中国银河证券股份有限公司华立 , 孙雪琪近期对藏格矿业进行研究并发布了研究报告《藏格矿业首次覆盖报告：项目有序推进，巨龙二期放量在即》，首次覆盖藏格矿业给予买入评级。

藏格矿业 ( 000408 )

核心观点

布局优质钾锂铜资源，三大板块成长可期。公司成立于 2002 年，立足青藏高原，以察尔汗盐湖 724.35 平方公里核心资源为根基，形成钾、锂、铜三大业务协同发展格局。2025 年紫金矿业入主后实现 " 国有规范 + 民营活力 " 融合，资源整合与管理效能持续提升。公司 2025 年前三季度实现归母净利 27.5 亿元，同比 +47.3%。

铜：增量核心来自巨龙铜矿扩产，紫金赋能下产能稳步释放。巨龙铜矿为世界级斑岩型铜矿，截至 2024 年末，铜资源量达 2561 万吨，公司持股 30.78%。2025 年前三季度，巨龙铜业已为公司贡献投资收益 19.5 亿元。二期项目预计 2025 年底投产，采选规模将达 35 万吨 / 日，铜年产量有望提升至 30-35 万吨；远期三期规划年产铜 60 万吨，产量释放将进一步增厚公司业绩。

钾：公司业绩压舱石，海内外资源双线发力。国内依托察尔汗盐湖，氯化钾年产量稳定在 100 万吨以上，青海茫崖三处钾盐探矿权筑牢资源储备。海外布局同步推进，老挝钾盐矿已获 9.84 亿吨资源储量，首期规划 200 万吨产能 ( 权益 70%），目前项目权证办理稳步推进，矿区勘查与工艺研究持续深化

锂：聚焦盐湖资源，远期产能增长空间广阔。现有察尔汗盐湖 1 万吨 / 年碳酸锂产能稳定运行，西藏三大盐湖构成核心增量：麻米错盐湖 ( 26.95% 权益 ) 规划 10 万吨产能，一期 5 万吨预计 2026 年投产；结则茶卡与龙木错盐湖（21.09% 权益）规划 13 万吨锂盐产能，部分产线已启动建设。

投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计 2025-2027 年公司营收 33/38/40 亿元，归母净利润 35/68/85 亿元，对应 EPS 为 2.23/4.36/5.38 元，当前股价对应 PE 为 38/19/16x，首次覆盖给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：1 ) 有色金属价格大幅下跌的风险；2 ) 投产项目不及预期的风险；3 ) 成本大幅上升的风险；4 ) 下游需求不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.57%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 30.52 亿，根据现价换算的预测 PE 为 43.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。