这几天，港交所敲响了钟声，中国版 OpenAI 智谱，正式挂牌交易。

首日开盘 120 港元 / 股，市值突破 518 亿港元，成为全球大模型第一股。

股价在开盘涨超 3% 后，一度跌破发行价，最终收盘上涨 13%。

智谱，全名北京智谱华章科技股份有限公司，2019 年从清华大学 KEG 实验室 " 毕业 " 出来，带着浓厚的实验室气息和科研基因。

CEO 张鹏、首席科学家唐杰、董事长刘德兵，实验室背景十足，把科研里的硬核实力直接带进了商业化战场。

它在大模型界的名气不小，被称作 " 中国的 OpenAI"，甚至连 OpenAI 自己在 2025 年 6 月的官方博客里都点名它是 " 头号竞争对手 "。

KEG Lab 不仅孕育了 AMiner 学术搜索平台，更是国内 AI 的 " 黄埔军校 "，培养了数代 AI 创业大佬。可以说，智谱从出生那一刻起，就自带技术护城河。

一开始，智谱只是小团队在实验室里孵出来的商业化尝试，但他们很快确立了独立大模型路线：LM 大模型为核心，同时衍生出多模态模型和 Agent 模型 AutoGLM，再往上铺 MaaS 平台和 AI 原生应用，比如智谱清言和 z.ai。

2024 年，沙利文报告显示，智谱在国内大模型厂商里排名第二，机构客户收入 47 亿、个人客户 6 亿，市占率 6.6%，而且是前五名里唯一的独立公司。

到 2025 年上半年，服务客户超过 8000 家，开源模型在全球下载超过 4500 万次。对于一家 2019 年才成立的公司，这表现不算小。

说到模型，这才是智谱的 " 灵魂 "。2020 年 11 月确定 GLM 路线后，他们就开始发布开源模型。

2021 年 GLM-10B 首发，2022 年 CodeGeeX、GLM-130B 出炉，千亿参数开源，掀起中国开源大模型生态的第一股浪潮。

2023 年，ChatGPT 爆发之时，智谱推出了 ChatGLM-6B，国内首个可在 3090/4090 显卡上本地部署的大模型，让无数开发者第一次在宿舍就能玩转大模型，也为后来 LoRA 微调、中文垂直模型和个人魔改打下地基。

2024 年 GLM-4 问世，多模态、长上下文、智能体能力一起拉满，性能逼近 GPT-4。10 月的 AutoGLM 更是直接冲向手机端 Agent，让整个二级市场沸腾。

2025 年的 GLM-4.5 到 4.7，进一步完善了国内开发者首选的模型矩阵。

这些年，智谱不止在语言模型上发力，还在视觉、音视频、代码生成等方向铺开。

CogView 做图、CogVideoX 做视频、GLM-Realtime 做实时音视频通话、GLM-4-Voice 做语音，形成了完整的多模态矩阵。

放眼国内创业公司，能做到这种完整度、还能和全球头部对比的，凤毛麟角。

融资方面也是 " 豪华阵容 "，从 A 轮、B 轮到 B+++++，美团、阿里、腾讯、小米、金山、今日资本、红杉、高瓴全都来了，累计融资超 83 亿人民币。

IPO 前估值约 243.8 亿，港股上市募资 43.5 亿港元，发行市值 518 亿港元，11 家基石投资者认购近七成。资本的支持，让智谱有足够的子弹去继续押注技术和人才。

财务上，智谱的烧钱力度惊人。

2022 至 2024 年收入分别是 5740 万、1.245 亿、3.124 亿，三年复合增速 130%，2025 年上半年收入 1.91 亿，同比增速 325%，增长速度惊人，但净亏损也达到 62 亿元累计。

2022 年至 2025 上半年累计超过 44 亿，研发费用率最高甚至达 1913%，相当于把钱全砸在技术护城河上。

云端服务毛利率因为价格竞争一度接近零，但本地化部署仍保持 59%-68% 的高毛利水平。这说明，智谱正用研发和产品能力为未来铺路，而不是急于短期盈利。

商业模式上，智谱走的是 " 底座 + 平台 + 应用 " 路线。

最底层依赖算力和存储合作伙伴，中间层是 GLM 系列大模型，顶层是企业级解决方案和应用，如 WPS AI、智能座舱副驾、招聘 AI 助手等。

MaaS 平台和 API 服务正在快速增长，ARR 已经突破 5 亿。智谱的目标很明确：先做大规模调用和生态，再优化单位经济模型。

企业客户集中在北上深杭的数字经济核心城市，复购率超过 70%，尤其是互联网客户占比 50%，显示出产品在核心用户中已经打下了坚实基础。

在国内打下坚实基础之后，智谱显然不满足于 " 国内领先 "。如果想真正对标 OpenAI，就得把产品场景拓展到全球，让大模型在国际市场也能站稳脚跟。

于是，海外战略开始加速推进。东南亚市场曾经几乎为零，但到 2025 年上半年，收入占比已经突破 11%，主要来自马来西亚和新加坡。

融资之后，未来智谱押注三个关键词：技术、产品、人才。

技术上，继续迭代 GLM 4.x 到 5.x，优化推理、多模态和 Agent 能力。

产品上，把 MaaS 平台做厚，把一次性项目沉淀成可复用模板。

人才上，留住核心团队、抢占新鲜血液。

再说到估值和投资机会，有研报预测，智谱 2025 年收入 7.38 亿，2026 年 16 亿，2027 年 26.8 亿。

全球大语言模型市场也在高速扩张，预计 2030 年达到 1011 亿人民币，其中企业级市场 904 亿。

智谱显然不只是冲 C 端爆款，而是押在 ToB 和 MaaS 规模化能力上。它的每一次模型升级、每一次 API 调用增长，都在为资本市场和开发者生态积累价值。

展望未来，AI 赛道竞争越来越激烈，上市为公司提供了更多弹药，但真正的考验才刚开始。

多模态能力、Agent 迭代、海外市场扩展，每一项都是下一阶段必须攻克的挑战。

对于智谱来说，接下来更重要的，是稳住节奏，把技术和产品落到实处，让竞争力在持续投入中慢慢显现。