中国商业航天正处于类似 SpaceX 2015 年的关键转折点，随着朱雀三号与长征 12 号甲的密集试飞，可回收火箭技术正从实验室走向工程化落地的 "0 到 1" 爆发前夜。

国金证券强调，对于投资者而言，这意味着一个万亿级的市场正在打开。驱动这一市场的核心逻辑在于 " 卫星互联网 " 建设的刚性需求与 " 可回收技术 " 带来的成本革命。随着 GW 星座、G60 星座等高达 4.48 万颗卫星的组网计划提速，稳态下每年近 9000 颗的卫星置换需求将制造巨大的运力缺口。

与此同时，政策端科创板第五套标准的放开为火箭企业 IPO 扫清了障碍。分析师建议，投资主线应聚焦产业链中价值量占比最高的环节：在复用技术成熟前，由于消耗量大，发动机制造和箭体结构将率先受益；而在复用技术成熟后，具备高可靠性、低成本制造能力的头部供应商将享受长期红利。

可回收技术是商业航天降本增效的唯一解，中国正处于突破前夜

国金证券表示，可回收火箭技术是打破航天运力成本瓶颈的关键，中国商业火箭正在经历 SpaceX 早期的技术爬坡阶段。

朱雀三号遥一与长征 12 号甲近期接连首飞并尝试回收，虽然回收未获完全成功，但这标志着中国已正式开启可复用火箭的密集探索期。回顾 SpaceX 的历史，猎鹰 9 号从 2010 年首飞到 2015 年实现一级回收耗时 5 年半，经历了多次失败才达成常态化复用。

截至 2025 年 12 月 23 日，猎鹰 9 号已完成惊人的 580 次发射和 501 次复用，其 Block 5 版本的一子级平均复用次数已从 2018 年的 1.67 次提升至 2024 年的 7.33 次。

这种高频复用带来的成本优势是毁灭性的：猎鹰 9 号的复用发射边际成本仅为 1500 万美元（其中一级维修成本仅 25 万美元），远低于全新发射的成本。相比之下，目前全球一次性火箭平均发射报价高达 1.1 亿 -1.8 亿美元。如果中国商业火箭能实现类似突破，发射成本有望从目前的水平大幅降低，从而支撑起卫星互联网的大规模组网需求。

卫星互联网 " 万星织网 " 计划提速，巨大运力缺口引爆商业发射需求

中国庞大的低轨卫星星座建设规划是商业火箭行业爆发的根本需求来源，目前正进入加速兑现期。

对标美国的 " 星链 " 计划（已发射近 9000 颗），中国已规划了包括 GW 星座（12992 颗）、G60 星座（15000 颗）、鸿鹄 -3（10000 颗）在内的多个巨型星座，加上吉林一号、天启等计划，合计规划发射卫星数量达到 44816 颗。

这是一个惊人的数字，不仅意味着初始组网的巨大需求，更蕴含着庞大的运维市场。按照低轨卫星 5 年的设计寿命测算，仅维持这些星座的稳态运行，每年就需要置换约 8963 颗卫星。

以猎鹰 -9 一箭 60 星的运力作为参考，这相当于每年新增 150 次的大型火箭发射需求。从 2024 年底到 2025 年，GW 星座已开启密集发射模式，仅 2025 年 7 月至 8 月间就在 30 天内实现了 6 连发，显示出国家级星座建设的紧迫性和执行力，这将直接转化为商业火箭产业链的订单。

政策红利与资本退出通道打通，产业链核心环节迎来价值重估

政策顶层设计的完善与资本市场退出通道的打通，正在加速商业航天从 " 讲故事 " 向 " 拼业绩 " 的阶段过渡。

上交所发布的科创板第五套上市标准审核指引，明确将 " 实现可重复使用技术的中大型运载火箭载荷首次成功入轨 " 作为阶段性成果要求，这直接为蓝箭航天、星际荣耀、中科宇航等头部商业火箭企业的 IPO 铺平了道路。

在产业链投资价值分布上，发动机和箭体结构是绝对的核心。在一枚典型的液体运载火箭中，发动机和箭体结构占据了硬件成本的绝大部分，其中一级火箭的发动机和结构占比高达 77.8%。

国金证券建议，商业航天已跨过概念炒作期，进入了以运力、成本、复用率为核心指标的产业化黄金期。

在行业发展早期，由于回收成功率尚不稳定，火箭制造需求量巨大，动力系统（如发动机喷管、涡轮泵）和箭体结构（如燃料贮箱、整流罩）制造商将面临供不应求的局面。投资者应重点关注并在发动机制造（3D 打印、高温合金）、箭体结构制造以及高可靠性控制系统等高壁垒环节占据优势的龙头企业。