2026 年开年，中国 AI 大模型赛道迎来里程碑事件，智谱（2513.HK）与 MiniMax（0100.HK，稀宇科技）将先后在港交所挂牌上市。这两家公司作为中国 AI 独角兽的代表，不仅吸引了超百亿元规模的融资支持，更引发了资本市场的广泛关注。

据招股书，MiniMax 累计融资超 15 亿美元（约 108 亿元人民币），智谱累计融资超 83 亿元人民币，两家公司均位列 AI 赛道融资前列。此外，MiniMax IPO 估值约 461-504 亿港元，智谱 AI 估值约 511 亿港元，两者处于同一量级，但均反映市场对 AI 未来的乐观预期。

不仅估值规模相当，两家公司还共同吸引了阿里巴巴、腾讯、高瓴资本、IDG 资本等头部机构。

不同的是，MiniMax 押注 C 端多模态 AI 产品，智谱选择 B 端开源 +API 调用路径，两者在商业化策略上截然不同。

目前，两家公司均处于高投入、高亏损阶段，盈利时点尚不确定，港股上市后，谁能更快实现自己的商业化目标？

谁的市场地位更清晰？

根据两家公司的招股书，智谱定位在 " 国家队 + 产业侧主力 " ，按 2024 年的收入计，在国内市场的独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为 6.6%；客户类型以机构客户为主，To B 权重高。

智谱在招股书中自称是国内首个预训练大模型框架，在 GLM-4.6 编码能力上全球第一（2025 年 11 月由 CodeArena 排名，最新业界认可的全球评估平台）。

截至 2025 年 6 月 30 日，智谱的模型已为超过 8000 家机构客户提供支持，截至最后实际可行日期，已为约 8000 万台设备提供支持。

如果说智谱已经被 " 行业共识 " 托举到了核心玩家位置，而 MiniMax 似乎仍然在 " 证明自己是谁 " 的阶段。

最明显的区分是，MiniMax 在行业排名、市占率方面不如智谱 " 给力 "。MiniMax 自称是全球第十大大模型技术公司，市场份额为 0.3%，但未披露国内排名。此外，MiniMax 称，按 2024 年基于模型的收入计算，公司是全球第四大 pureplay 大模型技术公司。

此外，MiniMax 更像一家 " 产品导向型创业公司 "，包括主要面向个人用户的 AI 原生产品和主要面向企业客户及开发者的 " 开放平台及其他基于 AI 的企业服务 "。

其中，AI 原生产品主要是 MiniMax（大语言模型）、MiniMax 语音（音频生成）、海螺 AI（视频生成）和 Talkie（面向国际市场）╱ 星野（面向国内市场）等 AI 原生应用的订阅服务创收。

笔者体验了星野这个产品，最直观的感受是它更像一个 " 套了皮肤的大语言模型 "，用 MiniMax 的说法，它是 " 依托公司的自研 AI 模型支持，用户可与 AI 智能体或虚拟角色互动产生情绪 "。

它的主要特点是用户可以自己创建一个虚拟角色，并给这个角色设定很多互动场景，比如照顾、陪护、哄睡、叫醒、吵架、认错等等，很多用户乐于尝试和其他用户创建的虚拟角色聊天、互动。当然星野还搭建了社区互动频道，用户可以发布动态、评论等等。

该图片疑似 AI 生成

图源：星野互动界面

不过在 AppStore 上，很多用户反馈，星野已经在限制聊天次数，需要充值才能解除限制；此外，星野还设定了大量敏感词，有用户吐槽星野变成了 " 敏感肌 "，很多普通词汇也无法发出。

截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 的 AI 原生产品累计为来自超过 200 个国家及地区的逾 2 亿名个人用户，以及来自超过 100 个国家及地区的 10 万余名企业以及开发者提供服务。

而智谱的 AI 产品实际上也包括了大语言模型、视频生成、图片生成和音频处理等，而且智谱还搭建了自己的 AI agent：AutoGLM — Rumination（边想边干），具有深度思考能力的自主任务完成智能体，可以直接接管你的电脑。

收入更快 VS 收入更稳

收入质量上，智谱更像 " 卖算力和模型 "，MiniMax 更像 " 卖应用故事 "

智谱 2024 年收入 3.12 亿元，2025 年上半年 1.91 亿元，客户集中度逐年下降，前五大客户占比从 61.5% 降到 40%，明确了 To B + MaaS 路径。

MiniMax2024 年收入 3052.3 万美元，2025 年前九个月 5343.7 万美元（波动大），To C 产品用户多，AI 原生产品带来的收入占比在 71% 以上。

MiniMax" 看起来增长更快 "，但智谱的收入更可预测、更容易被资本市场定价。

对比来看，MiniMax 的收入增速更为迅猛（2024 年同比增长 782%），但绝对规模仍小于智谱；智谱虽增速较慢（2022 年 -2024 年的年复合 130%），但已建立更大的收入基数。

MiniMax 更像是 " 硅谷式极端押注路线 "，但放在港股 + 中国监管 + 算力环境 下，风险需要重点关注。

两家公司目前都处于前期亏损阶段，MiniMax 2024 年净亏损 4.65 亿美元，2025 年前九个月亏损 5.12 亿美元；其研发费用 2024 年约 1.89 亿美元，此外经营现金流持续大额流出。

而智谱在报告期内持续亏损，但规模明显小于 MiniMax，主要资金用于研发算力、模型迭代，但已有明确收入扩张路径支撑。智谱更像是 " 还没到盈利拐点 "，而不是 " 看不到拐点 "。

MiniMax 以美元计价亏损更大，但持有更多现金储备，现金可持续性更强。

此外，MiniMax 面临知识产权诉讼：已被迪士尼等起诉，按照 MiniMax 在招股书中披露，最坏情况下需赔偿约 5 亿元人民币，此外 MiniMax 的可赎回可转债规模极大，而且一旦 To C 产品退潮，估值逻辑需要重建。

智谱并无重大知识产权纠纷，也未被列入实体清单，政策环境相对友好。

AI 赛道资本集中度较高

MiniMax 和智谱 AI 虽同属大模型赛道，但市场策略截然不同：MiniMax 押注 C 端爆款产品路线，智谱 AI 选择 B 端生态建设路线。两者在商业化路径上的差异，决定了其投资逻辑和风险评估维度完全不同

在商业化路线上，MiniMax 押注 C 端爆款产品路线，通过多模态 AI 技术在短视频、游戏、影视制作等领域打造面向消费者的爆款应用。这种商业模式类似互联网公司，通过产品快速迭代和用户增长实现商业化。

而智谱选择 B 端生态建设路线，通过开源模型吸引开发者，再通过 API 调用实现商业化。这种模式类似云计算平台的 " 免费 + 付费 " 策略，先通过开源建立市场地位，再逐步引导企业用户付费使用。

但有意思的是，两家公司吸引了高度重叠的头部投资机构，特别是阿里巴巴、腾讯、高瓴资本、IDG 资本等 AI 赛道核心玩家，显示出中国 AI 大模型赛道的资本集中度较高。

不同的是，MiniMax 吸引了更多国际资本（如阿布扎比投资局、Aspex 等主权财富基金和国际化资产管理机构），这可能与其全球化布局策略和技术领先性有关。

而智谱则获得更多国内互联网巨头（美团、小米、蚂蚁）和地方政府国资（成都高新区、浦东创投等）的支持，体现其在产业应用场景和政策资源方面的优势。

两家公司在 2023-2024 年均呈现加速融资态势，MiniMax 在 2024 年连续完成 C 轮和基石投资轮，智谱 AI 在 2024 年完成至少 4 轮融资（B3-B6），2025 年 3 月又完成多轮战略融资。

MiniMax 的融资呈现明显的加速态势，从天使轮到 C 轮仅用 3 年时间，但融资金额和估值快速攀升；B 轮 6 亿美元融资由阿里巴巴领投，标志着互联网巨头对 AI 大模型赛道的押注；C 轮引入上海国资母基金。2025 年基石投资轮吸引 14 家机构认购，包括阿布扎比投资局等主权财富基金，体现了国际资本对中国 AI 独角兽的认可

智谱的融资历程则呈现出 " 清华系 + 产业资本 + 国资 " 的三重结构特征。早期融资由清华大学资管和中科创星领投，体现高校科技成果转化的支持。2023 年后融资节奏明显加快，美团、阿里、腾讯、小米等互联网巨头密集入局，显示智谱 AI 在产业应用场景方面的价值被认可。2024 年后国资资本（北京国资、成都高新区、浦东创投等）持续加码，反映地方政府对 AI 大模型产业战略地位的重视。

从发行价来看，虽然智谱和 MiniMax 的资金门槛处于同一量级（11-16 万港元），但真正的投资门槛更多体现在认知深度和风险承受能力上：

MiniMax 更适合理解互联网化 AI 产品逻辑、看好 C 端 AI 商业化、能承受高估值波动的投资者；而智谱可能更适合认同开源生态模式、看好 B 端 AI 市场、能接受长期亏损换市场地位的投资者。