近期收到最多的问题就是——港股肿么了？

特别是恒生科技，国庆节后一直跌，最多跌了 20%，港股历史上从来都是受 A 股和美股的共同影响，近期美股不断创新高，A 股也涨疯了，他老人家倒是三步一回头，到目前，20/60 天均线全部受制于 120 天均线，难怪很多人都来问我为什么。

以前给过一个港股影响三因素：

其中 " 货币政策 " 一项，利好，美联储去年三次降息，今年估计还有两次；" 中美关系 " 一顶，也是偏利好，因为懂王急于今年访华，相信未来一段时间会处于近两年来最好的时期。

唯一差点意思的是宏观经济，但这一条因素与 A 股是共享的，而且恒生科技的最大行业互联网，景气度并不比 A 股大部分行业差。

以港股通科技 ETF（159262，联接 A/C 类 025197/025198）跟踪的恒生港股通科技主题指数为例，2022-2024 年的 ROE 介于 9.3%-13.1%，显著高于科创 50 的 4.7%-10.8%，仅略低于纳斯达克 100。

现在看看 A 股涨成这样，有点解释力不足。

而且，港股近期有很多强于 A 股的利好：

首先是人民币升值，港股见顶后，已经升值了 2.4%，历史上港股走势与人民币汇率相关度高于 A 股。

还有香港楼市走出了长达四年的下降周期，主要得益于利率下降和租金上升，近期更是量价起升，这又是港股优于 A 股的宏观利好。

最后美联储重启扩表，资金重回亚太市场，近期日韩台股都涨成一片，港股历史上都比 A 股更先受益于外资流入。

港股有很多理由涨，但实际没有涨，那一定有一些被我们忽视的利空因素在发挥作用，找到它们，再考虑它的影响 price in 了多少、持续性如何，就可以帮助我们判断港股的上涨到底有没有持续性了。

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第一条还是要回到上市公司基本面，恒生科技的 " 重镇行业 " 互联网，虽然整体业绩不错，但相比中报是边际下降的，相比之下，A 股三季报营收和净利润增长环比中报有所上升。

其中的 " 罪魁祸首 " 是外卖补贴大战，互联网的三家巨头全部深度卷入，股价也是一路下跌，而且三家嘴上都不服输，补贴战虽然烈度有所下降，但却一直在持续，机构投资者不知道要打到什么时候，自然选择 " 走为上 "。

不过，这一条利空虽然实实在在，但从 8 月开始，对股价的影响已经很透彻了，美团从最高点已经腰斩。

随着政府正式开始对外卖平台补贴进行 " 反不正当竞争 " 的调查，补贴战随时可能结束，至少不会再升级，现在反而要考虑，是不是跌过头了。

第二个影响港股的因素是南下资金。

南下资金是近两年港股最大的增量资金，但净流入在四季度明显下降，特别是 12 月净流入仅 229 亿港元，为近两年来最低单月净流入。

南下资金的主力有两类，一类是保险资金，有一些 12 月前就已经提前完成了全年的配置计划，故减少了流入；另一类是公募基金对港股的配置，由于新实施的公募基金业绩基准的指数中，没有恒生指数，导致之前超配港股的基金，因为害怕业绩被拖累偏离基准而减仓港股，这一因素在年底集中发生。

这条也是 " 过去式 " 了，进入 2026 年，该减的减了，保险也开始了新一年的配置，第一周的南下资金净流入回到了近两个月的最高水平。

除了这两个最主要的原因外，还有一些次要的原因：

一个是美股七巨头，近两月也是持续弱于标普 500，对应到港股，恒生科技也是弱于恒生指数。

另一个是四季度的 IPO 继续活跃，也分散了一些资金。

当然，这些因素的影响其实都不足以让港股明显弱于 A 股，真正的原因还是港股作为离岸金融市场，植根本地的资金不足，受外资和南下资金流入流出的影响，流动性太强，一旦多个不利因素交织在一起，很容易导致资金持续流失，一路超跌；反之，如果这些不利因素消失或减弱，资金又会迅速汇集，引发一波爆发极强的上涨行情。

随着 A 股的大涨，同时发 A 股的港股价格首先压不住了，而港股的红利、互联网、创新药、新消费这四大特色板块，又都是 A 股稀缺的标的，具备不可替代的配置价值，历史上，一旦港股确立了涨势，其上涨的速度往往会在后期加速。

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这四大特色板块中，上涨初期要找确定性，那就必定是与 A 股联动度比较高的行业，比如 AI 和半导体。

个人认为，港股的布局首选港股通科技 ETF（159262，联接 A/C 类 025197/025198），主要原因：

首先， 相较于常见的恒生科技指数，从行业层面剔除了医药、汽车、家电行业，纯聚焦以 AI 和 Semi 为代表的港股硬科技资产，这一结构使其对纯科技主题的暴露更集中、更纯粹，锐度也更高。

其次， 港股通科技 ETF（159262）标的指数的前十大成分非常集中，合计权重近 80%，主要覆盖阿里、腾讯、美团等 AI 应用端巨头以及中芯国际、华虹半导体等硬科技企业，能更好地表征 AI 龙头资产。

而且，它的规模也在百亿元以上，流动性也是比较好的。

不得不说，当下这个时点，像港股通科技 ETF（159262）这样的既受益于 AI 行情的持续传导，又估值相对不高的资产确实不多了。