《港湾商业观察》徐慧静

2026 年 1 月 16 日，浙江信胜科技股份有限公司（以下简称，信胜科技）北交所 IPO 将上会迎考，保荐机构为国信证券。

这家国内电脑刺绣机龙头企业的招股书揭示了其业绩高速增长背后，存在着外销市场集中高、累计分红 7350 万再募资补流、家族绝对控股等多重风险。尽管公司在专精特新领域光环加持，但 " 一边大手笔分红，一边向市场要钱 " 的操作仍引发市场关注。

1

业绩稳增，外销占比过半

招股书及天眼查显示，信胜科技成立于 2004 年，主要从事电脑刺绣机的研发、生产和销售，通过向境内外终端客户、品牌商、代理商等销售电脑刺绣机设备及其配件实现收入和利润。公司依靠研发积累的技术基础，利用多年经营过程中形成的成熟的生产工艺和较高的品牌知名度，为服装、家纺、玩具等领域的客户提供定制化电脑刺绣机设备，以此作为主要盈利来源。

基于这一业务模式，公司财务数据呈现持续增长态势。2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年 1-6 月（以下简称，报告期内），信胜科技营业收入分别达 6.00 亿元、7.04 亿元、10.30 亿元和 6.55 亿元，扣非归母净利润分别为 5016.21 万元、5179.82 万元、1.18 亿元和 8642.96 万元，整体呈上升趋势。

在此基础上，2025 年度公司预计实现营业收入 13.50 亿元至 15.50 亿元，预计同比增长幅度为 31.07% 至 50.49%；预计实现扣非归母净利润 1.90 亿元至 2.20 亿元，预计同比增长幅度为 61.67% 至 87.19%。

从主营业务收入构成来看，报告期内该项收入分别为 5.70 亿元、6.66 亿元、9.92 亿元和 6.37 亿元，占营业收入的比重分别为 95.10%、94.63%、96.32% 和 97.15%，主营业务突出。其中，2023 年主营业务收入同比增长 16.84%，2024 年同比增长 48.92%，2025 年 1-6 月同比增长 44.55%。

对于近年来的快速增长，信胜科技解释主要源于两大驱动因素：一方面，近年来高速设备逐渐成熟，公司于 2023 年逐步在部分地区试推广高速设备，2024 年进入全面推广，推动了行业设备更新换代，带动了电脑刺绣机销售增长；另一方面，2024 年全球经济呈稳步复苏态势，通胀水平大幅缓解，发达国家陆续开启降息周期，我国陆续推出一揽子稳经济、扩内需等组合激励政策，全球消费动力和纺织服装补库需求积极释放，国内、南亚、东盟、非洲等区域纺织服装制造业景气度持续改善，亦有效促进了电脑刺绣机销售增长。

值得注意的是，在业务结构上，公司高度重视境外市场拓展。报告期内，公司境外销售收入占比分别为 53.82%、49.71%、53.22% 和 53.37%，外销客户主要分布在印度、巴基斯坦等国家。具体来看，报告期内公司向巴基斯坦客户销售金额分别为 8970.68 万元、5090.86 万元、1.61 亿元和 8556.97 万元，占各期主营业务收入的比例分别为 15.73%、7.64%、16.22% 和 13.44%；同期向印度客户销售金额分别为 1.17 亿元、1.55 亿元、2.38 亿元和 1.56 亿元，占各期主营业务收入的比例分别为 20.47%、23.31%、24.00% 和 24.43%。

对此，著名经济学家宋清辉表示：" 报告期内公司业绩增长较快，但对印度、巴基斯坦等海外市场依赖度较高。在地缘政治冲突、贸易壁垒或外汇管制情形下，需求波动具有较强不确定性。若相关市场萎缩，公司理论上可通过三条路径应对：一是加快开拓其他新兴市场或‘一带一路’沿线国家，分散单一国家风险；二是提升国内市场及其他区域的销售占比，对冲外销下滑；三是通过灵活调整产能、控制成本、优化产品结构来缓冲收入波动。但需指出，上述措施多为中长期策略，短期内难以完全对冲突发性外部冲击，对业绩承诺的保障仍存在现实压力。"

与此同时，公司盈利能力持续提升。受销售规模扩大、大宗材料价格下跌及适当提价等因素的影响，2024 年、2025 年 1-6 月公司综合毛利率持续上涨，分别较上期增长 2.81 个百分点、2.42 个百分点。报告期各期，公司综合毛利率分别为 20.27%、20.35%、23.16% 和 25.58%。

2

应收账款有所波动，外协采购占比上升

在销售模式方面，信胜科技通过 ODM、代理经销、代理直销等方式开展业务，报告期内上述模式实现的销售收入占主营业务收入比例超过 90%，业务模式主要依赖品牌商与代理商。

从客户结构来看，报告期内前五大客户主营业务收入合计分别为 2.95 亿元、3.34 亿元、5.54 亿元和 3.41 亿元，占营业收入比例分别为 49.26%、47.46%、53.82% 和 52.05%，客户集中度维持在较高水平。

值得注意的是，前五大客户中存在新增客户，主要原因系两方面：其一，2024 年选择与永赢金租开展融资租赁业务并向公司结算货款的终端客户增加，2025 年选择与永丰金租赁开展融资租赁业务并向公司结算货款的终端客户增加；其二，受行业设备更新换代及全球消费动力和纺织服装补库需求积极释放的综合影响，花边机销量逐期增长，促使公司潮汕市场代理商信扬智能及其关联方、信友智能及其关联方销售金额增长。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 9661.67 万元、1.38 亿元、1 亿元、1.46 亿元，变动比例分别为 42.35%、-27.07%、45.24%，应收账款余额占当期营业收入比例分别为 16.11%、19.54%、9.74%、22.23%。

供应商集中度同样处于高位。报告期内，公司前五大供应商采购金额合计分别为 1.60 亿元、1.93 亿元、2.82 亿元、1.77 亿元，占物料采购总额的比重分别为 39.04%、36.45%、40.02%、41.95%。

其中电控系统供应商尤为集中，报告期各期采购金额分别为 6973.94 万元、8783.00 万元、1.21 亿元和 7726.08 万元，占物料采购总额比例分别为 17.05%、16.60%、17.18% 和 18.31%，主要依赖大豪科技和睿能控制。由于自研电控系统投入大且可选供应商少，公司无替代采购渠道，一旦供应商经营或合作关系生变，将影响零部件采购与产品供应能力。

外协采购方面，报告期各期定制外协采购金额分别为 1.22 亿元、1.77 亿元、2.46 亿元和 1.53 亿元，占物料采购总额比例分别为 29.90%、33.51%、34.89% 和 36.17%，呈持续上升趋势。

对此，宋清辉认为：" 定制外协采购占比已超过三分之一，且呈持续上升趋势，客观上可能削弱核心零部件的自主可控能力，也加大对外部供应链的依赖。若关键外协供应商出现产能、质量或交付问题，可能对整机交付与产品质量造成连锁影响。公司是否设定外协比例控制上限、是否对核心部件保留自主生产或替代能力，将是监管与投资者重点关注的关键。"

盘古智库高级研究员江瀚表示：" 首先，信胜科技将非核心制造环节通过定制外协方式外包，集中资源于整机装配、结构设计与研发创新，符合专业化分工和价值链优化逻辑。这种模式有助于提升资产周转效率、降低固定资产投入，并强化企业在高附加值环节的竞争力。其次，外协采购占比持续上升，反映出公司对供应链协同能力的依赖加深。虽然这在短期内可提升柔性生产和成本控制能力，但若关键零部件过度依赖少数供应商，可能带来供应链稳定性风险。第三，结合行业特性看，刺绣机属专用设备制造业，产品高度定制化，外协模式有助于快速响应客户需求。然而，若外协比例长期攀升而未同步加强供应商管理与技术标准输出，可能削弱对产品质量的一致性控制，进而影响品牌溢价。"

为提高主要零部件自给率，信胜科技于 2023 年 1 月设立了信顺精密开展零部件精加工业务。然而，由于制造电脑刺绣机所需零部件品类众多，仍有部分零部件需要采用定制外协采购模式。

公司坦言，若未来对外协供应商管理不当，外协供应商无法根据公司需求履行相关义务，将可能存在延误生产进度、产品质量不佳等问题，进而对公司整体经营产生不利影响。

3

理财上亿分红超 7000 万，补流金额减少

本次 IPO，信胜科技拟募资 4.49 亿元，其中 2.50 亿元用于年产 11000 台（套）刺绣机机架建设项目，7373.87 万元用于年产 33 万套刺绣机零部件建设项目，5533.34 万元用于信息化系统升级，2076.41 万元用于研发中心建设，5000 万元用于补充流动资金。

不过在公司 2025 年 6 月 28 日提交的申报稿中，补流项目金额为 9000 万，募资资金合计 4.89 亿元，意味着公司仅仅半年左右就下调了补流金额近半。

在产能方面，报告期内发行人多头刺绣机的产能利用率分别为 96.97%、105.43%、119.52%、143.15%，2023 年、2024 年及 2025 年 1-6 月单头刺绣机产能利用率分别为 26.63%、42.69%、38.25%。

同期，公司多头刺绣机的产销率分别为 97.61%、99.49%、100.93%、101.15%，2023 年、2024 年及 2025 年 1-6 月单头刺绣机产销率分别为 72.54%、90.21%、130.07%。2023 年至 2025 年 1-6 月发行人产销率增长，主要源于市场需求快速增长及产能受限。

研发投入方面，报告期内公司研发费用分别为 2345.34 万元、2554.87 万元、3240.46 万元和 1817.27 万元，研发费用率分别为 3.91%、3.63%、3.15% 和 2.77%，呈持续下降趋势，且低于同行业可比公司的 4.19%、5.51%、5.07% 和 5.34%。

分红方面，2022 年、2023 年、2024 年，公司分别分红 2100 万元、2100 万元及 3150 万元，共计 7350 万元。按持股比例计算，合计控制公司 99.05% 股份表决权的实际控制人王海江及姚晓艳夫妇，几乎分走了所有分红。

与此同时，报告期内公司交易性金融资产金额分别为 0.25 亿元、0.66 亿元、0.85 亿元、1.92 亿元，主要系购买的各类银行理财产品。

对此，江瀚表示：" 首先，尽管公司交易性金融资产规模增长至 1.92 亿元，但多为短期理财或流动性强的金融工具，并不等同于可自由支配的经营性现金流。若大量资金用于结构性存款或受限用途，实际可用营运资金可能并不宽裕，募资补流具有一定现实需求。其次，近三年累计分红较高，体现实际控制人较强的回报意愿，但也压缩了内源融资空间。在 IPO 前大额分红后又申请补流，易引发监管对募资必要性与资金使用效率的关注。第三，刺绣机行业处于成熟期，市场竞争激烈，企业需维持较高流动性以应对订单波动和技术迭代。但募投项目中仅 5000 万元用于补流，占总募资额十分之一左右，比例尚属合理。关键在于公司是否能披露清晰的营运资金测算模型，并证明现有金融资产无法有效转化为日常经营支持。"

值得关注的是，信胜科技期内多名管理层人员离职。具体来看，2025 年 3 月财务总监廖凯敏因个人原因离职，这已是申报期内第二次财务总监变动，2022 年 11 月原财务总监陈海峰离职后，廖凯敏于同年接任。

此外，2022 年 2 月担任监事的蔡建霖于 2025 年 3 月离职；原董事、副总经理、生产负责人郑海龙于 2022 年 7 月卸任董事和副总经理，2023 年 2 月卸任生产负责人，入职易瑞得；2022 年 10 月新任的董事刘海生，于 2024 年 2 月离任。（港湾财经出品）