文 |   音乐先声

热钱退潮，慢钱登场。

最近，MBW 发布了 2025 年全球音乐行业 23 笔最大规模交易清单，总规模超 200 亿美元。同期，Billboard 也发布 2025 年十大音乐行业交易，交易总额 69 亿美元。这两组榜单共同锚定 2025 年全球音乐产业的资本核心脉络。

那么，在这些资本交易背后，暗藏着怎样的产业密码？音乐资本流向，如何改写了行业的赚钱逻辑？

2025 年音乐资本版图：融资、并购、版权

2025 年的音乐行业资本交易，呈现出明显的结构性分野。

资本不再追逐单一风口或规模叙事，而是围绕融资、并购与版权三条主线展开布局。相比此前强调 " 快进快出 " 的扩张模式，2025 年的资本动作明显放慢节奏，更注重底层资产质量、现金流稳定性、长期回报路径的可验证性。

在这一轮调整中，" 融资 " 成为最突出的关键词之一。它不再只是并购前的辅助手段或规模扩张的过渡环节，而是通过融资完成估值锚定、结构优化与风险分散，再逐步向并购整合与版权资产配置延伸。

最具代表性的，是 Concord 以其估值 51 亿美元，涵盖 The Beatles、Beyonc é 等顶级艺人的 130 万项作品，完成了 17.6 亿美元的 ABS（资产证券化）融资。这不仅使之成为迄今规模最大、期限最长（优先票据最高达 10 年）的音乐 ABS 交易，更重要的是，其核心版权资产并未出售，仍掌握在公司手中，实现了 " 资金回笼 + 权利保留 " 的理想组合。

类似的结构化融资案例层出不穷，如美国营利性音乐表演权组织 SESAC 以整体业务为底层资产进行 WBS 融资，募集 8.89 亿美元；全球顶级的另类资产管理公司 Carlyle Group 旗下音乐版权平台 Litmus 完成 4.64 亿美元债券发行，债券销售由价值 7.5 亿美元的音乐资产组合支持，其中包括 Katy Perry、Benny Blanco 等艺人作品；Blackstone 新组建的版权管理投资公司 Recognition Music 则以 Justin Bieber、Shakira 等艺人的作品和录音版权支持 3.72 亿美元债券发行，版权现金流正在全面进入机构债权投资体系。

就在 12 月，The Weeknd 与 Lyric Capital 也达成了 10 亿美元的合作交易。

不同于传统的版权出售，该交易采用合资架构，The Weeknd 团队保留音乐版权（词曲 + 录音）的所有权与创意控制权，同时持股合资公司。融资结构中还嵌入了 5 亿美元高级债、2.5 亿美元次级债和 2.5 亿美元股权投资，资本获取现金流收益，艺人保有控制力。

与此同时，更多大规模的音乐版权投资基金也开始出现。

比如全球性的音乐版权投资与管理公司 Chord Music Partners 完成 20 亿美元融资，旨在支持其音乐版权收购业务扩展；瑞典音乐投资公司 Pophouse 成立 13 亿美元音乐私募股权基金，30% 已用于 KISS 等艺人版权合作。

如果说融资反映的是资本 " 精算化 " 的趋势，那并购板块则清晰勾勒出全球音乐产业势能重心的偏移。

2025 年，传统并购热地纽约、伦敦失去了往日的主角地位，最大的一笔并购交易来自中国。今年 6 月 10 日，腾讯音乐娱乐集团斥资约 24 亿美元收购音频平台喜马拉雅，完成从流媒体向泛音频生态的升级。

类似趋势还出现在拉美市场。Live Nation 以 6.46 亿美元收购了墨西哥演出巨头 OCESA 24% 的股份，使其整体持股升至 75%。值得注意的是，这笔新增股份的收购价相比 2021 年最初收购时的估值上涨了整整 50%。这不仅反映了新兴市场演出业务的增长潜力，也表明资本正在重新评估本地资源在全球市场中的价值。

这一趋势表明，资本正在从传统的并购热地，如纽约、伦敦，转向新兴市场。

另一大看点，是并购路径的跨界。资本已不满足于纯版权投资，而是开始打通设备、演出、票务、内容等环节，布局产业协同。

例如，红杉资本斥资 11.6 亿美元收购英国吉他音箱老牌 Marshall，切入音乐硬件生态；意大利私募公司 Bending Spoons 以 5 亿美元现金收购美国票务平台 Eventbrite，计划推动其退市，并入局二手票务市场；华纳兄弟探索与英国版权公司 Cutting Edge 联合管理影视音乐曲库，估值超过 10 亿美元。

第三条主线，来自最具话题性的音乐版权交易板块。

比如，今年，Primary Wave 相继收购了已故说唱艺术家 Biggie Smalls 的曲库股份（估值 2 亿美元），以及重型乐队 Extreme 吉他手 Nuno Bettencourt 的词曲版权。但这些交易都没有达到去年索尼音乐收购 Queen、Pink Floyd、Michael Jackson 这种动辄 10 亿左右的天价曲库交易规模。

今年更具代表性的是，Taylor Swift 以 3.6 亿美元买回其前六张专辑母带版权，为长达数年的版权争议画下句号。

此外，重金属乐队 Slipknot（活结乐队）以 1.2 亿美元出售多数版权。平台如 BeatBread、Duetti 等为独立音乐人提供预支和融资，这标志着中腰部艺人与小众流派逐渐获得资本市场的更多关注。尽管摇滚乐队、独立艺人早已参与版权交易，但如今，资本的视野已经开始拓展到更多类型的艺人和音乐风格，尤其是独立音乐和小众领域。

Billboard 统计显示，2025 年十大交易总额为 69 亿美元，不足 2024 年同期（129 亿美元）的一半，缩水严重；但整体以来看，交易分布也更 " 均匀 "，榜单中超一半交易金额低于 5 亿美元，资本似乎更愿意把精力花在现金流稳定性、地域分散度、媒介多元化等细节上。

证券化、本地化、长期化，音乐产业迎来 " 慢钱 " 时代

纵观 2025 年的音乐产业资本动态，门槛在抬高、结构在变复杂，但每一笔交易背后的模型测算和周期判断，比过去任何时候都更精细。

首先，是资产证券化（ABS）井喷。2025 年音乐版权证券化融资大放异彩，反映出金融市场对音乐版税稳定现金流的偏好。过去十年来，即便经历疫情、通胀、股市剧烈波动，音乐版权的整体回报仍维持相对稳健。

自年初以来全球公司债收益率抬升，国债与公司债之间的利差收窄，市场风险偏好回暖，投资者更愿意为有稳定现金流、又能提供略高于债券收益的资产腾出仓位，进一步推动了投资者对音乐资产的兴趣。

今年 12 月，音乐经济学家 Will Page 在其报告中指出，2024 年全球音乐版权（包括录音和作品）的价值达到了历史新高，达 472 亿美元，比上一年增长 23 亿美元（5.2%）。其中 290 亿美元（占 61%）来自录音版权（同比增长 5%），136 亿美元来自集体管理组织（同比增长 8%），46 亿美元来自直接版权商（同比下降 1%）。词曲版权（作品版权）占总收入的 39%。

这意味着，音乐版权未来的收入预期更加稳定、可量化，在此背景下，大型机构投资者（如基金、家族办公室等）更愿意通过债券和信托等工具介入音乐资产。而且，相比直接收购版权，购买音乐版税债券可以获得固定票息回报，还不用承担经营风险。

因此，在宏观利率上升、股市波动的大环境下，音乐版税债券反而成为资本避风港—— 2025 年的资本动向清晰地显示出，逐利的 " 热钱 " 正让位于追求稳健回报的 " 慢钱 "。

值得注意的是，这十年期间，音乐版权商的直接收入激增了 112%。Will Page 在报告中通也给出了直接原因——得益于 "Glocalisation（全球本土化）" 趋势，流媒体时代各国本土音乐的市场份额日益提升，全球音乐版图正由若干强势本土市场重塑。

例如，2023 年丹麦市场本土语专辑占据了年榜前 20 名中的 16 席。同时，中等规模的韩国市场和较大的巴西市场的本土音乐也正以前所未有的势头崛起。这表明，各地区的版权价值正在重新评估，曾经由国际巨头主导、全球市场通吃的格局正逐渐瓦解，资本开始更加重视本土内容的商业潜力。

于是，我们看到资本策略上开始两手抓：跨国公司通过并购深耕本土市场，同时，新兴市场的投资者业主动走向全球舞台。本土市场的崛起让全球音乐资产配置版图更加多元，资本不再局限于追逐英语流行音乐，而是更关注区域性、细分领域的增长机遇。

在资本纵横捭阖的背后，头部艺人的态度和策略也在改变，开始主动参与设计交易模式，实现自身权益最大化。

一方面，真正能卖到天价的曲库在前几年已经被大型唱片公司和头部基金集中收购过一轮，2025 年想再复制 Queen、Michael Jackson 那样的标的，本身就存量有限。

另一方面，随着流媒体平台规模化发展、结算体系与数据透明度不断提升，原本集中于三大唱片等头部版权集团的直接授权逻辑，正逐步向中小版权方与独立曲库层面扩散，越来越多权利人尝试减少对传统 CMO 的依赖，合作半径也在同步外延。

除流媒体平台外，越来越多版权方开始直接对接品牌方、广告主与游戏公司，开展更具针对性的定制化同步授权与内容合作，试图在单一平台分账之外，构建更加多元、可控的版权变现路径。不少中小版权方开始直接与 Spotify、TikTok 等平台签订授权协议，与同时对接品牌、广告商、游戏公司，开展定制化同步授权合作。

同时，随着资本开始向独立音乐领域进一步渗透，服务独立音乐人的金融平台开始更进一步帮助中腰部艺人提前变现作品价值，同时保留创作自主权。艺人经纪生态正被重新塑造，艺人从被动出售转向主动合作，资本从压榨式收购转向赋能式共赢。

可以预见，在证券化工具的加持、新兴市场的崛起、头部艺人权益版图的重塑，以及资本有意识地下沉至中腰部艺人这几股力量的共同作用下，行业正逐渐进入一个注重长期发展、稳定增长的阶段。 

结语

从过去一年的头部交易来看，音乐资本正在经历一次明显的理性回归。

资本不再单纯围绕规模与声量下注，而是开始重新评估音乐资产的长期回报能力与结构稳定性。在这一过程中，资本学会了算长期账，头部艺人学会用作品放大自己的版权资产，唱片公司学会用资本手段把老曲库盘活；独立音乐人则在平台与资本的支持下，争取到更多的机会和更合理的收益。

随着短期热钱的退场，音乐产业的投资逻辑正在转向更加稳健的投资策略，意味着资本策略从追求快速套利转向长期配置。这一变化，或许比任何一笔天价并购，都更能影响未来下一个十年音乐行业的走向。