2026 年 1 月 12 日，华夏基金旗下 ETF（交易型开放式指数基金）总规模突破 10164.24 亿元，成为国内首家万亿级 ETF 管理人。易方达以超 9200 亿元的体量紧随其后，随时准备完成 " 双雄并立 " 的最后一块拼图。

如果将镜头拉远，我们会发现这种万亿级规模的 " 压制力 " ——即便在 2025 年行情整体修复的背景下，这两家机构所掌控的 ETF 资产也占据了全市场近三分之一的比例。

" 这一定程度上意味着中国公募基金行业‘英雄主义’的终结。" 上海一位公募机构基金高管在受访时指出，" 过去二十年，我们‘迷信’主动管理的阿尔法，迷信明星基金经理。但现在，全行业正在经历从‘手艺活’到‘大规模流水线’的转型。万亿 ETF 不是简单的投资工具，而已经是一种依附于交易所之上的、更具普惠的工具。"

规模基石

剖析万亿体量的底座，记者发现，华夏基金旗下 ETF 规模增长斜率在 2023 年至 2025 年间呈现出 " 断代式 " 跃迁。

2020 年底，华夏 ETF 规模尚不足 1900 亿元，但此后五年多时间，其实现了超 5 倍的上涨。这种扩张并非只来自散户的 " 口粮 "，而是宏观意志与机构避险情绪的共振。

事实上，在 2023 年至 2024 年的市场低迷期，以汇金为代表的 " 国家队 " 资金成为宽基 ETF 最坚定的买手。这并非短线套利，而是基于市场稳定的政策性配置。

一家基金公司产品部相关人士透露：" 当巨额资金需要低冲击、高透明地进入市场时，流动性最好、规模最大的产品是重要的承载港。这就形成了一种‘马太效应’：规模越大的产品，越容易被主权级资金选中，从而变得更大。"

资产荒下的 " 配置化迁移 " 另一股推力来自银行理财子公司的资金与险资。在经历过数轮主动管理产品业绩大幅波动、风格漂移带来的 " 由于信任而导致的伤害 " 后，大资管行业的配置逻辑发生了逆转。

一家大型险资资产配置部负责人对经济观察报记者透露：" 我们已经很少通过挑选主动基金经理来获取超额收益。选人太累，风险太高。通过 ETF 精准切入宽基或行业赛道，虽然拿的是平均收益，但确定性和透明度是机构最看重的资产。"

尽管华夏与易方达旗下 ETF 先后撞线或趋近于万亿元规模，但两者的底层基因与扩张逻辑并不完全重合。

华夏基金的打法更均衡布局。该公司旗下 Top 10 的 ETF 产品并非单一风格，而是布局在上证 50、科创 50、中证 1000、中证 A500 以及恒生科技等指数的核心赛道。这种布局无论风吹向大盘还是小票，资金进出 A 股的 " 过路费 " 和留存量，大半被华夏基金 " 截留 "。

易方达旗下 ETF 则在规模冲刺的同时，展现了很强的零售渗透力。虽然其沪深 300ETF 作为单一单品超 3000 亿元的规模占据了极高的规模比例，看似存在依赖，但其持有人户数与联接基金的运营深度却在悄然超越同行。

根据 Wind 数据，截至 2025 年中报，易方达在 ETF 产品的个人投资者持有的比例上，超越了已经万亿规模的华夏基金。

连锁反应

万亿之巅的加冕是光鲜的，但对身后的追随者而言，超车的难度堪称残酷。

根据 Wind 数据统计，截至 2026 年 1 月 14 日，行业前五名机构 ETF 规模相较全市场 ETF 规模占比接近 55%。

而在 ETF 这个特殊的商业维度里有着残酷的逻辑，即规模越大，大额交易的冲击成本就越低，机构就越喜欢，规模也就越大。这种强化的正反馈环一旦建立，后来者很难打破。

该现象在近两年的 "A500 大战 " 中体现得淋漓尽致。即便几十家公司接连发行跟踪同一指数的 ETF，但喧嚣过后，流动性却迅速向头部几家集中。

一家中小基金公司指数部负责人表示：" 对我们来说，A500 这种产品更像是一张‘入场券’或‘体验券’。虽然发了，但日均成交额不到千万元，我们不仅赚不到钱，还要支付高昂的系统维护费、指数授权费和营销成本。"

记者了解到，在行业降费背景下，多数 ETF 的管理费率为 0.15%，即使在万亿规模下，其管理费收入也仅相当于 1.5% 费率时代的千亿主动权益基金的管理费收入。

"ETF 本质上是个规模生意，利润 = 规模 × 费率 - 刚性成本。" 一位基金公司运营部相关人士给经济观察报记者算了一笔账，" 千亿规模可能是盈亏平衡点，只有超过这个阈值，规模效应才开始显现。"

格上理财旗下金樟投资研究员王祎也认为，ETF 的发展虽然取得了显著成就，但也面临一些问题和难点。ETF 产品在投资策略、跟踪指数、费率等方面存在高度同质化，导致市场竞争激烈。ETF 市场呈现 " 强者恒强 " 的马太效应，头部玩家的游戏，导致资源集中，新进入者难以突破。

既然如此，为何巨头们仍在持续加码？

"ETF 业务是在用短期低毛利，交换长期不可替代性。" 该基金公司运营部相关人士认为，主动产品可能因业绩波动遭遇大规模赎回，但宽基 ETF 一旦成为机构底仓配置，就具备了穿越牛熊的抗周期能力。

" 从更宏观视角看，头部 ETF 管理人正在演变为 A 股的‘影子交易所’和基础流动性提供商。市场中的许多重要交易，无论是国家队、险资还是量化，都难以完全绕过这些核心 ETF 工具。" 该基金公司运营部相关人士坦言。

对比之下，主动权益基金则面临更根本的挑战。ETF 的壮大正逐步解构 " 阿尔法迷信 "，当低成本贝塔工具足够丰富且高效时，主动管理必须证明自己能够持续创造超额收益，且这一超额收益足以覆盖更高的费率。

" 未来公募行业可能出现‘双轨制’分化。" 一位资深公募市场参与者预测，" 头部 3 至 5 家公司凭借 ETF 成为基础设施运营商，以极低费率提供市场贝塔；而另一批公司则聚焦主动管理，追求差异化阿尔法。中间地带的公司将最为艰难。"

这种分化已在全球市场得到一定程度的验证。晨星数据显示，截至 2025 年三季度，全球前三大 ETF 提供商合计占据 61% 的市场份额，中国头部公司也正在向全球前列迈进，华夏、易方达已分别位列全球 ETF 提供商第 18、19 位。

华夏基金表示，随着全球资产配置深化与中国资本市场对外开放加速，以华夏基金为代表的中国资管机构，凭全球多资产全能平台的布局及中国指数向世界输出的能力，有望在全球 ETF 市场占据更重要的位置。