爱建证券有限责任公司吴迪 , 徐姝婧近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《公司销量点评：智能化新品周期 + 出海驱动，革新成效渐显》，给予上汽集团买入评级。

上汽集团 ( 600104 )

投资要点：

销量复盘：自主引领转型，出海与智能化驱动新成长。1）2025 年上汽集团销售整车 450.7 万辆，同比 +12.3%，完成年度目标。终端零售 467 万辆，高于批售口径，渠道库存与终端动销同步改善。25Q3 单车 ASP 为 14.9 万元。2）2025 年 12 月，集团销量 39.9 万辆，同比 -17.3%；其中新能源车销量 14.4 万辆，同比 -6.7%；出口及海外基地销量 10.1 万辆，同比 +0.2%。尚界 H5 月均销量破万。3）分板块看：12 月，上汽乘用车（自主品牌）9.7 万辆，同比 +25.23%，上汽大众 8.8 万辆，同比 -32.4%，上汽通用 4.8 万辆，同比 -25.4%，上汽通用五菱 12.3 万辆，同比 -31.3%。销量下滑主要由合资燃油车需求走弱所致，自主品牌对冲效应开始显现，结构优化趋势延续。

新车前瞻：产品周期重启，智能化能力下沉。1）华为助力智能化：2026 年尚界计划推出两款新车，26Q1 发布尚界 Z7 轿跑，搭载激光雷达。26H1 上汽通用五菱与华为合作的华境 S 预计上市，全系标配 ADS4Pro、鸿蒙座舱、舱内激光视觉（Limera）。2）合资新车投放节奏提速：2026 年上汽大众计划投放 7 款新能源车型，覆盖纯电、混动、增程路线，其中 ID.ERA 新序列 9 系增程车型外观即将发布；AUDIE7X 切入高端纯电 SUV。上汽通用预计新能源车销量占比 2026 年超过 50%，2027 年提升至 60%，同期燃油车缩减至约 8 款，产品结构加速切换。

出海规划：体系化扩张，2026 年海外目标 150 万辆。1）2025 年，公司实现海外销量 107.1 万辆，同比 +3.1%，累计突破 600 万辆。欧洲市场领先，MG 品牌销量超 30 万辆，同比增长近 30%；其中 MGHybrid+ 混动车型销售 13.7 万辆，MG 纯电车型销售 4.6 万辆。多元市场布局，形成 1 个 30 万辆级（欧洲）和 5 个 5 万辆级（美洲、中东、澳新、东盟、南亚）市场网络，覆盖全球 170 余国。2）公司基于 "Glocal 战略 "3.0，即全球 + 本土组合战略，推动海外业务由边际补充向结构性增长转变。公司已建立伦敦等 3 大研发创新中心，及泰国、印尼、印度、巴基斯坦 4 大生产基地。未来三年计划推出 17 款海外新车型，加快马来西亚、欧洲等地本地化制造与渠道建设。

投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 108/133/162 亿元，对应 PE 为 17/14/11 倍。考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：尚界销量不及预期，自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.32。

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