逆周期是头部企业的机遇，而非挑战。

在一系列的逆周期发展及扩张下，牧原股份成为了养猪行业当之无愧的 " 猪王 "，且远远的甩开了第二名温氏股份。

据弗若斯特沙利文数据，自 2021 年起，牧原股份按生猪产能及出栏量稳居全球第一，生猪出栏量连续四年居全球榜首，以 2024 年数据计，其全球市场份额达 5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和。

据牧原股份最新公布，其生猪养殖整体完全成本已降至 5.65 元 / 斤，其中表现最优的场线更是实现了 5.25 元 / 斤的领先水平，这一成绩在行业内堪称标杆。

更值得关注的是，牧原并未止步于此，明确表示 "11 元 / 公斤 " 的成本并非最终上限，后续仍将通过技术迭代与管理优化持续推进成本压降。

另外，从全年经营数据来看，2025 年牧原股份累计销售生猪 7798 万头，销售收入高达 1328 亿元，规模与效益的双重突破印证了其模式的可行性。

当然，牧原股份的规模优势并非是行业整体的缩影，2025 年以来，全国生猪价格继续持续承压，牧原股份也受到了一定的影响。

从业绩来看，2025 年前三季度，牧原股份实现营收 1117.90 亿元，同比增长 15.52%；净利润为 147.79 亿元 同比增长 41.01%。但具体到第三季度，牧原股份实现营收 353.27 亿元，同比下滑 11.48%；实现净利润 42.49 亿元，同比下滑 55.98%。

为了应对国内猪价带来的影响，牧原股份将目光放到了海外市场。11 月 28 日，牧原股份向港交所更新并递交了上市申请，距离其首次港股上市递表失效仅过去不到一天，这种近乎争分夺秒的节奏，透露出牧原股份对港股上市的迫切与决心。而牧原股份之所以着急于港股上市，背后则是为了加速出海，今年 9 月牧原在越南成立全资子公司，并与 BAF 越南农业股份公司合作，将在越南西宁建设总投资高达 32 亿元人民币的高科技楼房养殖项目。

近年来，牧原股份凭借着自繁自养模式，成功晋升为养猪 " 一哥 "。

不过，从业绩数据来看，牧原股份的业绩波动并不算小，但也符合养猪行业的周期规律。2021 到 2024 年，其净利润增速分别为 -74.85%、92.16%、-132.14% 和 519.42%。

净利润的波动，背后是猪周期具体体现。

而所谓的猪周期，它是一种由生猪供给与需求动态错配所引发的、周而复始的价格与产量波动规律，猪周期的核心驱动逻辑在于生猪生产的滞后性：养殖户从决定增加产能到商品猪最终出栏上市，大约需要 10 个月的时间，而这 10 个月时间背后产生了一定的波动性，养殖户增加产能的决策是基于当下的价格，但等到 10 个月后产能释放时，猪价会随着市场变化，从而产生一些价格差。

从阶段来看，一个完整的猪周期将经历以下几个阶段：首先是猪价上涨阶段，受疫情、政策或前期深度亏损等因素导致生猪供给减少，推动猪肉价格上涨；其次是产能扩张阶段，猪价上涨带来的丰厚利润将刺激养殖户或猪企积极补栏母猪，扩大产能；接着是供给暴增阶段，10 个月后，随着新增产能集中释放，生猪供应大量增加；然后是价格暴跌阶段，供过于求导致猪价下跌，行业陷入亏损；最后是产能去化阶段、供给减少，亏损迫使养殖户或猪企淘汰母猪，减少产能。

回看国内养猪行业，目前国内生猪产业正处于第六轮猪周期之中。不过，跟以往的几轮周期不同，由于目前规模化养殖比例已超过了 70%，牧原、温氏等头部企业凭借资金、技术和抗风险能力，在逆周期下展现了一定的头部优势。

从 2025 年全年来看，猪周期经历了上一年短暂的复苏之后，猪价又再度陷入低迷。据媒体分析，本轮下行的根本原因在于供给端的压力居高不下。尽管能繁母猪存栏量已从高点调减，但生产效率的提升抵消了部分存栏下降的影响，实际商品猪供应能力依然强劲。另外，前期市场的 " 二次育肥 " 行为，人为延长了生猪在栏时间，增加了某个时间点的集中出栏压力，钢联数据显示，12 月全国重点省份养殖企业生猪计划出栏量环比上涨 3.20%。

作为养猪巨头的牧原股份，虽然拥有着行业领先的养殖成本控制能力，但面对持续下跌的猪肉价格，其还是会受到一定的影响。根据财报显示，2025 年第三季度牧原股份实现营收 353.3 亿元，同比下滑 11.48%；实现净利润 42.49 亿元，同比下滑 55.98%。

拉长周期看，这也是牧原股份连续 5 个季度业绩大增后再度遭遇业绩 " 双降 "。从整体毛利率来看，三季度牧原股份的毛利率从去年同期的 30.84% 下降至 18.1%，净利率则从去年同期的 25.61% 下降至 12.23%。

但需要说明的是，牧原股份整体依旧远远领先于同行，而且在经历了逆周期之后，牧原股份的财务韧性也进一步增强。财报显示，截至 2025 年三季度末，牧原股份资产负债率降至 55.50%，负债总额较年初减少约 98 亿元，再叠加 2025 年 10 月完成的 50 亿元权益分派，公司在年初设定的降负债目标已超额完成，财务健康度得到显著提升。

从当下的市场环境来看，牧原股份的断崖式领先，优势已非常明显。

但这也意味着在国内市场，牧原股份的天花板已经出现，其已将养猪这件事做到了极致。

据悉，牧原股份是国内最早一批采用自繁自养模式的猪企。相比于传统的 " 公司 + 农户 " 模式，自繁自养模式的难度要大得多，尤其是对于育肥环节这一核心，自繁自养模式需要自己做育肥，其不与农户合作，也不存在代养，这种 " 事事亲为 " 的模式要求猪企投入庞大的固定资产去购买场地和建设猪舍。

牧原股份也经历过这段历程。在 2013 年上市前，牧原股份的固定资产合计为 12.96 亿元，在建工程为 3.13 亿元，两者合计为 16.09 亿元；到了 2016 年时，牧原股份的固定资产合计为 65 亿元，在建工程为 8.51 亿元，两者合计为 73.51 亿元。仅三年时间，牧原股份的 " 固定资产 + 在建工程 " 翻了约 4 倍。

随着自繁自养模式逐步落地，牧原股份已经通过成本和规模优势，构筑起了强大的护城河。以养殖成本这一衡量猪企核心竞争力的数据来看，当整个养猪行业还在为 16 — 17 元 / 公斤的成本苦苦挣扎时，牧原股份的养殖完全成本在 11 月份已降至 11.3 元 / 公斤，但是这一数据背后也意味着，其进一步降本空间比较有限。

或许意识到国内业务的天花板隐现，再加上国内新的猪周期还未到来，所以牧原股份将目光瞄向了海外市场。

今年 4 月，牧原股份正式公告启动港股上市计划。随后的 5 月 27 日，公司向港交所递交了上市申请。更为引人注目的是，在首次递表失效后，牧原股份于 11 月 28 日以近乎争分夺秒的速度更新并再次递交了申请材料，如此迫切的姿态，背后是加速出海的战略意图。牧原股份董秘秦军在接受媒体采访时直言，赴港 IPO" 融资不是目的 "，其核心目标在于 " 提升牧原股份在全球市场的可信度 "，并强调 " 港股 IPO 这件事本身比融资规模重要得多 "。

除了推动港股上市之外，牧原股份的产业出海也已迈出实质性步伐。据报道，9 月，牧原在越南成立全资子公司，并与 BAF 越南农业股份公司合作，在越南西宁投资 32 亿元人民币建设高科技楼房养殖项目。据了解，该项目建成达产后，预计年存栏母猪 6.4 万头，年出栏商品猪 160 万头，同时配套年产能约 60 万吨的饲料厂。除越南项目外，公司还与正大集团签署了战略合作协议，拟在饲料、屠宰等领域探索全球协同。

诚然，出海确实是一个不错的方向，对于牧原股份而言，如果能够顺利的实现港股 IPO，那么出海计划将会进一步加速，而在这种背景下，牧原股份的国际视野将会被完全打开，届时其大概率会再上一个台阶。