「核心提示」

大厂 AI 烧钱浪潮下，MiniMax 和智谱 AI 等中小厂走出什么道路？

AI 概念股又杀疯了。

1 月 8 日，国产 "AI 四小龙 " 之一的智谱 AI 在港股上市敲钟，成为 " 国产 AI 第一股 "。开盘后，智谱股价连涨三天，市值来到 917 亿港元。次日上市的 MiniMax 则更加火热：1 月 9 日， MiniMax 上市第一天市值即突破 1000 亿港元，单日涨幅超 100%，到 1 月 12 日以 1231 亿市值收盘。

当然，和布局 AI 的国际巨头们相比，智谱和 MiniMax 的公司体量还很小。刚刚过去的 2025 年是 AI 大厂们的烧钱竞赛，大厂们在投入上甚至高于 MiniMax 和智谱的市值。

巨额投入推动模型快速迭代，跟不上节奏的玩家逐渐掉队。这还只是个开始。2026 年巨头们都为 AI 规划了更高规模的预算。微软 AI CEO 不久前表示，未来 5 年到 10 年内，AI 领域的高层级竞争，需要投入数千亿美元。

在这场激烈的 AI 竞赛中，中小玩家们该如何突围？MiniMax 和智谱 AI 提供了两种不同的答案。

MiniMax：C 端驱动、多模型并进的激进派

与许多 AI 公司在起步阶段主打 " 模型能力 " 和技术标签不同，MiniMax 的创业故事始于一个充满二次元色彩的产品。

2022 年 10 月，公司首款产品、专注于 AI 虚拟社交的应用 Glow 上线，这也奠定了公司早期面向 C 端、探索情感化交互的基因。

MiniMax 创始人闫俊杰是中科院博士，曾担任商汤科技副总裁和研究院副院长，在专业领域的积累，以及丰富的履历确保了公司的技术底蕴。

" 技术 + 产品 " 的双核驱动，很快在 2023 年年中，催生出 MiniMax 更具代表性的产品 Talkie（海外版）/ 星野（国内版），在这款主打 AI 虚拟角色陪伴的应用中，用户可以捏出任何人设 + 声音 + 立绘的虚拟角色，相互闲聊 / 群聊 / 谈恋爱，创建的角色卡牌还支持用户间交换 / 交易。

情感化、娱乐化产品打开了大众市场，星野 /Talkie 支撑起了 MiniMax 的前期收入：2024 年 Talkie/ 星野占 MiniMax 财务收入的 63.7%。

然而，MiniMax 的野心不止于单一应用，其真正的技术布局在 2025 年集中爆发。文本模型 MiniMax M2、视频模型 Hailuo02 与语音模型 Speech02 各自发力，公司完成从单一文本对话到 " 文本、视频、语音 " 三大模态均有独立模型的技术拼图，产品也扩展为视频 AI 海螺、语音 AI 应用 MiniMax Audio、文本 AI 应用 MiniMax 等垂直工具，形成了 " 以多模态底层技术支撑多元化 C 端产品矩阵 " 的清晰格局。

2025 年由于海螺 AI 的商业化和成倍增长的 AI 企业服务，前三季度 Talkie/ 星野在 MiniMax 收入大盘中的占比下降到 35.1%。

独特的融资历程也折射出 MiniMax 的混合基因。在 MiniMax 的招股书中，二次元游戏巨头米哈游是 MiniMax 的 " 领航资深独立投资者 "，在天使轮时就已入股，且在后续各轮次中不断提高投资金额。米哈游创始人刘伟与 MiniMax 创始人闫俊杰熟识，刘伟还为闫俊杰引荐了高瓴、IDG 资本等。

后期 MiniMax 的融资局中逐步加入了腾讯、阿里等大厂和上海国资。

MiniMax 的收入结构非常符合投资者对于一个健康发展的 AI 公司的想象：超 70% 的收入来自海外，且主要是 C 端用户的会员费。这种出海、客户集中度极低且依靠用户持续付费的营收模式，从投资的角度来看很有想象空间。

但 MiniMax 也有自己的问题，首先是市场份额。招股书显示，2025 年前三季度，全球 AI 市场中 MiniMax 市场份额排名第十，市占率仅 0.3%。

" 虽然目前大模型竞争呈现出各显神通、比较差异化的状态，但随着模型智能越来越强，未来不排除可能出现模型趋同、最终赢者通吃的局面。" 李磊从事 AI 相关工作，他对《豹变》表达了自己的担忧。"AI 模型迭代主要依靠算力、训练数据和算法。和早期相比，现阶段的竞争更加依靠算力和训练数据，而无论是布局算力还是收集、清洗高质量数据都是非常花钱的。"

与高速迭代的国内外大厂竞争，让 MiniMax始终处于 " 烧钱追赶 Top 玩家 " 的状态，这恐怕也是 MiniMax 的上市动机。

当然，对于这样的局面，内部人士则表达了比较乐观的态度。" 大模型是一个系统工程，单纯靠烧钱和挖人，并不能保证成功。"MiniMax 副总裁薛子钊在 Alpha 峰会中说。

" 和投入相比，智能提升相对资金投入的 ROI 更为重要，这里面涉及的因素有很多，比如清洗训练数据的方法，但这个在各家都是机密。" 李磊对《豹变》表示。

总的来说，从模型、产品迭代到盈利模式，MiniMax 的步伐都是比较激进的，这在一定程度上解释了它在资本市场上为何被狂热追捧。

智谱 AI：服务 B 端、统一基底大模型的学院派

智谱与 MiniMax 像是一枚硬币的两面。

从时间线上看，智谱入局更早，是产学研结合的范本。智谱创立于 2019 年，脱胎于清华大学计算机系的知识工程实验室，创始团队包括创始人唐杰、董事长刘德兵、 CEO 张鹏，以及同样出身清华的科学家李娟子、许斌等。

其中股份最多的唐杰在 2025 年 8 月进入两院院士候选名单，月之暗面创始人杨植麟是他的学生。

从投融资上来看，智谱在上市前更受到投资方的重视。

上市前，智谱共进行了 18 轮融资（作为对比， MiniMax 上市前仅融资 7 轮），除了同时投资 MiniMax 的腾讯、阿里、 IDG 和高瓴，美团、BOSS 直聘甚至好未来教育等各行业巨头纷纷在不同轮次入局。同时智谱也吸引了张江集团、北京人工智能产业基金、成都高新区和杭州城投等多个地方资本的参与。

和很多大厂相同，智谱 AI 也在推进它的多模态统一大模型。

" 多模态混合模型已经被证明能够进一步提升大模型的智能，也是未来的趋势。" 李磊这样对《豹变》介绍。

智谱与 MiniMax 的不同也在产品和营收模式：智谱 80% 以上的收入来自本地端，即帮助企业或其他法人布局私有的 AI 大模型，以项目制的形式实现收入。且智谱的客户集中度也很高，2025 年上半年前五大客户收入占比约 40%。

这种模式的好处是，可以很快形成有保障的资金收入。因此，智谱的收入比 MiniMax 更高，常年 50% 以上的毛利率在行业也属前列。缺点则是增长空间有限，这在某种程度上解释了智谱 AI 股价涨幅不及 MiniMax 的原因。

两家公司除了营收增长，需要关注的还有客户、用户规模，更重要的是背后产生了多少可用于训练的数据。

" 这事关 AI 智能的数据飞轮能否转起来，最终影响的是智能发展的速度。" 李磊这样解释使用产生的数据起到的作用。（数据飞轮是指，" 用户使用提供数据 "-" 数据训练提高模型能力 "-" 更强的模型能力促使用户更多使用 " 的正向循环。）

截至 9 月 30 日，MiniMax 共有来自 200 多个国家和地区的 2 亿个人用户，而智谱 AI 背后则是超 8000 个使用数据量更大的机构客户。

上市前，智谱 AI 创始人在内部信中着重强调基础模型研发，而上市带来的资金支持让它能够留在 AI 激烈技术竞争的牌桌上。

IPO 之后：两条道路，一个赛场

项目制与产品制，统一大模型与多模型并行，关注国内与投身海外，to B 与 to C，智谱 AI 与 MiniMax 向我们展示了国产 AI 公司两条不同的成长路径。

2026 年 1 月初，它们在港股交汇，但故事远未结束。

等待进场的 AI 新贵们，还包括 Kimi 的母公司月之暗面和聚焦 AI 医疗的百川智能。在 A 股科创板，众多大模型上游的硬件公司和下游的智能应用公司也都蠢蠢欲动。

大洋另一边，OpenAI 正在进行一轮 1000 亿美元的融资谈判。同时它也在筹备 IPO，预计估值达到 1 万亿美元。据称，OpenAI 可能最早在 2026 年下半年提交 IPO 申请，预计于 2027 年上市。

上市本身只是个开始。烧钱大战如火如荼，海内外大部分大模型厂商仍在承受巨亏，AI 和泛 AI 领域还无法兑现如此巨额投入下的商业价值。而国产 AI 公司还要面对高端算力卡脖子、高质量数据不足、结构性人才缺乏等问题。

但离 AI 赚钱的浪潮应该不远了。2025 年 11 月 5 日，麦肯锡旗下 QuantumBlack 团队发布《2025 年 AI 应用现状》报告。报告显示，全球 88% 的组织在日常运营中至少使用一种 AI 工具，其中 31% 在扩大部署 AI 的规模，7% 在全面应用 AI。

这股浪潮最终属于那些真正把 AI 嵌入千行百业，在提高效率和满足需求中兑现商业价值的玩家。