战中。

手机业务在存量市场肉搏，毛利如刀片般稀薄；

SU7 虽然卖爆了，但汽车业务仍处于巨额投入的 " 烧钱期 "，研发与产能扩张无一不需要天量资金。

这是一场残酷的多线作战：雷军既要省下每一分钱当做造车的 " 军费 "，又要掏出口粮去回购护盘，还得防着内部人信心崩塌引发的踩踏。

如果加大回购规模，可能会拖累造车的进度；如果任由股价下跌，小米的融资渠道与品牌溢价将受损。这种两难，正是雷军此刻最真实的体感。

马化腾已经跨过了那座山，因为腾讯已经足够成熟；而雷军还在半山腰，风大、雪厚，且背后传来了队友收兵的声音。

这种两难，正是雷军此刻最真实的体感。马化腾已经跨过了那座山，因为腾讯已经足够成熟；而雷军还在半山腰，风大、雪厚，且背后传来了队友收兵的声音。

资本市场从不相信眼泪，只相信价值。马化腾靠恐怖的盈利能力熬干了减持者的耐心，雷军唯一的解药，只能是汽车业务持续爆金币。

这一关，雷军无路可退。他必须在林斌的套现周期里，用一张足够漂亮的财报，去让市场忘记那张 20 亿美元的减持清单。

出品人 :卢桦

主编 :  袁明武  责编 :角爷

版式 :伊妍

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