当智谱、Minimax 等大模型公司纷纷冲刺上市之际，为其提供底层算力支撑的国产通用 GPU 企业也走向资本市场。国产通用 GPU 龙头企业纷纷集结，算力底座这一长期处于幕后的位置，清晰地被推至台前。

1 月 8 日，天数智芯香港联交所主板挂牌上市。上市首日高开，涨 31.54%，报 190.2 港元。

一、Beta：大模型纷纷 " 上岸 "，算力底座进入系统性重估阶段

从 Manus 被 Meta 收购，到智谱 AI、MiniMax 集中登陆资本市场，这一系列动作表面是应用层与模型层的高光时刻，实则宣告中国大模型产业已从 " 概念验证 " 阶段迈入 " 工程化落地 " 阶段。大模型公司成功 " 上岸 " 的同时，市场开始重新审视其可持续发展的关键基石——算力底座。

大模型的竞争，本质上是算力基础设施的竞争。在早期阶段，企业可凭借算法创新和应用想象力获得溢价；但当模型进入真实业务场景，面对实际客户与 SLA 要求时，算力便从成本项转变为关键生产资料。在此背景下，进口 GPU 并非最优解，云端租赁亦非长久之计，国产通用 GPU 成为真正意义上的 " 产业级底座 "。

随着大模型公司上市进程推进，投资者必然关注：若模型收入持续增长，算力成本将如何演变？算力可控性决定企业毛利结构，算力自主性关乎扩张上限，算力通用性则影响模型演进时的迁移成本。正是在这一关键节点，算力芯片公司的价值获得市场重新认识。

天数智芯虽低调行事，从不碰瓷国际巨头，但定位清晰，始终专注于成为 " 中国大模型算力国产化的关键底座提供者 "。

据招股书披露，公司客户群覆盖云计算服务供应商、AI 模型开发商、研究机构以及电子、半导体、制造及消费互联网等领域的企业。

2025 年初 DeepSeek 的横空出世为国产 AI 产业注入新活力，天数智芯迅速完成其大模型适配，实现 DeepSeek R1 全系列模型部署。这一效率并非偶然，而是长期打造核心竞争力的自然结果。这也使其成为国产大模型理想的算力底座选择。

除行业 β 行情外，我们更应关注个股 α 价值。

对资本市场而言，算力底座被 " 整体重估 "，只是第一步。真正拉开估值差距的，是谁已经在同一条赛道上，率先跑通了工程化与商业化的闭环。

二、Alpha 支撑：赛道优势与三重护城河

如果说 Beta 来自整个 AI 产业链关注度的提升，那么 Alpha，首先来自赛道本身。

天数智芯所处的赛道，是一条坡长雪厚的超级赛道。

根据弗若斯特沙利文的报告，中国通用 GPU 市场正以惊人的速度扩张，出货量从 2022 年至 2024 年的复合年增长率达 72.8%，并预计从 2025 年至 2029 年仍将保持 33.0% 的复合年增长率。更重要的结构性机会在于国产替代：国产通用 GPU 产品的市场份额将从 2022 年的 8.3% 攀升至 2024 年的 17.4%，并预计在 2029 年超过 50%。

天数智芯作的训练型通用 GPU 产品位列国内同类型产品市场份额第三，推理型 GPU 产品位列国内同类型产品市场份额第二。公司已牢牢卡位这一确定性极强的增量市场，有望首先受益。

公司的市场地位源于其构建的 " 三重护城河 "：技术层面的软硬件深度协同、商业层面的全栈解决方案能力，以及战略层面的前瞻性生态布局。

第一重护城河：强大的研发团队是技术创新的基石

公司拥有超过 480 名研发专业人员，超过三分之一的研发人员拥有十年以上的行业经验，约 70% 的研发人员拥有硕士或以上学位，核心研发人员拥有在 AMD 等全球顶尖半导体公司的宝贵经验。

截至 2025 年 6 月 30 日，公司在中国和海外拥有 65 項授权专利（其中包括 56 项发明相关专利和 207 项商标）和 113 项版权（包括软件和设计版权），覆盖了其关键技术，包括 " 通用 GPU 核心架构设计 "、"GPU 驱动及编译器技术 " 和 " 高性能通用计算生态兼容技术 " 等。

第二重护城河：前瞻性研发与生态卡位，具备全栈式解决方案能力。

" 量产一代、设计一代、预研一代 " 的研发策略，使得天数智能保持技术上的持续领先。天数智芯是国内首家实现训练与推理通用 GPU 双量产的企业，也是首家采用 7nm 先进工艺达成此里程碑的公司。

其中，公司于 2021 年推出的天垓 100 是中国首款实现量产的通用 GPU 产品，一举打破了该领域由国际巨头垄断的局面；紧随训练产品之后，公司于 2022 年 12 月推出专为推理场景设计的智铠系列，该系列针对云边端不同功耗场景进行优化，具备高能效和低延迟的特性，精准抓住了大模型应用落地后带来的巨大推理算力需求。

另外，公司提供全面的 AI 算力解决方案——不仅提供芯片和加速卡，还提供通用 GPU 服务器和算力集群两种形式的 AI 算力解决方案。其中，通用 GPU 服务器针对企业级 AI 工作负载进行预配置，实现 " 开箱即用 " 的便捷部署；通用 GPU 算力集群则面向大规模计算需求，将自研产品与第三方基础设施集成，支持灵活的模型部署和弹性扩展。

这种垂直整合的能力使天数智芯能够满足不同规模客户的差异化需求，极大地扩展了市场覆盖面。

第三重护城河：软硬一体深度协同设计，将 " 兼容性 " 转化为核心壁垒​

与许多公司 " 先造芯片，再补软件 " 的线性思维不同，天数智芯从架构设计之初就遵循 " 软硬件协同设计 " 的核心理念。其强大的软件栈（包括编译器、驱动、函数库及框架）并非硬件的附属品，而是与芯片架构同步迭代、相互优化的有机体。这种深度协同的结果，是实现了与全球主流通用 GPU 编程生态系统的广泛兼容性，客户在使用其产品时仅需进行极少的代码重构或修改且迁移成本极低。

它极大地降低了客户的尝试成本和替换风险，使得产品一旦被采用，就能产生强大的粘性。

可以看出，天数智芯以 " 训练 + 推理 " 双线产品矩阵覆盖市场广度，以 " 软硬件协同 " 破解，以 " 量产、设计、预研 " 三代迭代确保技术深度，构成较强的竞争护城河。

三、克制与效率：一条更快、更可持续的增长路径

在资本密集、烧钱如流水的 AI 芯片行业，天数智芯展现了一条截然不同的路径——一种以效率和可持续性为核心的增长模式。它不在于盲目追求 " 烧钱换规模 " 的粗放模式，而是注重研发投入效益、客户基础质量和产品管线规划的平衡，最终导向一条更具确定性的盈利之路。

财务数据充分印证了这一特点。2022 年至 2024 年，公司收入从人民币 1.894 亿元迅猛增长至 5.395 亿元，复合年增长率高达 68.8%。增长势头在 2025 年上半年得以延续，收入录得 3.243 亿元，同比增长 64.2%。

更为关键的是，在收入规模快速攀升的同时，公司的研发开支占收入的比例呈现显著下降趋势，从 2022 年的 241.1% 优化至 2024 年的 143.2%。这一比例的下降，并非源于研发投入的绝对收缩，而是收入增长远快于研发开支增长的结果。

天数智芯这一比例远低于其他行业玩家。它清晰地表明公司的研发活动正产生越来越高的效率，每一分投入都更紧密地对接已验证的市场需求和技术迭代，而非陷入 " 技术空想 " 的无限投入。

与此同时，天数智芯的客户版图迅速扩张，从 2022 年的 22 家客户激增至 2025 年 6 月 30 日的 106 家。这些客户已覆盖金融服务、医疗保健、运输等广泛领域。天数智芯累计完成超过 900 次部署，交付通用 GPU 产品超过 52,000 片，彰显了其解决方案在不同行业场景下的实用性和可靠性。另外，其前五大客户收入占比从 94.2%（2022 年）迅速下降至 38.6%（2025 年上半年），证明其市场拓展能力强劲，收入基础变得多元健康。

但财务数据是滞后性指标，资本市场必然会追问，高增长能否延续、是否有清晰的产品接力。

根据招股书，公司当前正积极推进智铠 Gen2、Gen3，以及天垓 Gen4、Gen5 等下一代产品研发，计划于 2025 年至 2027 年陆续量产。这意味着未来的增长并不只押注某一代产品的 " 爆款 "，而是用研发管线把 " 量产一代、设计一代、预研一代 " 的节奏延续下去，从而为收入增长与盈亏平衡提供更可预期的抓手。

结语

国产通用 GPU 的价值重估，并不是一蹴而就的情绪行情。

而天数智芯的价值，也并不只是 " 在风口上 "。

从领先的技术实力、可复制的交付能力，到不断延展的客户版图，再到清晰可预期的产品接力，天数智芯所展现的，是一条具备确定性的国产 GPU 成长路径。