在光伏行业轰轰烈烈 " 反内卷 " 的浪潮下，中润光能正试图通过资本市场谋求突围。

然而，从 A 股临门一脚的折戟，到港股市场的再出发，其上市之路始终伴随着诸多考验。既伴随着产能过剩、价格战加剧的行业共性难题，也面临家族企业管理内控、技术转型等个性化挑战。

2026 年，中润光能的业绩是否持续回暖？估值又将如何变化？这条港股 IPO 之路，依然充满了重重迷雾。

上市之路，一波三折

公开资料显示，中润光能成立于 2011 年，是一家总部位于江苏的光伏电池片制造商。

公司创始人是一对 70 后夫妻——龙大强和孟丽叶，上世纪 90 年代，龙大强靠借来的资金创办了一家钢材贸易公司，赚到了第一桶金，于 2011 年转型光伏行业。

目前，中润光能主营业务为 N 型及 P 型光伏电池片的生产与销售，具体产品包括单晶 P 型 PERC 电池片、N 型 TOPCon 电池片、多晶电池片。2024 年，公司开始提供 EPC 服务，并于 2025 年开始光伏组件部件销售。

根据弗若斯特沙利文的资料，按光伏电池对外出货量计，2024 年度，公司在全球光伏电池制造商中排名第二，市场占有率 14.6%。另据 PV InfoLink 统计，2025 年上半年公司电池片出货量位居全球第二。

虽然行业地位显赫，中润光能的 IPO 之路却是一波三折，充满了坎坷。

2022 年 9 月，中润光能筹备创业板 IPO。当年 10 月、11 月、12 月，公司连续获得两轮增资，新增几十家机构投资者，最终按 51.26 元 / 注册资本计算，公司对应估值为 65 亿元。

创业板 IPO 时，公司计划募资 40 亿元，占发行后总股份的 10%。照此计算，短短几个月的时间，公司估值就飙升至近 400 亿元。这也引发了外界诸多质疑和监管层的关注。

上会时，中润光能将募资额调整为 23 亿元，其中，用来补充流动资金的金额从 20 亿元降为 3 亿元，公司估值也骤降为 230 亿元。

2023 年 5 月，中润光能的创业板 IPO 申请获深交所受理，当年 12 月，公司通过上市委会议审议，距离上市只差临门一脚，最终却在过会的情况下撤回申请。

2024 年 6 月，保荐人海通证券因中润光能 2024 年一季度的亏损等原因，撤回了对中润光能的保荐。不久后，深交所终止对中润光能上市审核。

2025 年 3 月，中润光能将上市目标地转向港股，却因资料超过 6 个月而失效。9 月 15 日，公司更新招股书，向港股发起第二次冲击。

值得注意的是，中润光能募资用途也多次出现重大调整：

在最初的 A 股招股书中，中润光能曾想募集资金 40 亿元，其中 20 亿元用于投入年产 8GW 高效光伏电池项目（二期），另外 20 亿元用于补充流动资金。

第一版港股招股书中，中润光能计划将部分募集资金用于建设位于美国北卡罗来纳州一处新的海外电池片生产基地。

而在最新招股书中，中润光能已将募资投向更改为在徐州建立开发钙钛矿叠层电池的研发中心，重点攻关钙钛矿 -HJT 叠层电池、钙钛矿 -TOPCon 叠层电池及钙钛矿 - 晶硅叠层组件等前沿技术。

内外交困，业绩承压

中润光能上市之路颇多磨难背后，既有受光伏行业产能过剩、技术迭代冲击的外因，也有公司业绩大幅波动、盈利能力极不稳定的内因。

在全球能源转型的大背景下，光伏行业曾被视为 " 黄金赛道 "。但近年来，光伏行业正经历 " 冰火两重天 "：一面是能源转型需求持续增长，另一面是阶段性产能过剩引发价格快速下滑。

2022 年至 2024 年，中润光能收入分别为 125.17 亿元、208.38 亿元、113.20 亿元；净利润分别为 8.34 亿元、16.81 亿元、-13.63 亿元，出现大幅波动。其中，光伏电池片作为核心业务，收入占据比例分别为 92.5%、91.0%、81.1%。

2024 年，国内光伏行业的产能严重过剩，竞争十分激烈，单晶电池片售价出现大幅下滑，中润光遭受巨大冲击。公司 2024 年营收同比近腰斩，净利润由盈利转为亏损，毛利率也降至 -10.08%，盈利压力陡增。

本次上市，中润光能拟将募集资金用于：江苏省徐州市建立新的研发中心；偿还现有银行借款，截至 2025 年 6 月 30 日，公司持有流动银行及其他借款 19.18 亿元，非流动银行及其他借款 27.43 亿元；营运资金及一般公司用途。

挑战重重，前途未卜

随着国内光伏严重过剩，中润光能将目光对准了海外市场。

2022 年至 2024 年及 2025 年上半年，来自中国内地市场的收入占总收入的比重分别为 88.5%、86.6%、67.1%、36.2%；来自其他国家及地区实现的收入占总收入的比重则从 11.5% 提升至 63.8%。

2025 年上半年，中润光能实现营收 74.65 亿元，同比增长 26.47%；实现净利润 12.14 亿元，同比扭亏为盈，主要得益于海外业务的贡献。

目前，中润光能已在中国及海外设立生产基地，1 个位于江苏宿迁、2 个位于江苏徐州、1 个位于安徽滁州，以及 1 个位于老挝万象。其中，海外生产基地的目标客户主要来自海外市场，东南亚光伏电池片及组件生产基地生产的光伏电池片主要销往越南、美国、泰国及新加坡等毛利率较国内市场相对高的市场。

令人担忧的是，美国已开始对东南亚多国展开光伏 " 双反 " 调查，并启动加税计划。据悉，2025 年 8 月美国商务部宣布，对来自印尼、老挝和印度的光伏组件发起反倾销与反补贴调查，等调查结束后，美国可能对老挝实施 240% 以上的高关税。这意味着，如果海外产能遭受美国贸易政策制约，中润光能未来或将难以维持高增长态势。

从业务布局上看，近些年，光伏巨头一度纷纷向一体化制造商转型。相较之下，中润光能目前结构依然较为单一，主要依靠光伏电池片收入，抗风险能力较弱，而其组件业务又刚刚处于起步阶段，无论其转换效率、成本控制以及销售渠道都不足以与头部企业竞争。

此外，在 BC、HJT 技术的双面夹击下，TOPCON 电池能否持续保持市场优势也充满了不确定性。2026 年，中润光能能否如愿登陆港股，尚待观察。