2026 开年伊始，A 股便弥漫着一股狂热而分裂的气息。

商业航天、脑机接口等代表人类终极想象的赛道，在这个凛冬即刻点火，资金对宏大叙事的追逐近乎饥渴。

1 月 9 日，商业航天概念续创新高，个股再现大面积涨停，红盘如潮。

似乎只要故事足够性感、只要指向足够遥远的星辰大海，资本便愿意支付慷慨的时间溢价，哪怕业绩还在图纸遥遥之外。

同一个资本宇宙里，当商业航天投资者为朱雀三号再度突破大气层欢呼时，昔日 " 白马股 " 代表，在周期与需求的双重引力之下，加速向地面俯冲。

仿佛是 2026 年一个切割式的隐喻。市场决意将 " 未来 " 与 " 现在 "，划出一道决然的鸿沟。

1 月 7 日晚间，口子窖（603589.SH）发布 2025 年度业绩预告，预计归母净利润为 6.62 亿元至 8.28 亿元，同比减少 50% 到 60%；预计扣非后归母净利润为 6.45 亿元至 8.11 亿元，同比减少 49.65% 至 59.93%。

这是口子窖自 2015 年上市以来交出的最差成绩单之一，也被业内视为 2025 年报季期间白酒板块飞出的第一只 " 黑天鹅 "。

2025 年 8 月以来，有 19 家券商对口子窖 2025 年净利润做出预测。除华创证券外，其余券商预测值为 8.36 亿至 13.37 亿元，预测均值为 10.81 亿元，同比下降 34.71%。

口子窖如今公布的数字，低于分析师预测下限。

回看 2025 年前三季度，口子窖营收为 31.74 亿元，同比下降 27.24%；净利润为 7.42 亿元，同比下降 43.39%。单看第三季度，营收下滑幅度扩大至 46.23%，净利润更是断崖式下跌 92.55%，仅录得 2696.51 万元。

根据业绩预告数据倒推，2025 年第四季度，口子窖预计实现的归母净利润，落在了亏损 7990 万元至盈利 8560 万元区间。以此计算，该季度最好的情况，也将是净利润同比下降约 75%。

如取中间值测算，第四季度的利润几近于无，这还是在 2024 年四季度本身基数已经下滑的基础上，再进一步将利润 " 打没了 "。

口子窖表示，公司业绩下滑主要系白酒行业市场分化与渠道变革加剧，叠加需求下行及政策变化影响，核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少，同时为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度，致利润总额下降幅度较大。

归咎于大环境，并不能完全解释这种 " 休克式 " 的下跌。

徽酒在安徽省内卷相当激烈，未能充分重视从低档酒向中端做大、再图谋高端价格带的路径，加之管理层在上一轮白酒黄金期的相对保守，口子窖的市场份额被古井贡酒和迎驾贡酒蚕食，不足为奇。

利润支柱高端年份酒震荡，中低端产品未能形成足够规模的护城河，业绩下滑随即迅猛且缺乏缓冲。

口子窖的 " 预警 "，也是白酒行业深度调整期全面到来的明确信号。

业内人士分析，按照行业惯例，厂家发货与回款有一定时间差。一般而言，4 月是春节后的淡季，厂家 4 月收到货款，货发到渠道也快到 5 月了，但 5 月 " 禁酒令 " 发布后，市况急转直下。

渠道在二季度开始承压，经销商尚有前几个月的货需要消化，因此在 7 月至 9 月几乎无力打款，大商更是出现甩货现象。

从报表看亦可佐证这一点。二季度及中报，反映的是 4 月及 5 月初向渠道压货的情况，当时数据还不算很差。

口子窖前三季度 90% 以上的利润跌幅，或许说明在三季度，因为有中秋国庆双节，前期储存的货刚刚开始动销，但厂商很难再向渠道压出更多的货。

到了第四季度，本应是去库存后的补货期，但从全年业绩预告数据看，这一补货进程显然还没发生，或者说，渠道的库存积压程度远超想象，迫使厂家必须在四季度继续以极低的发货量，换取渠道的喘息空间。

在白酒这样一个高度依赖渠道信心和库存博弈的行业，用下半年的断崖式下跌，对冲上半年乃至过去两年的压货，是一个痛苦但必须经历的去库存过程。

横向对比来看，头部白酒企业在今年三季报中依然维持了稳健、强劲的业绩，这得益于其强大的品牌护城河。

在全行业普遍面临需求收缩的背景下，这些光鲜的数据背后，是否也隐藏着相当程度上的库存压力？

从这个角度看，口子窖 " 难看 " 的全年业绩预告，在某种意义上更接近行业现实。

残酷的更是资本市场的估值逻辑流变。

打着价值投资旗号寻找低估值安全垫，是许多投资者的惯性思维。口子窖长期维持在十几倍的市盈率，一直被视为典型的防御标的。

以 2025 年利润中值 7.25 亿元计算，口子窖目前 180 亿市值，对应动态市盈率已攀升 24.2 倍，如按归母净利润下限 6.26 亿元计算，则该数字接近 30 倍，甚至贵过了贵州茅台（600519.SH）。

股价连跌四年，越跌，估值越贵，正是戴维斯双杀在下行周期中的经典表现。

一边是国内人形机器人 2025 年出货量预计仅为 1.8 万台、商业模式仍在探索中的商业航天与脑机接口概念，热潮涌动；另一边是年入数十亿真金白银、周期波动面临利润下滑的白酒板块，被舆论与资金双双冷落。

反差的根源，在于资本市场对时间的定价，发生了根本性偏转。

在趋势面前，投资者愿意为不可证伪的远期梦想，支付高昂入场费，因为那里有想象力、有未被定义的空间。

而面对已经成熟、格局固化的传统行业，资本失去了等待周期反转的耐心。

白酒业的严冬，是周期使然，还是大限将至？

2024 年的调整是序曲，2025 年三季度的深度去化刚刚触及核心，2026 年极大概率将是行业面临量价双杀、净利润再下台阶的一年。

酒企要消化掉过去几年积累的渠道库存，重建价格体系，得再花上一两年韬光养晦。

当下市场语境，这一到两年的 " 垃圾时间 "，是资本无法忍受的。

白酒到底还是不是 " 白马 "？

白酒企业的净利润率依然傲视群雄，甚至高于 80% 的芯片公司和 100% 的卫星航天企业。因缺乏增长预期，这些利润被视为 " 陈旧的货币 "。

投资者宁愿在波动的风口中追逐捉摸不定的运气，也不愿在确定性低谷中坚守，换取时间的复利。

2026 是商业航天与脑机接口的元年，新一轮科技叙事再度增强；亦是头部白酒业绩 " 暴雷 " 的元年，彻底祛魅传统消费白马的信仰。

口子窖之后的年报季，当更多二三线白酒企业裸露出亏损现实，全行业的阵痛成为寻常旧伤，旧时代的谢幕与新投资逻辑的加冕，正在进行最深刻、也最剧烈的切换。

对于依然坚守白酒板块的投资者而言，站在趋势的对面，需要付出的不仅是真金白银，还有抵御被焦虑侵蚀的孤勇，以及等待行业出清、价值回归的漫长修行。