智东西

作者 | 陈骏达

编辑 | 云鹏

智东西 1 月 9 日报道，刚刚，上海 AI 大模型龙头企业MiniMax（稀宇科技）正式在港交所挂牌上市。从 2022 年 1 月成立到上市，MiniMax 只用了大约 4 年时间，成为全球从成立到 IPO 历时最短的 AI 公司。

MiniMax 的发行价为 165 港元（约合人民币 147.9 元），开盘价为 235.4 港元（约合人民币 211.0 元），较发行价上涨 42.67%。截至 9 点 53 分，MiniMax 股价较发行价上涨约 51.52%，达 250.0 港元（约合人民币 224.1 元），市值约为 773.14 亿港元（约合人民币 692.9 亿元）。

MiniMax 此次 IPO 获得机构和散户的共同追捧。参与认购的机构超过 460 家，实际下单了 190 亿美元（约合人民币 1327.0 亿元），剔除基石后国配认购超额到 79 倍左右，超越了宁德时代此前创下的机构认购纪录。公开发售部分，MiniMax 获得1837 倍超额认购，国际发售部分最终获配 37 倍认购。

招股书显示，MiniMax 是当前国际化收入最高的中国大模型公司，其 2025 年前 9 个月营收同比增长超过170%，海外市场收入贡献占比超70%。

截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 已有超过 200 个国家及地区的逾2.12 亿名个人用户以及超过 100 个国家的13 万家企业客户，月活用户数量为 2760 万人。自成立以来，MiniMax 累计消耗约5 亿美元（约合人民币 35 亿元），约等于仅用了 OpenAI 开销的不到 1%。

MiniMax 是一支年轻的团队，由385 人组成，平均年龄29 岁；研发人员共有 284 人，占比超过 7 成。基于自研大模型，MiniMax 已打造出覆盖 C 端与 B 端的 AI 原生产品矩阵，包括海螺 AI、Talkie、星野等，并为企业用户和开发者提供开放平台服务。

MiniMax 坐拥豪华股东阵容，获得米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持。

此次发行，MiniMax 引入 14 名基石投资者，包括 ADIA、Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴、易方达等国内外知名机构，合计认购金额达 27.23 亿港元。

假设超额配售选择权全额行使，MiniMax 此次发售数量将达约 3358 万股，募集资金总额约55.4 亿港元（约合人民币 49.65 亿元）。其中约 70% 将用于大模型研发、20% 将用于 AI 原生产品的开发、改进和全球规模化，剩余 10% 将被分配至营运资金和一般企业用途。

一、收入逐年快速增长，海外市场贡献超 7 成营收

MiniMax 的业务有两个重点：研发先进的大模型以及打造 AI 原生产品。

该公司以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02为核心的自研大模型组合，具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态。

这些模型支持着其核心 AI 原生产品，包括MiniMax、海螺 AI、MiniMax 语音、Talkie/ 星野，以及面向企业和开发者的开放平台。

2023 年、2024 年、2025 年 1-9 月，MiniMax 收入分别为 346 万美元、3052 万美元、5344 万美元。2022 年，MiniMax 的营收为 0，在下表未作体现。

2023 年 ~2025 年 1-9 月 MiniMax 收入变化（智东西制图）

2022 年 -2025 年 1-9 月，其经调整净亏损分别为 1215 万美元、8907 万美元、2.44 亿美元、1.86 亿美元；研发费用分别为 1056 万美元、7000 万美元、1.89 亿美元、1.80 亿美元。

MiniMax 的经调整净亏损在 2025 年 1-9 月与去年同期相比近乎持平，实现亏损有效收窄。

2022 年 ~2025 年 1-9 月 MiniMax 经调整净利润、研发支出变化（智东西制图）

2025 年前 9 个月，在收入同比增长超170%的同时，MiniMax 的研发开支同比增幅为30%，销售及营销开支同比下降26%。

截至 2025 年 9 月，MiniMax 累计花费5 亿美元（约合人民币 35 亿元）。仅相当于 OpenAI 400 亿至 550 亿美元（约合人民币 2816 亿至 3873 亿元）累计花销的不到 1%。

按产品及进一步按变现方式划分，MiniMax 的收入明细如下：

从收入地域分布来看，2025 年 1-9 月，其来自海外收入已超过70%。

2025 年 1-9 月，MiniMax 整体毛利率为 23.3%，B 端毛利率为 69.4%，C 端毛利率为 4.7%。除星野外，该公司整体毛利率近 50%。

MiniMax 预计，在 2026 年其销售成本及研发费用的绝对值将继续增加。截至 2025 年 9 月 30 日，其现金储备超过 11 亿美元，可支持超 50 个月运营。

二、研发人员占比近 74%，全模态国际第一梯队

截至 2025 年 9 月底，MiniMax 员工共 385 人，平均年龄29 岁（95 后），研发人员占比近74%，海外归国人才占比超30%。MiniMax 董事会平均年龄为32 岁（90 后）。

其核心研发团队由来自微软、谷歌、Meta、阿里巴巴、字节跳动、DeepSeek等全球 AI 领先企业的技术人员组成。

截至最后实际可行日期，MiniMax 在中国国家知识产权局注册了74 项专利，在中国注册了 146 项商标，在中国国家版权局注册了 72 项著作权，拥有 28 个在中国注册备案的域名，并在国际范围内注册了 87 项商标。

根据灼识咨询，按 2024 年基于模型的收入计，MiniMax 是全球第四大pureplay 大模型技术公司。MiniMax 也是 "全球唯四全模态进入第一梯队" 的大模型公司。

语音生成模型方面，MiniMax 在 2023 年推出国内首个基于 Transformer 架构的语音大模型 Speech 01，随后在 2024 年发布综合性能提升至全球第一的 Speech 02，累计已生成超过 2.2 亿小时的语音。

视频生成模型方面，其 2024 年 8 月发布的 Video-01 模型及海螺 AI 产品已达到当时业界顶尖水平；2025 年 6 月推出的升级版 Hailuo-02，在权威的 Artificial Analysis 视频评测中位列全球第二，累计生成视频超5.9 亿个。

大语言模型方面，2025 年 10 月，该公司发布并开源新一代文本大模型 MiniMax M2，发布即在 Artificial Analysis 位列全球前五、开源第一，也是中国开源大模型首次在该榜单中跻身全球前五。M2 在全球模型聚合平台 OpenRouter 上迅速爬升到国内模型 token 用量第一，编程场景排名全球 token 用量第三。

该公司在早期阶段便采用了混合专家（MoE）架构及混合注意力机制，在保持全球领先性能的同时，亦能够大幅降低计算资源消耗。通过高效研发，其训练成本占比大幅下降。招股书显示，训练相关的云计算服务开支占收入比已从 2023 年的超过1300%优化至 2025 年 1-9 月的266.5%。

三、累计用户数增至 2.12 亿以上，大客户贡献收入占比明显下降

根据灼识咨询的资料，MiniMax 在生产力、音频生成、文本、视觉、音频等大模型应用领域均有知名产品。

截至 2025 年 9 月 30 日，其 AI 原生产品累计用户数增至2.12 亿以上，平均 MAU 从 2023 年的 314 万增长超 6 倍至 2024 年的 1911 万，并进一步增至 2025 年 1-9 月的 2764 万。

2023 年、2024 年、2025 年 1-9 月，其 AI 原生产品的付费用户数分别为 11.97 万名、65.03 万名、177.16 万名；开放平台上的付费用户数分别为 100 家、700 家、2500 家。

MiniMax 的 AI 原生产品通过向个人用户提供订阅服务创收，在 2024 年及 2025 年 1-9 月为公司贡献了超过 71% 的收入。

2023 年 -2025 年 9 月，MiniMax 前五大客户贡献收入占比分别为 60.5%、44.1% 及 21.7%。同期，来自最大单一客户的收入分别为 130 万美元、940 万美元和 780 万美元，分别占相应总收入的 37.2%、30.9% 和 14.7%。

在供应商方面，MiniMax 主要采购云基础设施服务。2022 年 -2025 年 9 月，MiniMax 向前五大供应商作出的采购额分别为 450 万美元、4980 万美元、1.49 亿美元和 1.44 亿美元，分别占相应采购总额的 63.9%、63.0%、57.3% 及 62.5%。

同期，其向最大供应商作出的采购额分别为 160 万美元、2300 万美元、7280 万美元和 5490 万美元，分别占相应采购总额的 22.8%、29.1%、28.0% 和 23.9%。

四、米哈游、阿里、腾讯、小红书都是股东，创始人闫俊杰曾是商汤副总裁

MiniMax 的股权架构图如下：

闫俊杰、Local Linearity Inc.、MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP、Scaling EXP Limited 及 MiniMaxMatrix 共同构成 MiniMax 的控股股东集团。

米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等知名企业和投资机构都是 MiniMax 的股东。

MiniMax 创始人、董事长、执行董事、CEO 兼 CTO 闫俊杰博士是核心研发成员之一，拥有逾十年的研究与开发经验，为 MiniMax 奠定基础，且数年来对制定 MiniMax 研发及营运的长期战略至关重要，尤其是在应用及发展 MoE 及 Linear Attetion 等对于整个行业极为重要的技术创新方面。

闫俊杰今年 36 岁，本科毕业于东南大学，博士毕业于中科院自动化所，曾在清华大学从事博士后研究，并曾在 AI 公司商汤集团担任副总裁及研究院副院长等职务，在顶级会议及期刊上发表了约 200 篇学术文章，引用次数超过 30000 次，获得了多项奖项及荣誉。

执行董事、大语言模型研究及工程负责人赵鹏宇自 2023 年 8 月起加入 MiniMax，今年 29 岁。他本硕均毕业于北京大学，在算法相关研发方面拥有丰富的经验，并发表了多篇涵盖神经网络、强化学习等领域的论文。

执行董事兼视觉模型研究及工程负责人周彧聪自 2022 年 3 月起加入 MiniMax，今年 32 岁。他本硕毕业于北京航空航天大学，在计算机视觉、自动化机器学习及 AI 训练系统设计方面拥有丰富的研发经验，亦在神经网络及深度学习领域撰写过论文。

报告期内，MiniMax 向其董事和最高行政人员派发的薪酬分别为 146.1 万美元、217.4 万美元、362.8 万美元和 227.7 万美元。

结语：中国大模型头部创企备齐 " 粮草 "

大模型市场正以前所未有的速度发展，并迅速重塑人类社会。全球大模型市场规模预计 2030 年将超过 3000 亿美元。IDC 预计，到 2030 年人工智能将累计为全球经济贡献 19.9 万亿美元，并推动 2030 年全球 GDP 增长 3.5%。

昨天和今天，两家中国大模型公司分别港股完成 IPO，MiniMax 更是实现了从成立到上市仅用四年，并跻身全球 AI 第一梯队的成就。而另一家国内头部 AI 创企 Kimi 也于近期宣布拿下 5 亿美元融资，账上拥有超 100 亿人民币现金。

备齐 " 粮草 " 后，这些企业能否持续在模型研发、商业化等领域取得进展，值得关注。