投资者还相信吗？

在 A 股市场反复挣扎的 " 扫地机器人一哥 " 石头科技，近日迎来资本层面的关键动作。石头科技已收到中国证监会出具的《境外发行上市备案通知书》，正式启动港股 IPO 征程。若进程顺利，港交所将诞生 " 扫地机器人第一股 "。

提起石头科技，消费者并不陌生，在扫地机器人火爆时期，这家公司格外耀眼。而在资本市场上，石头科技也曾是炙手可热的明星标的。

早年间，这家企业因雷军看好而被纳入小米生态链体系，凭借差异化产品迅速站稳智能家居赛道。2020 年登陆 A 股后，其股价一路飙升，2021 年 6 月曾触及 1494.99 元 / 股的高点，千亿元市值神话就此上演。

彼时，它不仅成为 A 股仅次于贵州茅台的第二只千元股，更被股民誉为 " 扫地茅 "。小米集团、顺为资本、高榕创投、启明创投等一众顶流 VC/PE 与产业资本纷纷入局，足见市场对其赛道潜力与技术实力的认可。

然而高光难续，行业变局与外部压力接踵而至：一方面，全球消费电子风口转移，扫地机器人市场渗透率见顶，行业竞争进入白热化阶段，科沃斯、追觅科技等纷纷加码研发与价格战；另一方面，海外市场汇率波动、贸易政策调整等外部压力持续显现。

石头科技陷入 " 增收不增利 " 的困境，市值从千亿高位一路缩水，昔日光环逐渐褪去。如今启动港股 IPO，成为这家在 A 股市场挣扎的企业寻求破局的关键砝码。

扫地机器人卷成红海，石头科技增收不增利

" 以前一千来块的扫地机器人，扫拖功能完全够用。现在商家一个劲加集尘、自动上下水这些功能，看似解放双手，实则又费钱又占地方 "，不少打工人的吐槽，道出了扫地机器人行业的现状。

随着产品同质化越来越严重，再加上消费者花钱更理性，打工人的消费逻辑彻底变了。" 没必要为花哨功能多花钱 " 成了共识，实用性和价格匹配度，才是消费者最看重的点。

需求转变直接倒逼行业。以前商家靠加功能抬价，现在只能转向 " 走量 "，但效果并不理想。一位从业者直言，" 扫地机器人产品类型太单一，海外市场容量还在缩小，用户现在就认高性价比。"

这就导致 2025 年行业红海化进程进一步加速。

奥维云网数据显示，2025 年上半年，中国扫地机器人线上总销量达 231.93 万台，同比增长 45.98%，但头部品牌份额占比高度胶着。科沃斯以 24.8% 的线上市占率领跑，石头科技 23.69% 紧随其后，小米、云鲸、追觅分列三四五位，彼此差距仅数个百分点。

更难的是，扫地机器人品牌还面临着多面的冲击。美的、海尔等传统家电巨头，凭着成熟的线下渠道和供应链优势，从低端市场往上挤；小米、追觅等互联网品牌，则靠高性价比和快速技术迭代，在线上强势突围，彻底打乱了行业格局。

在这样的背景下，石头科技越来越被动。为了保住市场份额，品牌只能砸钱做营销。2025 年前三季度，石头科技的销售费用为 31.8 亿元，同比增长 103.8%，营收占比为 26.36%。

重金营销换来了营收的暴涨，却没带来利润的同步增长，石头科技陷入了 " 增收不增利 " 的尴尬。2025 年前三季度，其营收 120.66 亿元，同比增长 72.22%，已经接近 2024 年全年水平，全球出货量大幅增长，甚至在韩国等海外市场登顶占有率第一。

但光鲜业绩的背后，是盈利能力的挑战。2025 年前三季度，归母净利润 10.38 亿元，同比下降 29.51%，净利润已连续四个季度大幅下跌。

现金流方面，石头科技也捉襟见肘。受原材料采购、研发费用激增影响，其经营活动产生的现金流量净额为 -10.6 亿元，" 找钱 " 成了当下的核心任务。

一边是营收、出货量的亮眼表现，一边是净利润下滑、现金流告急的困境，若不能尽快平衡增长与盈利，石头科技的困局或将持续。

冒险的跨界：重金押注洗衣机，创始人造车

社交平台上，关于石头科技洗衣机的吐槽不绝于耳：" 买来一年坏了好几次 "" 售后基本没有 "" 声音和拖拉机一样 "，这些抱怨在小红书、微博等平台形成热议。

消费者吐槽洗衣机的背后，却是石头科技曾寄予厚望的重金押注。

作为 " 扫地茅 " 的跨界尝试，其洗衣机业务三年磨一剑：2020 年启动研发，2022 年关键技术专利陆续曝光，2023 年首款洗烘一体机正式面世。直到 2024 年 5 月，创始人昌敬公开宣布成立洗衣机事业部，将其定位为 " 第二增长曲线 "。

去年 11 月，洗衣机 BU CEO 谢濠键也曾透露，2024 年，石头科技在这个领域的研发投入预计超 4 亿元。

然而，巨额投入并未换来预期回报，市场表现与投入规模形成鲜明落差。从财务数据来看，石头科技包含洗衣机在内的智能电器产品销售额，2023 年为 5.5 亿元，2024 年增至 10.7 亿元，虽实现翻倍增长，但对照行业体量仍显渺小。据奥维云网数据，2024 年中国洗衣机市场零售额已达 1014 亿元。

与海尔、美的等传统品牌动辄百万台的年销售规模相比，石头科技目前存在难以逾越的差距。

终端市场的反馈同样印证了这份落差。北京地区一位石头科技销售人员向 Tech 星球透露，门店客流几乎都奔着扫地机器人而来，极少有消费者主动关注石头科技的洗衣机产品。

在洗衣机业务尚未站稳脚跟时，石头科技创始人昌敬还将目光投向了门槛更高的新能源汽车赛道，开启了一场更为激进的跨界冒险。

2021 年 1 月，昌敬便联合威马汽车前 CTO 闫枫，在上海注册成立洛轲智能科技有限公司，宣告 " 第二次创业 " 造车，推出极石汽车。

这场重金押注的造车之旅，同样未能掀起预期水花。极石汽车公布 2025 年交付数据，全年累计交付 15318 台，同比增长近 3 倍，12 月单月交付 2528 台，但这一成绩在白热化的新能源汽车市场中仍是 " 小巫见大巫 "。

一位此前在极石汽车工作的人员向 Tech 星球透露：" 卖这个车，很多时候要看运气，和很多品牌相比，实在太冷门了。"

产品矩阵单一的问题更成为制约发展的关键，截至 2025 年底，其在售车型仍仅有极石 01 一款，虽主打露营场景，收获部分细分市场用户认可，但难以覆盖更广泛的消费需求。

尽管极石汽车是完全独立于石头科技的创业项目，但两者共享昌敬的核心资源。2023 年 3 月至 2024 年 6 月，昌敬通过两次减持石头科技股份，累计套现 8.88 亿元，这一操作引发投资者对 " 主业资金被分流 " 的质疑，从而加剧了资本市场对石头科技发展前景的担忧。

能否靠港股 IPO 与具身智能翻盘

行业红海内卷叠加跨界业务不及预期，过去几年，石头科技遭遇股东信心滑坡。

除了昌敬 8.8 亿元的套现，据石头科技 2024 年年报数据，前十大股东中 4 家机构集体减持，小米系顺为资本直接退出十大股东行列，雷军阵营也选择离场，顶流资本的相继撤退，进一步加剧了企业资金压力与市场焦虑。

在此背景下，港股 IPO 成为石头科技的 " 救命稻草 "。

一方面，海外市场已成为其核心增长引擎。2024 年海外收入 63.87 亿元，占比 53.6% 超国内市场。据灼识咨询的数据，在全球五大核心市场中、美、日、韩、德均位列前三，德、韩市场更是登顶双第一。

此次上市既能借助港交所国际化平台募资，缓解现金流压力，也能为海外渠道扩张、本地化运营提供资金支持，巩固优势市场。

押注海外市场、推进港股 IPO 的同时，石头科技更试图切入大热的具身智能赛道，为自身破局及资本市场估值注入新的想象空间。

根据石头科技公布的具身智能方案，其在 2025 年推出的 G30 Space 探索版，搭载其具身智能方案核心，全球首创 5 轴折叠仿生机械手，可在清扫过程中自动识别并拾取袜子、数据线等地面障碍物。

京东平台数据显示，该机型售价处于 5500-6000 元区间，而对比石头科技其他型号动辄数万的销量，其销量仅刚突破 1000 台。

一位消费者告诉 Tech 星球，他认为这种 " 拾取袜子、捡拾垃圾 " 的功能略显鸡肋，更像是品牌为抬价设置的噱头。

而一位机器人行业从业者则表示，从行业视角来看，现阶段具身智能与扫地机器人的融合空间尚浅。尽管机械手技术被视为未来家庭服务机器人场景的核心延伸方向，但就当前落地效果而言，相关功能的实用性仍显有限，尚未形成足以打动市场的核心价值。

对于当下的石头科技而言，考验已经浮现：港股 IPO 能否顺利补血、缓解资本压力？具身智能的技术探索，究竟是突破行业内卷的关键，还是仅为吸引资本的短期故事？

当消费者不再为 " 噱头功能 " 买单、资本回归理性，石头科技需要用更扎实的市场表现与技术落地能力回应质疑。