群益证券 ( 香港 ) 有限公司顾向君近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《2026 年推进市场化改革，i 茅台春节前加大投放》，下调贵州茅台目标价至 1525.0 元，给予持有评级。

贵州茅台 ( 600519 )

事件概要：

"i 茅台 " 与春节前投放飞天茅台，幷调整精品茅台、公斤茅台及马年生肖酒投放。

点评与建议：

2025 年 12 月底公司召开经销商大会，明确 2026 年是茅台市场化转型提质增效的攻坚突破之年。具体来看：1）产品层面，梳理结构，减少高附加值产品投放，回归金字塔型产品结构，普茅为 " 塔基 "、精品、生肖等为 " 塔腰 "，陈年、文化类为 " 塔尖 "，强化普茅大单品地位，优化 " 塔腰 " 产品结构，" 塔尖 " 用于彰显品牌调性；2）价格层面，推进市场化改革，随行就市，以促进量价平衡；3）渠道层面，取消分销制，切实为渠道减负，提升供需适配，幷且推动构建线上线下融合、传统现代互补的渠道网络；4）此外，系列酒延续同样的核心思想，科学规划投放量，深耕茅台 1935、王子酒两大单品。我们认为公司转型的决心相当坚决，尤其在渠道方面的改革较为主动，经销体系或将有明显变化，更市场化、更灵活，有助于加快公司从逆风期突围。

春节前公司加大直销渠道的各类茅台酒投放。新年伊始，公司在 "i 茅台 " 投放飞天茅台，当前购买标准为至春节前，每人每天限购 6 瓶，目前已有经销商跟进促销政策。此外，"i 茅台 " 于 1 月 9 日起上架精品茅台（每人每天限购 6 瓶），10 日起新增公斤茅台（限购 6 瓶）及 100ml 礼盒套装，幷优化马茅投放节奏，全年设置四大投放节点，新春季、i 茅台品牌日、中秋季和冬之约。受投放渠道变动影响，我们预计 26Q1 公司表观业绩将较为稳健。

此外，i 茅台对经销商提供代售、寄售服务（经销商收取固定手续费），增加经销商盈利方式。公司在 "i 茅台 " 的变动与今年的渠道策略相符，意味着公司对供需适配的动态管理能力将进一步强化。

考虑宏观和渠道因素，调整 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年将分别实现净利润 907.5 亿、930.2 亿和 991.6 亿（原预测分别为 913.7 亿、985.7 亿和 1062.3 亿），分别同比增 5.2%、2.5% 和 76.6%，EPS 分别为 72.24 元、74.05 元和 78.94 元，当前股价对应 PE 分别为 20 倍、19 倍和 18 倍，维持 " 区间操作 " 的投资建议。

风险提示：经济增长压力，飞天需求不及预期，改革成效不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 39 家机构给出评级，买入评级 34 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 1882.89。

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