1 月 5 日，广道数字（原股票代码 920680.BJ，退市整理期简称 " 广道退 "）正式从北京证券交易所摘牌，成为该年度首家被强制退市的公司。这一事件不仅标志着该公司资本之路的终结，也揭示了资本市场监管体系中的诸多问题。

根据中国证监会深圳监管局于 2025 年 9 月 12 日发布的《行政处罚决定书》，广道数字自 2018 年起通过伪造购销合同、银行回单、物流单据等手段，累计虚增营业收入达 14.65 亿元，其中 2022 年的虚增比例高达 99.39%。更令人震惊的是，该公司还通过拦截会计师事务所询证函、私刻客户公章伪造回函等方式构建闭环式造假体系，使得审计机构长期未能识破其财务谎言。

追溯广道数字的发展历程，这家成立于 2003 年的软件企业，在 2016 年挂牌新三板后，于 2021 年作为北交所首批上市企业之一进入资本市场。然而，调查显示，其财务造假行为早在 2018 年就已经开始，并贯穿了新三板挂牌后期、IPO 审核、上市交易及再融资申报全过程。2018 至 2023 年间，各年度虚增营收占比均超过 85%，形成持续七年的系统性欺诈。

这场造假行为呈现出明显的组织化特征：实际控制人金文明知情放任，财务负责人赵璐直接指挥伪造交易凭证、拦截审计函证等关键环节，多名高管协同完成合同签署、资金流转等配合动作。这种自上而下的集体合谋，使得虚假财务数据得以长期维持。2024 年 12 月 3 日媒体曝光函证拦截事件后，北交所当日发函问询，证监会次日立案调查，最终对上市公司处以 1000 万元罚款，对 12 名责任人合计罚款 3050 万元，并对金、赵二人实施终身市场禁入。

值得注意的是，造假行为不仅涉及定期报告，更延伸至 2024 年发布的再融资草案，形成 " 上市圈钱——再融资圈钱 " 的双重欺诈模式。面对投资者损失，保荐机构五矿证券于 2025 年 12 月 30 日设立 2.1 亿元专项赔付基金，覆盖 2021 年 9 月 30 日至 2024 年 12 月 4 日期间买入并持有的投资者。但该方案要求投资者签署放弃追偿权利的承诺书，暴露出当前投资者保护机制的被动性。

这起案件折射出多重监管失效问题。总体而言，从企业在新三板挂牌到北交所上市及后续的各个环节，监管都未能充分发挥应有的作用。具体来看，新三板挂牌审查未发现其历史造假行为，让问题企业得以进入资本市场；IPO 审核环节未能识别出其异常的营收增长情况，使其顺利上市；上市后的持续监管也未对其毛利率稳定性等异常指标提出质疑；而审计机构更是未能识破其函证拦截等造假手段，导致虚假财务数据长期未被揭露。更严峻的是，此类案件呈现跨板块蔓延态势，从科创板到北交所均出现 " 上市前造假、上市后升级 " 的共性特征。当前监管体系存在三大短板：对历史财务数据核查流于形式，中介机构尽调缺乏穿透能力，异常指标监测机制严重滞后。

2.1 亿元的先行赔付虽创下纪录，却难以修复制度信任裂痕。该案暴露出注册制改革深化过程中的深层矛盾——当造假行为具备预谋性、技术性和组织性特征时，以信息披露为核心的监管模式过度依赖中介机构勤勉尽责，而现有核查手段极易被精心设计的造假链条突破。若不能建立跨阶段监管信息共享机制、强化拟上市公司历史财务真实性核查、压实中介机构连带责任并完善集体诉讼制度，类似 " 上市四年、造假七年 " 的荒诞剧仍将重演。广道退的摘牌不是监管终点，而是对资本市场基础制度韧性的压力测试。

当违法成本远低于造假收益，当行政处罚沦为 " 罚款了事 "，市场规则的权威性终将消弭，这种影响会波及资本市场的各个参与方，干扰整个市场的运行秩序，使得投资者信心受挫，资金流向扭曲，最终阻碍资本市场的健康发展。