国信证券首席经济学家荀玉根研报指出，26 年牛市相比 25 年，

不变：政策继续宽松。

起于 24 年 924 的牛市类似 99 年 519，通缩不止、政策宽松环境不变；牛市周期未完。借鉴历史上牛熊周期规律，这轮牛市的时空未到，市场情绪还未极致。

变化：基本面修复将由点到面扩散，配合居民资金入市，牛市走向第二阶段后半场和第三阶段；科技行情望从算力基建向应用扩散，白酒消费、地产等老登资产有重估机会。

24/09 以来的这轮行情始于宏观政策导向转向抗通缩，但中长期看促转型更为关键，预计科技仍是政策支持的重心。

同时，科技产业正处在新一轮向上大周期中，产业技术变革下人工智能有望加速向各行业应用。技术周期和政策加持下，科技仍是未来一年看好的主导产业。

具体到科技内部，借鉴上两轮牛市经验，牛市后程的领涨板块往往是当时主导产业的应用领域，例如 15 年上半年互联网 +，21 年的新能源车。

本轮科技行情同样有望由硬件端向应用扩散，随着人工智能技术在成本和性能不断取得突破，其在商业化应用的步伐有望加快。