美国银行策略师 Michael Hartnett 在新年首份 Flow Show 报告中表示，尽管美银的 " 牛熊指标 " 已触及 9.0 的 " 卖出信号 " 高位，且市场通常应在此刻获利了结，但本次情况有所不同。特朗普政府为了赢得中期选举，正全力以赴压低通胀并降低资金成本，这迫使投资者采取 " 做多经济繁荣（Long Boom）、做空资产泡沫（Short Bubble）" 的策略。

Hartnett 认为，2026 年一季度的正确策略是 " 轮动而非撤退 "。尽管科技股出现资金流出，但全球股市的广度非常强劲（98% 的国家指数高于 200 日均线），且美银全球基金经理调查（FMS）的现金头寸处于创纪录低位的 3.3%。在此背景下，投资者应减少对 2025 年过热的 AI 概念（尤其是 AI 衍生品和高资本开支相关的债券）的敞口，转而增持价值周期股。简而言之，这是一场 " 没有债券崩盘的繁荣 "，市场广度的表现将优于集中度。

对于 2026 年的核心配置，Hartnett 提出了 "Long BIG, Trading MID" 的框架：即长期做多债券（Bonds）、国际股市（International）和黄金（Gold）；交易策略上做多中盘股（Mid-caps），同时做空投资级债券（IG）和美元。

政治必需性：特朗普为中期选举 " 干预 " 价格

当前的宏观背景深受美国国内政治驱动。Hartnett 指出，特朗普的支持率正处于低位（仅为 43%），其中经济支持率为 41%，而通胀处理的支持率更是低至 36%。为了在中期选举前获得优势，特朗普政府必须降低通胀。

这解释了为何当前的货币政策旨在降低资金价格（通过美联储购买国库券的 QE，以及特朗普针对 MBS 的 QE），地缘政治政策旨在压低油价，贸易政策转向降低关税，而产业政策则干预医药、住房、保险和电力价格。正是这种政策转向，促使投资者押注 " 经济繁荣 " 和 " 风险平价牛市 "，并做多市场广度。

资金流向异常：创纪录的现金涌入与 " 卖出信号 "

资金流向数据展示了极端的市场情绪。2026 年第一周，货币市场基金（Cash Money Markets）迎来了惊人的 1485 亿美元（$148.5bn）流入，这是有史以来第三大规模的单周流入。

与此同时，美银私人财富客户（资产管理规模 4.3 万亿美元）的仓位显示，股票占比高达 64.2%，债券占 17.6%，现金占 11%。

值得注意的是，" 七巨头 "（Mag 7）股票占据了其资产管理规模的 17%。但在过去四周，私人客户正在买入高股息股票、市政债券和房地产信托（REITs），同时卖出银行贷款、投资级债券和科技股。此外，美国家庭权益财富在 2025 年激增约 9 万亿美元，延续了 2024 年增长 9 万亿美元和 2023 年增长 8 万亿美元的趋势。

美银的牛熊指标在 12 月 31 日已达到 9.0 的 " 极度看涨 " 水平（触发反向卖出信号），但这被全球股市的强劲广度和对冲基金通过期货增加标普 500 多头头寸所抵消。

Q1 交易指南：买入周期股，做空 AI 泡沫外围

基于上述背景，Hartnett 给出了明确的一季度资产配置建议。目前的轮动策略应进一步深化：

增加价值周期股敞口： 重点关注银行、房地产、原材料、工业以及中小盘股。

维持但不再增持 " 七巨头 "： 自 10 月 29 日和 11 月选举以来，这些防御性的大型科技股实际上是下跌的。

削减泡沫资产： 坚决削减那些属于 " 第二衍生品 " 或 " 无法承受资本开支 " 的 2025 年 AI 交易，例如做空 AI 超大规模计算公司的债券（AI hyperscaler bonds）。

逆向投资逻辑：为何债券和黄金是关键

在 Hartnett 最近的伦敦路演中，客户认为 " 做多债券 " 是最具逆向思维的观点。对此，Hartnett 的反驳逻辑非常清晰：

债务压力迫使 QE： 美国国债在未来 100 天内将增加 1 万亿美元。为了维持债券市场的买盘并防止市场测试新任美联储主席（自 1970 年以来，7 次提名后的 3 个月内收益率均上升），特朗普政府必须实施量化宽松（QE）。

就业与通胀的双重约束： 特朗普需要降低 CPI 以赢得选票，而美联储需要降息以防止失业率升至 5% 以上（青年失业率已达 9%）。

在地缘政治方面，市场正在追逐对冲资产。格陵兰银行股价在 4 天内上涨了 33%，反映了市场对美国可能 " 收购 " 格陵兰岛的猜测。Hartnett 指出，投资者正在抢先布局能源和原材料储备（委内瑞拉拥有全球 17% 的探明石油储量，北极拥有全球 13% 的未发现石油和 30% 的天然气）。

历史数据显示，自 1939 年以来，战争爆发后 6 个月表现最好的资产是黄金（+18.9%），其次是铜（+6.7%）和股票（+4.9%）。

随着美元可能从 " 例外主义 " 转向 " 扩张主义 "，以及美联储和特朗普试图通过货币贬值来稀释债务，这构成了做多黄金和反向做多美元的最佳理由。对于国际股市，Hartnett 认为英国和中国的消费板块具有最佳的上行空间。