展望 2026 年，中国迎来 " 十五五 " 开局之年。当前，中国正身处 " 百年未有之大变局 "，在这一关键阶段，保持国内经济的稳健增长，不仅有助于巩固 " 以我为主 " 的发展态势，也可以在日益复杂的国际政治、经济和军事格局中，为我国赢得更多战略主动权。

我们预计，2026 年全年经济增长目标仍将设定在 5% 左右，与 2025 年基本持平。这一安排既体现出中央对经济增长底线的重视，也有助于向社会和市场传递稳增长、促复苏的明确信号，进一步增强发展预期，凝聚社会共识。不过，结合 2025 年经济运行 " 前高后低 " 的整体节奏来看，当前经济仍面临一定的增长压力，实现预期目标仍需付出持续努力，未来发展依然 " 任重而道远 "。

消费：整体维持温和复苏，内生动力和政策支持逐渐显效

2025 年 1-11 月，我国社会消费品零售总额达 45.6 万亿元，累计同比增长 4.0%，增速较上年同期提升 0.5 个百分点，显示 " 以旧换新 " 等扩内需政策效果逐步显现。

从结构上看，" 以旧换新 " 作为核心政策抓手，对相关品类拉动作用显著。2025 年 1-11 月，家用电器和音响器材类零售额累计同比增长 14.8%，通讯器材类累计增长 20.9%，分别高于社零总额增速 10.8 个和 16.9 个百分点，形成鲜明结构性亮点。同期，服务零售额累计同比增长 5.4%，持续快于商品零售，消费升级趋势延续。

支撑消费温和复苏的积极因素正在积累。一是居民就业与收入改善，2025 年 11 月城镇调查失业率降至 5.10%，较年内高点回落 0.3 个百分点，前三季度居民人均可支配收入实际同比增长 5.2%，增速较去年同期提升 0.3 个百分点，收入持续修复为居民消费筑牢根本支撑。二是财富效应与信心提振，近期上证综指最高突破 4000 点，资本市场回暖有望刺激财富效应释放，2025 年 10 月消费者信心指数（消费意愿）升至 95.5，高于去年同期的 93.1，则反映出居民消费信心的边际改善。

除内生动力修复外，政策层面仍具备充足发力空间。" 十五五 " 规划将 " 居民消费率明显提高 " 纳入中长期目标，中央经济工作会议则明确 " 内需主导 "，要求优化 " 两新 " 政策、扩大优质供给、破除消费限制。目前，2026 年 " 两新 " 政策已在支持范围、补贴标准及实施机制上实现优化，有望延续对相关商品的销售支撑。此外，中央经济工作会议提出 " 坚持投资于物和投资于人紧密结合 "，预示未来可能推出消费贷贴息、育儿补贴等直接作用于居民支出的工具，对整体消费形成托底。展望 2026 年，全年社会消费品零售总额增速预计将维持在 4.20% 左右，整体呈现温和复苏态势。

投资：基建投资逆向发力，制造业投资企稳反弹，房地产投资等待见底

2025 年 1 — 11 月，全国固定资产投资（不含农户）为 44.4 万亿元，同比下降 2.6%。投资增速整体承压，主要受基建投资转向收缩以及房地产投资深度调整的拖累。分领域看，基建投资同比下降 1.1%，制造业投资保持韧性，同比增长 1.9%，而房地产投资则大幅下降 15.9%，成为主要下拉因素。

基建投资作为传统逆周期调节工具，本年出现罕见的同比收缩，主要是大量地方政府专项债资金被用于债务化解，直接挤占了新增项目资金，而土地市场低迷持续制约地方政府财力，导致基建支出能力受限。中央经济工作会议已明确要求 " 推动投资止跌回稳 "，并提出增加中央预算内投资、优化 " 两重 " 项目、灵活管理专项债用途及发挥政策性金融工具作用等一系列举措。展望 2026 年，随着地方政府化债压力边际缓解、政府债券发行规模进一步扩大，以及新型政策性金融工具逐步形成实物工作量，基建投资有望在低基数上实现明显回升，展望 2026 年，预计全年增速或反弹至约 6.5%。

制造业投资目前增速相对平稳，除前期设备更新政策部分透支需求外，" 反内卷 " 政策对过剩行业投资的抑制、以及终端销售疲软对企业扩产意愿的制约，共同形成了当前的投资瓶颈。然而，积极的边际变化正在显现。产能优化已取得阶段性成效，工业生产者出厂价格指数同比降幅连续收窄，2025 年 11 月为下降 2.2%，较年内低点已回升 1.4 个百分点。企业产能利用率亦有所改善，三季度达到 74.80%，较年初上升 0.72 个百分点。规模以上工业企业利润累计同比增速转正至增长 0.10%，较去年同期大幅回升 4.8 个百分点。这些变化有助于稳定企业盈利预期、夯实投资基础。展望 2026 年，随着人工智能、人形机器人、商业航天等前沿创新领域的资源集聚与快速发展，制造业投资结构有望进一步优化，展望 2026 年，预计全年增速回升至 4.2% 左右。

房地产投资已处于历史低位，主要受销售端尚未企稳、房企资金与信心不足的制约。值得关注的是，价格端已呈现边际改善信号：2025 年 11 月，70 个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比降幅分别为 2.78% 和 5.70%，较 2024 年极限低点分别收窄 3.42 和 3.32 个百分点。中央经济工作会议强调 " 着力稳定房地产 "，供给端推动 " 控增量、去库存、优供给 "，需求端则要求 " 深化住房公积金改革 "；北京、上海、深圳等一线城市近期已相继优化销售限制政策，例如 12 月 24 日，北京发布房地产销售优化政策，主要是关于放松限购、降低利率和降低首付比。随着供需两端政策协同发力、销售去化加速带动房企现金流改善，房地产投资有望逐步企稳，在低基数效应下，展望 2026 年，预计全年降幅将收窄至约 -11.0%。

出口：关税不确定性下降，多元化趋势明显，降息刺激出口需求扩大

2025 年 1 月至 11 月，我国出口总值为 3304 亿美元，同比增长 5.9%。今年以来，出口表现主要受到美国关税政策不确定性的扰动，企业为规避潜在风险频繁采取抢出口策略，导致增速呈现一定波动。不过，随着中美经贸谈判取得重大进展，双方有望于 2026 年达成最终协议，届时中国面临的实际关税税率有望回落至全球平均水平，这将显著降低贸易摩擦成本，为出口营造更加稳定的外部环境。

除美国市场外，我国对非美地区出口保持良好增长态势，对非洲、欧洲、东南亚等区域的出口均维持在较高水平，有效缓冲了对美出口下滑带来的冲击。具体来看，2025 年 1 至 11 月，我国对美出口累计同比下降 18.90%，而对非洲、欧盟、东盟、印度和日本的出口则分别实现 26.30%、8.10%、13.70%、11.90% 和 3.40% 的强劲增长，增速较去年同期分别提升 24.9 个、5.7 个、2.5 个、9.3 个和 6.8 个百分点。这一结构变化表明我国出口多元化战略已取得实质性进展，非洲、东盟、印度等发展中国家和地区正逐步成为支撑我国出口增长的新增长极。

中央经济工作会议明确提出，要推动共建一带一路高质量发展，并推动商签更多区域和双边贸易投资协定。这一战略导向意味着，我国此前在一带一路沿线的前瞻性布局将继续深化，其与外贸的联动效应有望进一步释放，成为牵引我国出口规模维持在较高水平的重要引擎。而全球宏观环境亦呈现积极变化。各国对安全战略的重视程度提升，带动多国财政支出力度增强，为全球总需求提供支撑。全球央行亦普遍步入降息周期，美联储在新任主席就位后，其政策路径也存在超预期宽松的可能。财政与货币政策的协同发力，有望共同推动 2026 年全球经济迎来更强劲的复苏周期，从而为我国出口增长构筑更为坚实的需求基础。展望 2026 年，预计全年出口增速维持在 4.5% 左右，整体维持在较高水平。

物价：CPI 回归至 2% 的理想水平，PPI 同比等待回归正值区间

2025 年 11 月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨 0.7%，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降 2.2%。拉长来看，CPI 同比上一次维持在 2% 以上水平，还需回溯至 2023 年 1 月的 2.1%；而 PPI 同比自 2022 年 10 月以来已连续 38 个月处于负增长区间。

尽管当前 CPI 同比仍处于低位，PPI 也仍在负值区间运行，但在 " 反内卷 " 等政策支持下，两者均已呈现触底回升态势。具体来看，CPI 同比、PPI 同比均较年内低点回升 1.4 个百分点。展望 2026 年，按照当前修复趋势，PPI 同比有望在 2026 年年底转正，CPI 同比也有望在 PPI 回升带动下逐步向 2% 的合意水平靠拢。

物价水平的持续改善将有效提升微观主体对经济回暖的感知，增强居民对复苏态势的信心，同时推动企业利润进一步修复。我们认为，明年物价水平的整体回升将彻底结束当前物价弱势状态，重新构建 " 预期改善—实际走强 " 的良性经济循环，从而对消费与投资形成有力拉动，成为未来经济发展的显著积极因素。

政策 : 财政政策更加积极，货币政策适度宽松

中央经济工作会议明确指出，明年经济工作要充分发挥存量政策与增量政策的集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。财政政策将继续实施更加积极的举措，保持必要的支出强度，优化结构并加强科学管理；货币政策则延续适度宽松取向，将促进增长和物价回升作为核心关切，灵活运用多种工具保持流动性合理充裕，引导金融资源精准支持内需、科技及小微企业等重点领域。

财政政策仍将扮演稳增长的关键角色。2025 年财政赤字率设定在约 4%，同时发行了 1.3 万亿元超长期特别国债与 4.4 万亿元地方政府专项债券。展望 2026 年，财政支持力度有望保持，赤字率或继续维持在 4% 的较高水平。以此测算，对应约 147 万亿元的名义 GDP 规模，赤字规模可达 6.6 万亿元左右。此外，新增专项债额度预计升至 4.6 万亿元，超长期特别国债发行规模也有望增加至 2 万亿元，分别扩容 2000 亿元和 7000 亿元，均较今年有所提升。

货币政策的主动性将进一步增强。回顾 2025 年，央行累计降准 0.5 个百分点，下调政策利率 10 个基点，有效引导市场利率下行，目前 10 年期国债收益率已稳定在 1.80% 附近。此前货币政策更多侧重于配合财政政策发力，但根据中央经济工作会议最新定调，其在稳增长、提物价方面的作用将更趋关键。虽然操作空间受汇率与银行净息差等因素影响，但当前人民币汇率已回升至 7.0 上方，银行业净息差也连续两季度企稳于 1.42%，为后续政策打开了窗口。展望 2026 年，预计央行将会降息 10 至 20 个基点、降准 0.5 至 1 个百分点，大致对应一至两次政策调整。

总体来看，2026 年中国经济将在政策托底、外需回暖、物价回升的共同作用下实现 5% 左右的增长。消费与制造业投资温和复苏，基建投资显著反弹，房地产投资跌幅收窄，出口环境改善，通胀逐步回归理想区间。宏观政策保持积极，财政加码、货币宽松的组合将为 " 十五五 " 开局提供稳定的政策环境。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

（可在" 星图金融研究院 " 公众号后台回复 " 进群 "，扫码添加小助手微信，免费加入星图金融研究院读者交流群，群内每日分享市场观点。）

编辑：武泽伟

点击 " 阅读原文 " 看更多

↓