" 山水为幕演盛唐，看完《长恨歌》才算读懂西安！"

" 外国朋友追着二刷，这波文化输出太顶了！"

社交平台上，中国首部大型实景历史舞台剧《长恨歌》，好评刷屏不断。

从观演数据看，近年来，《长恨歌》观看人次持续走高：

2023 年达 214 万人次；

2024 年再创新高至 249 万人次。

这部经常座无虚席、吸引外国游客的现象级演艺，正是近期在上交所主板上市的陕西旅游的核心王牌。

带着爆款 IP 的光环，陕西旅游以远超行业均值的盈利水平登陆资本市场，其背后的业务布局与资本野心，正在改写文旅赛道的竞争格局。

根据招股说明书，陕西旅游的业务版图清晰聚焦旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮三大板块，而《长恨歌》无疑是绝对的 " 吸金王者 "。

这部 2007 年推出的实景历史舞剧，以华清宫真山真水为舞台，融合高科技灯光特效与盛唐文化内核。

其 2024 年单项目收入达 6.81 亿元，占主营业务收入的 54.28%，连续多年入选 " 中国实景旅游演艺十强 "，更成为文旅部认证的 " 全国演出市场双效统一十大精品 "。

以 2024 年为例，从陕西旅游的业务构成来看：

旅游演艺板块整体贡献收入 7.39 亿元，占比 58.89%；

旅游索道业务收入 4.73 亿元，占比 37.75%，华山西峰索道以 104.42% 的乘索率成为华山景区客流核心，2024 年乘索人次达 371.18 万；

旅游餐饮业务收入 4215.75 万元，占比 3.36%，唐乐宫的 " 仿唐歌舞 + 宫廷晚宴 " 模式成为陕西文化推广窗口。

据招股说明书披露，报告期内，陕西旅游的主营业务收入占比均超 98%，核心业务集中度高且优势突出。

整体来看，陕西旅游的盈利能力，在文旅行业中堪称 " 绩优生 "，多项核心财务指标大幅跑赢同行。

2024 年，陕西旅游营收 12.63 亿元，归母净利润 5.12 亿元，净利润率高达 49.23%，连续多年维持近 50% 的盈利水平。

对比同赛道上市公司，优势差距一目了然。

净利率方面，2024 年，黄山旅游仅 17.61%，丽江股份 29.25%，宋城演艺 44.47%，陕西旅游以 49.23% 的成绩遥遥领先；

毛利率层面，陕西旅游的旅游演艺因内容稀缺性与品牌溢价，毛利率显著高于依赖传统门票的景区类公司，旅游索道则凭借技术壁垒与高乘索率，盈利能力优于同类竞品，双重业务协同构筑起高毛利护城河。

与同行业公司相比，陕西旅游的核心竞争力源于 " 不可复制的资源 + 成熟的运营能力 "。

在旅游演艺领域，《长恨歌》开创的 " 真山真水真历史 " 模式难以复制，更以其为蓝本编制了《实景演出服务规范》，填补了旅游演艺领域国家标准空白；

而宋城演艺虽以 " 主题公园 + 演艺 " 模式布局全国，单项目规模位居行业前列，但《长恨歌》" 实景 + 强地域历史 IP" 的属性，使其在西安及陕西区域的文化绑定深度、地域市场深耕度上更具独特性。

在旅游索道领域，华山西峰索道采用世界领先的单线循环脱挂式技术，线路斜长 4211 米、相对高差 894 米，单向运量 1500 人次 / 小时，远超华山北峰索道（单向 1000 人次 / 小时），2024 年客流量 371 万人次，是北峰索道的 1.86 倍，可见运营层面的硬实力。

从市场基础来看，陕西旅游依托西安、华山等核心旅游目的地，客流支撑扎实：

2024 年，西安接待游客 3.06 亿人次，同比增 10.26%；

入境客群增长迅猛，2025 年，西安口岸出入境外国旅客 57.7 万人次，同比增长 89%。

相比之下，黄山旅游、丽江股份等依赖单一景区，客流受季节与区域热度波动影响更大，抗风险能力相对较弱。

值得注意的是，本次 IPO，陕西旅游发行 1933.33 万股，发行价 80.44 元，募集资金超 15 亿元，重点投向泰山秀城（二期）建设、少华山南线索道增容、太华索道服务中心升级等项目。

其中，泰山秀城（二期）计划打造多台演出集群，试图复制《长恨歌》的成功模式；少华山南线索道项目则将进一步提升景区运力，拓宽收入来源。

不过，光鲜业绩背后仍有隐忧。

2025 年 1-9 月，受陕西极端天气影响，西安市发布各级极端天气预警 79 次，公司业绩同比有所下滑，预计 2025 年归母净利润为 3.71 亿 - 4.36 亿元，较 2024 年下降 14.80%-27.5%。

此外，演艺内容持续创新压力、特许经营权续期风险等，仍是公司未来需要应对的挑战。

在旅游行业持续复苏的背景下，陕西旅游凭借《长恨歌》的品牌溢价与旅游索道的资源独占性，有望持续领跑文旅赛道。

随着募投项目落地，这家手握爆款 IP 的文旅龙头，或将开启规模化扩张之路，在全国文旅市场书写新的竞争故事。