本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫

来源 | 时代商业研究院

作者 | 陈佳鑫

编辑 | 韩迅

12 月 22 日，资产负债率超 140% 的金刚光伏（300093.SZ）正式宣布重整完成，并于同月 29 日起撤销因重整而实施的退市风险警示，这意味着这家深陷债务危机的光伏企业暂时摆脱了退市阴霾。

本次重整由控股股东欧昊集团牵头推进，成功引入中国银河资产、中国信达等 17 家财务投资人，为企业注入了流动性活水。不过，重整成功仅为 " 止血 "，并非 " 治愈 "。

面对前期押注的光伏异质结（HJT）技术路线持续边缘化的困境，金刚光伏试图通过跨界 AI 算力业务开辟第二增长曲线，打造 " 绿电 + 算力 " 新模式。

但与光伏类似，算力同为重资产业务，在高负债的底色下，这一跨界转型更像是一场新的豪赌，其 " 绿电 + 算力 " 的商业故事能否真正讲通，仍充满诸多不确定性。

一、光伏前景不明，HJT 仍为边缘路线

光伏业务是金刚光伏的核心主业，也是其陷入债务危机的根源所在。2021 年，被欧昊集团收购后的金刚光伏开启战略转型，毅然押注异质结技术路线，耗费巨资引进业内首条 GW 级异质结电池产线设备，全力推进大尺寸 HJT 电池片的量产及出货。

彼时，金刚光伏判断 HJT 技术因核心工序少、良品率易控制、降本路线清晰等优势，将成为下一代 N 型光伏电池片的主流技术路线，提前布局可抢占先发优势。

然而，巨额投资并未换来预期回报，HJT 路线的市场表现持续不及预期，成为压垮金刚光伏财务状况的关键稻草。

N 型电池技术路线包含 TOPCon 与 HJT 等，在 N 型电池取代 P 型电池的过程中，TOPCon 技术凭借与 PERC 产线的高兼容性，仅需少量改造即可完成转换，迅速成为市场绝对主流，2024 年市占率已超 70%。而 HJT 技术因设备投资成本高、与传统产线兼容性低、低温银浆等原材料成本偏高等短板，市场份额始终较低，当前全球 HJT 市场份额仅维持在 3% 左右。

这点从 HJT 企业的众生相也可看出，其中金刚光伏重整，爱康科技退市，琏升科技及龙头东方日升则深陷亏损。

金刚光伏仍坚定看好 HJT 路线的前景，其向时代商业研究院表示，HJT 路线仍处于发展期，每年的市场份额均有所增长。目前 HJT 路线的成本正在逐步下降，竞争力越来越强。

HJT 与钙钛矿组成的叠层电池被视为潜在的翻盘机会。钙钛矿是下一代光伏技术，HJT 电池擅长吸收太阳光谱中的红外光，钙钛矿材料则对可见光和紫外光吸收效率极高，两者组合可突破单结电池的理论效率极限。

但目前钙钛矿叠层电池的规模化量产技术尚未成熟，仍面临稳定性、成本控制等诸多技术瓶颈，对于急需业绩支撑的金刚光伏而言，无疑是 " 远水难解近渴 "。

金刚光伏也向时代商业研究院表示，钙钛矿叠层电池目前还面临一些技术问题，公司内部有做小规模的测试研发，但在这方面的投入不大。

面对 HJT 路线的现状，金刚光伏已悄然收缩 HJT 产能建设。根据公司重整计划书披露，其在甘肃酒泉规划的 4.8GW 异质结电池片产能，目前仅完成 1.8GW 的投产。11 月 21 日，金刚光伏发布公告称，终止 2022 年 9 月签订的剩余 3GW 高效异质结电池生产线采购合同，未来是否扩大产能将根据行业环境及产能利用率动态调整。

金刚光伏的光伏业务在订单方面取得一定突破。12 月 1 日，金刚光伏公告称已与南亚客户签订 298MW 异质结电池片销售合同，合同金额超 1 亿元。考虑到该笔订单规模及金刚光伏当前的产能规模有限，重整完成后光伏业务的复苏前景仍难言乐观。

二、算力新业务又是吞金兽

在光伏业务承压之际，选择切入 AI 算力赛道，打造 " 绿电 + 算力 " 模式，成为金刚光伏重整后的核心转型方向。

这一模式的核心逻辑在于，利用酒泉地区丰富的太阳能资源和低成本绿电优势，为高能耗的算力中心提供直供电服务，形成 " 光伏发电→绿电直供→算力输出 " 的模式。

从行业趋势来看，算力中心作为能耗大户，电力成本占运营成本的比例超 60%，而酒泉作为国家太阳能资源 I 类资源区，不仅光伏资源丰富，还享有多项工业能源扶持政策，绿电价格较东部地区低 30% 以上，这使得金刚光伏的 " 绿电 + 算力 " 模式在成本控制和 " 双碳 " 政策背景下具备一定优势。

重整投资人带来的资源支持，为金刚光伏切入算力赛道降低了跨界门槛。本次重整引入的投资人中，上海弘琪云创科技集团有限公司（下称 " 上海弘琪云创 "）在算力基础设施领域拥有成熟的产业布局和生态资源，其不仅在甘肃当地有算力业务积累，还具备完善的技术团队和客户资源。根据合作规划，上海弘琪云创将为金刚光伏提供算力技术支撑、市场渠道对接和订单导入等关键支持，帮助其快速打开算力业务市场。

依托这一资源优势，金刚光伏的算力业务起步迅速—— 2025 年 6 月，公司孙公司北京金刚数海智算科技有限公司（简称 " 金刚数智 "）正式成立，同月便与江苏某大数据公司签订价值 3.99 亿元、为期 5 年的算力服务合同，截至 2025 年上半年末，已完成相关算力设备采购并交付客户，实现了业务的快速落地。

对于跨界算力的原因，金刚光伏向时代商业研究院表示，公司此前业务单一依赖光伏异质结产品，为了增强抗风险能力，公司拟定了两个拓展方向：一是向光伏产业链上下游延伸，比如进入上游的硅片、硅料领域，但因为近年来光伏产业链竞争均较为激烈，因此暂时未作出产业链延伸动作；二是布局受人工智能高速发展带动的 " 算力领域 "，公司作为新进者，选择门槛相对较低的 " 算力服务 " 作为切入口，仅需将算力服务器组网、运维并向市场提供算力服务。

但看似顺利的开局背后，算力业务的重资产属性却暗藏巨大的资金压力。算力行业的核心壁垒在于算力集群的建设和运营，而万卡级 AI 算力集群的投资规模动辄数十亿元乃至上百亿元。以行业常规标准测算，一套 1 万卡的英伟达 H100 算力集群，仅服务器采购成本就超过 20 亿元，加上机房建设、冷却系统、电力设施等配套投入，总投资将达到 30 亿～40 亿元；若要建设 10 万卡级超大规模算力集群，总投资更是突破百亿元。

反观金刚光伏，重整完成后虽化解了部分债务，但截至 9 月 30 日其货币资金仅为 2.19 亿元，即便引入了财务投资人的资金支持，面对算力业务的巨额投资需求，资金压力依然显而易见。对于刚走出债务泥潭的金刚光伏而言，此举无异于 " 刚还清债务又上赌桌 "。

更关键的是，算力行业竞争逐渐进入白热化阶段。当前，国内头部科技企业、互联网巨头已纷纷布局算力赛道，阿里云、腾讯云、华为云等均在 " 东数西算 " 国家枢纽节点建设超大规模算力中心，并普遍采用绿电供电模式降低成本。

在甘肃本地，酒泉经济技术开发区已引入浙江正泰、特变电工等多家新能源企业，部分企业也已启动 " 绿电 + 算力 " 的布局规划，" 绿电 + 算力 " 模式并非金刚光伏的独特优势。

此外，随着全国各地算力基础设施的加速建设，市场供给持续增加，算力服务价格已呈现下降趋势。

" 对于算力业务，公司目前也是在做一个小规模的尝试，一方面是积累技术，另一方面也是观察该业务是否有利润空间，后续再考虑加大投资。" 金刚光伏向时代商业研究院表示。

对于金刚光伏而言，" 绿电 + 算力 " 的故事虽符合产业趋势，但在技术、资金、市场等多重压力下，能否真正落地并实现盈利，仍是未知数。

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